步入不確定因素消化期

    不確定因素消化期。當(dāng)前市場步入各類不確定因素消化期，短期市場情緒修復(fù)將是指數(shù)震蕩走高的核心驅(qū)動力。資管新規(guī)落地，相較征求意見稿，正式稿延長了過渡期、新增了新規(guī)適用的機構(gòu)、引入了攤余成本法、對資產(chǎn)進行了嚴格地標準化定義、放寬了合格投資者范圍等，充分表明了管理層嚴控風(fēng)險的思維、服務(wù)實體經(jīng)濟的目標、平穩(wěn)過渡的制度安排。我們認為，資管新規(guī)落地更加明確了政策方向，過渡期大幅延長有助于之前相關(guān)預(yù)期的階段性消化。

    市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。不同于2017年的買入并持有策略，2018年的市場更傾向于“變則通，通則達”。目前市場持續(xù)處于外圍不確定因素擾動中，但尚未造成顯著的基本面影響。在這種狀態(tài)下，市場風(fēng)險偏好在不同主體之間將出現(xiàn)顯著分化——風(fēng)險偏好較高投資者的交易行為更為激進，風(fēng)險偏好較低的投資者則持續(xù)關(guān)注不確定因素的擾動，交易行為也就更為注重防御，這一點在春節(jié)以來的行情中已有所表現(xiàn)。2018年3月以來，市場整體呈現(xiàn)“高估值高漲幅、低估值高跌幅”特征，目前估值居前三的國防軍工、通信和計算機板塊分別上漲了10.21%、5.36%和5.92%，而估值后三位的銀行、鋼鐵、地產(chǎn)板塊則分別下跌了13.24%、14.85%和8.98%。伴隨著市場風(fēng)險偏好結(jié)構(gòu)性分化態(tài)勢的加劇，投資者的交易策略也應(yīng)順勢而為。

    二季度不確定因素仍然不容忽視。1）利率快速下行趨勢難以持續(xù)。我們認為，利率不具備持續(xù)快速下行基礎(chǔ)，反而中美利差等映射的國際資本回報率匹配壓力將引導(dǎo)利率向上修復(fù)，從而對市場估值提升預(yù)期仍有影響。2）金融領(lǐng)域去杠桿的展開和推進。一方面，資管新規(guī)落地，配套細則有望陸續(xù)出臺，可能涉及理財新規(guī)、標準化債權(quán)類資產(chǎn)具體認定、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)投資限制、資管產(chǎn)品設(shè)計的具體制度等，金融領(lǐng)域去杠桿仍在持續(xù)推進中。另一方面，結(jié)構(gòu)性去杠桿繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟增長預(yù)期或出現(xiàn)波動。3）海外不確定預(yù)期仍有反復(fù)，將持續(xù)影響市場風(fēng)險偏好。

    關(guān)注二線消費和制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域。短期來看，周期品中期行情的持續(xù)性邏輯存疑，前期一線消費藍籌面臨“估值—業(yè)績”難以超預(yù)期壓力。相對而言，從業(yè)績穩(wěn)定性出發(fā)，結(jié)合市場風(fēng)險偏好的結(jié)構(gòu)分化趨勢，我們更加看好經(jīng)濟平穩(wěn)增長背景下消費領(lǐng)域的邊際增長貢獻，看好三四線城市消費升級下的大眾消費品，以及新興經(jīng)濟動能接力老經(jīng)濟動能背景下預(yù)期逐步修復(fù)、業(yè)績有支撐的制造業(yè)中的TMT板塊。主題投資方面，重點推薦核電、數(shù)字信息化、芯片國產(chǎn)化等概念板塊。