類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：宮衍海，趙金厚日期：2017-11-14

    公司擬變更部分募集資金用途，用于收購(gòu)河北巡天51%股權(quán)和三瑞農(nóng)科49.45%股權(quán)。公司擬將原募集資金投資項(xiàng)目"農(nóng)作物種子產(chǎn)業(yè)國(guó)際化體系建設(shè)"項(xiàng)目的募集資金投資總額由7億元變更為1.85億萬(wàn)元，變更的募集資金5.15億元用于收購(gòu)三瑞農(nóng)科49.45%股權(quán)（公司目前持有三瑞農(nóng)科0.95%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蟪止杀壤仙?0.39%）；將原募集資金投資項(xiàng)目"基于土地流轉(zhuǎn)、規(guī)模化經(jīng)營(yíng)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)"項(xiàng)目的募集資金投資總額由5億元變更為1.22億元，變更的募集資金3.78億元用于收購(gòu)河北巡天51%股權(quán)。

    河北巡天是中國(guó)雜交谷子種業(yè)龍頭，已推廣張雜谷3號(hào)、5號(hào)、6號(hào)、10號(hào)等13個(gè)品種，累計(jì)推廣面積達(dá)到2000萬(wàn)畝。雜交谷子理論市場(chǎng)空間廣闊：

    （1）雜交谷子平均畝產(chǎn)能達(dá)到400公斤（常規(guī)谷子單產(chǎn)約為200公斤/畝）；

    （2）雜交谷子具有抗旱、節(jié)水的特性，使其在長(zhǎng)城沿線年降水量400毫米地區(qū)均適宜種植。據(jù)測(cè)算，我國(guó)北方旱地至少有1億畝耕地適宜種植雜交谷子，而當(dāng)前常規(guī)谷子種植面積為2000萬(wàn)畝左右，雜交谷子種植面積僅為200萬(wàn)畝，空間巨大。河北巡天2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5281萬(wàn)元，并承諾2017年度實(shí)現(xiàn)考核凈利潤(rùn)不低于5700萬(wàn)元，2018-2020年考核凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%（即逐年分別不低于6555萬(wàn)元、7538萬(wàn)元、8669萬(wàn)元），收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)2018年的PE約為10倍。

    三瑞農(nóng)科是中國(guó)雜交食葵領(lǐng)域"育繁推"一體化的龍頭企業(yè)，2017年1-7月受行業(yè)影響業(yè)績(jī)下滑，我們?nèi)匀豢春闷湓谙蛉湛?xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)向日葵的種植面積在1300-1400萬(wàn)畝/年左右，其中食葵種植面積約900萬(wàn)畝，種子需求量約4050噸/年，三瑞農(nóng)科市占率接近25%.2017年我國(guó)向日葵種子行業(yè)遭遇困境：2016年向日葵種植面積大幅增長(zhǎng)但受氣候影響商品品質(zhì)下降，葵花籽市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)偏低導(dǎo)致農(nóng)民種植效益下滑，因此2017年種植積極性下降。受行業(yè)影響，2017年上半年三瑞農(nóng)科實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6620.74萬(wàn)元，同比下降43.05%.我們認(rèn)為行業(yè)的周期波動(dòng)不影響三瑞農(nóng)科的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三瑞農(nóng)科承諾2018-2020年度的累計(jì)考核凈利潤(rùn)總額2.43億元。按照2018年考核凈利潤(rùn)7000萬(wàn)元（初步預(yù)測(cè)2018年、2019年、2020年考核凈利潤(rùn)分別為人民幣7000萬(wàn)元、8050萬(wàn)元和9257.5萬(wàn)元）計(jì)算，收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)的2018年P(guān)E為15倍。

    三季報(bào)預(yù)收款同比增速91%，"隆兩優(yōu)"、"晶兩優(yōu)"仍將持續(xù)放量。2016/2017銷(xiāo)售季總銷(xiāo)量約為1400萬(wàn)公斤，其中"隆兩優(yōu)華占"和"晶兩優(yōu)華占"銷(xiāo)量雙雙突破300萬(wàn)公斤。

    加上行將上市的新品種，我們預(yù)計(jì)2017/2018銷(xiāo)售季兩大品系銷(xiāo)量有望達(dá)2400萬(wàn)公斤，從而為公司貢獻(xiàn)13-14億元收入。此外，生物育種技術(shù)突破/政策放開(kāi)有望成為公司未來(lái)市值增長(zhǎng)和股價(jià)上漲的新催化劑。

    投資建議：內(nèi)生外延并駕齊驅(qū)，中國(guó)"孟山都"有望應(yīng)運(yùn)而生，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)！預(yù)計(jì)2017-2019年公司凈利潤(rùn)分別為8.50/11.93/14.28億元（由于兩項(xiàng)收購(gòu)預(yù)計(jì)增厚2018-2019年歸母凈利潤(rùn)6800萬(wàn)元、7825萬(wàn)元，上調(diào)18-19年的盈利預(yù)測(cè)，原值為8.50/11.25/13.50億元），EPS分別為0.68/0.95/1.14元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為38/27/23X，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。