條件日趨成熟

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要資本市場(chǎng)支持，監(jiān)管層也一直在推進(jìn)提高直接融資比重。十八屆三中全會(huì)明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，近5年來(lái)，證監(jiān)會(huì)圍繞注冊(cè)制改革也在從各個(gè)方面創(chuàng)造條件。

    2015年12月，《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》（下稱《授權(quán)決定》）獲通過(guò)，授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中，調(diào)整適用證券法關(guān)于IPO核準(zhǔn)制的有關(guān)規(guī)定?！妒跈?quán)決定》實(shí)施期限為2年，于2018年2月29日到期。

    不過(guò)，隨著2015年下半年股市出現(xiàn)異常波動(dòng)，改革節(jié)奏放緩。經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)2018年2月23日審議決定，上述有關(guān)注冊(cè)制改革的國(guó)務(wù)院授權(quán)期限延長(zhǎng)兩年至2020年2月28日。

    回顧2015年，股指異常波動(dòng)暴露出市場(chǎng)在許多方面還不成熟，注冊(cè)制改革條件不具備。值得注意的是，當(dāng)前許多條件已經(jīng)明顯改善。

    首先，IPO“堰塞湖”消解，發(fā)行節(jié)奏逐步市場(chǎng)化。企業(yè)長(zhǎng)期積壓在上市入口，使得IPO改革長(zhǎng)期“投鼠忌器”。但數(shù)據(jù)顯示，“堰塞湖”在不知不覺(jué)中已經(jīng)基本消解。2017年，證監(jiān)會(huì)審結(jié)IPO企業(yè)多達(dá)633家。截至2018年2月22日，證監(jiān)會(huì)排隊(duì)企業(yè)降至438家。相比2016年6月的800多家減少近半。

    “兩年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)完善新股發(fā)行環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，堅(jiān)持新股發(fā)行常態(tài)化，逐步放開(kāi)新股發(fā)行節(jié)奏，新股發(fā)行堰塞湖問(wèn)題得到有效緩解。”劉士余在向全國(guó)人大常委會(huì)做說(shuō)明時(shí)表示，目前，影響推進(jìn)注冊(cè)制改革的“堰塞湖”包袱大為減輕，上市公司質(zhì)量第一的理念深入人心，發(fā)行節(jié)奏趨于市場(chǎng)有序調(diào)節(jié)，有利于注冊(cè)制改革的發(fā)行市場(chǎng)秩序逐步形成。

    第二個(gè)明顯變化是對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管加強(qiáng)。對(duì)許多投資者而言，注冊(cè)制意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化，最擔(dān)心的是會(huì)否出現(xiàn)“魚(yú)龍混雜”、“泥沙俱下”的情況。事實(shí)上，過(guò)去兩年，針對(duì)企業(yè)、中介及違法違規(guī)投資者等主體的“強(qiáng)監(jiān)管”，恰恰是證券市場(chǎng)的一條主線。

    據(jù)劉士余介紹，兩年來(lái)，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行和虛假信息披露等各類違法違規(guī)行為，依法查辦了一批大案要案，嚴(yán)懲了一大批危害市場(chǎng)、侵害投資者合法權(quán)益的不法分子，有效遏止了一段時(shí)間以來(lái)資本市場(chǎng)惡性違法犯罪活動(dòng)蔓延的勢(shì)頭。證監(jiān)會(huì)專門組織實(shí)施了IPO財(cái)務(wù)信息披露核查等專項(xiàng)監(jiān)管執(zhí)法行動(dòng)，進(jìn)一步凈化了推進(jìn)實(shí)施注冊(cè)制改革的市場(chǎng)環(huán)境。

    數(shù)據(jù)顯示，2017年全年證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)調(diào)查478件，新增立案案件312件，其中重大案件90件，同比增長(zhǎng)一倍。全年辦結(jié)立案案件335件，同比增長(zhǎng)43%。

    第三個(gè)明顯變化是信息披露監(jiān)管增強(qiáng)。信息披露是注冊(cè)制改革的核心，過(guò)去兩年，監(jiān)管部門加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，推出投資者適當(dāng)性管理辦法、欺詐發(fā)行“先行賠付”制度、投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)“持股行權(quán)”，以及對(duì)上市公司進(jìn)行“刨根問(wèn)底”式實(shí)質(zhì)性信息披露監(jiān)管等，探索投資者權(quán)益保護(hù)新舉措，完善有利于注冊(cè)制改革的配套制度安排。

    “投資者對(duì)注冊(cè)制的理解存在較多誤解，不少人將注冊(cè)制理解為沒(méi)有門檻、大規(guī)模上市，所以過(guò)去總是‘談注冊(cè)制色變’，一提加快注冊(cè)制改革，股指就受到壓力。”董登新表示，在這種情況下監(jiān)管層選擇淡化“注冊(cè)制”這個(gè)概念的提法，但實(shí)際上卻沒(méi)有放慢“創(chuàng)造條件”的步伐。

    在注冊(cè)制框架下，交易所將發(fā)揮更加重要的作用。在過(guò)去兩年間，證監(jiān)會(huì)一直在對(duì)交易所的一線監(jiān)管和審核功能進(jìn)行強(qiáng)化，悄悄“練兵”。審核方面，證監(jiān)會(huì)抽調(diào)交易所人員參與IPO審核，增加股票發(fā)行審核委員會(huì)中交易所人員比重，以及由交易所實(shí)質(zhì)承擔(dān)部分公司債券發(fā)行預(yù)審職能等措施；監(jiān)管方面，修訂《證券交易所管理辦法》，探索推進(jìn)“以監(jiān)管會(huì)員為中心”的交易行為監(jiān)管模式，完善交易所對(duì)發(fā)行人、投資者、會(huì)員的管理措施和手段。

    劉士余還透露，通過(guò)兩年努力，交易所在適應(yīng)注冊(cè)制改革新機(jī)制要求的制度、人才、經(jīng)驗(yàn)、能力等方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)日趨成熟。