上周（4月8日-4月12日）A股整體略有回調(diào)。上證綜指下跌1.8%，上證50下行1.1%，中小板指回調(diào)3.8%，創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)4.6%。風格方面，受益于國企改革概念的刺激，消費板塊對于其他風格的超額收益明顯。具體到行業(yè)層面，汽車、家電和食品飲料逆勢上行。

    3月社融再放量，信用拐點確立

    根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2019年1季度新增社融創(chuàng)下了歷史最高水平，相比去年同期增加2.34萬億元。廣發(fā)基金宏觀策略部分析，1季度社融回升的原因來自三方面：首先，政策對于中小企業(yè)融資的支持，導致表內(nèi)外票據(jù)和短期貸款飆升，合計在同比新增規(guī)模中占比59%；其次，利率下行和信用環(huán)境改善導致企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模回升，合計在同比新增規(guī)模中占比19%；第三，地方政府債券提前發(fā)行，合計在同比新增規(guī)模中占比19%。

    根據(jù)一季度社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)，廣發(fā)基金宏觀策略部判斷，信用周期拐點已經(jīng)確認。“1季度的金融數(shù)據(jù)反映出在地產(chǎn)相對韌性的情況下，政府穩(wěn)增長的政策效果帶來的信用擴張效果相當明顯。具體來看，在財政擴張意愿的推動下，地方政府專項債和企業(yè)中長期貸款在2019年1季度快速上行。”

    廣發(fā)基金宏觀策略部分析，財政擴張前置透支了部分未來的規(guī)模，地產(chǎn)仍有不確定性。因此，雖然社融增速拐點已出現(xiàn)，但向上持續(xù)改善的空間受限。根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，社融增速的拐點對應名義經(jīng)濟將在今年下半年企穩(wěn)，但名義經(jīng)濟反彈的空間并不會太大，其中主要的約束因素表現(xiàn)在兩方面：一是宏觀經(jīng)濟需求端暫未出現(xiàn)顯著改善；二是部分工業(yè)品的供應釋放，使得價格因素難有好的表現(xiàn)。

    當下是經(jīng)濟復蘇的最好階段 利好權(quán)益資產(chǎn)

    “短期處于經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的最好階段。3月金融數(shù)據(jù)進一步好轉(zhuǎn)，社融存量增速10.7%，比上個月回升0.6個百分點。結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)的表內(nèi)中長期貸款和短期貸款以及居民的中長期貸款均有回升，信用傳導逐漸順暢。”廣發(fā)基金宏觀策略部表示，展望未來，3-4年的信用周期拐點已經(jīng)確認，社融增速的拐點對應名義經(jīng)濟將在下半年企穩(wěn)。此外，當下通脹壓力并不大，3月CPI同比僅2.3%，貨幣政策應該不會收緊。信用拐點+通脹溫和，當下處于經(jīng)濟復蘇的最好階段。

    廣發(fā)基金宏觀策略部認為，4月披露的1季度數(shù)據(jù)整體向好，市場短期仍處于可為期。但由于短期情緒高漲，前期漲幅較大，也需警惕未來可能的預期落空對市場的沖擊。可能的向下拖累因素有資金面收緊、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回落，可能的超預期因素有減稅降費帶來的消費數(shù)據(jù)向好。行業(yè)配置方面，仍然推薦早周期的房地產(chǎn)、汽車、基建等行業(yè)。（CIS）