今天，ST康得新戴帽了，這家曾經(jīng)近千億市值的國內(nèi)新材料龍頭，2015年8月董事長“三年后市值3000億”的豪言壯語還縈繞耳邊，然而殘酷的事實(shí)是，如今市值只剩了200億。

    隨著銀行賬戶被凍結(jié)，大股東挪用資金的事實(shí)終于浮出水面，網(wǎng)上的分析有很多，這里就不贅述了，本文主要通過還原康得新墮落的始末，思考值得吸取的教訓(xùn)。

    大家聊天時(shí)關(guān)于康得新基本是有共識(shí)的，這家公司不讓人放心。昨天梳理了去年以來康得新的公告，整體感覺就像懸疑小說，公司在遮遮掩掩的忙亂后，最終紙還是沒能包住火。

    1、多次試圖維護(hù)股價(jià)未果

    因?yàn)榭毓晒蓶|股票基本全部質(zhì)押，公司深知維護(hù)股價(jià)的重要性，下跌過程中想盡了各種辦法。

    （1）2018年1月16日中小板指數(shù)翻紅的情況下公司股價(jià)大跌6.81%，于是第二天晚上公司竟然在高位推出了增持計(jì)劃。后來，該計(jì)劃不但沒執(zhí)行，還在7月12日延期了，當(dāng)天同時(shí)延期的還有之前兩次增發(fā)的募投項(xiàng)目。

    （2）2018年6月1日公司股價(jià)閃崩跌停后，當(dāng)晚宣布正在籌劃與國內(nèi)某大型央企進(jìn)行高分子材料行業(yè)的投資及業(yè)務(wù)合作（后得知為中國交建），停牌不超過3日，本該復(fù)牌時(shí)公司又公布了發(fā)行股份收購上海傲邦，這一停就是5個(gè)月。

    （3）2018年11月14日，公司股票復(fù)牌2個(gè)跌停后，又推出了5-15億回購方案（后根據(jù)政策改為5-10億），不超過20元/股，公司解釋的原因是“基于目前公司股價(jià)持續(xù)低迷，不能合理反映公司的價(jià)值”，后面半句頗為諷刺，維護(hù)股價(jià)才是真實(shí)目的，然而之前的增持計(jì)劃都沒兌現(xiàn)，想讓股價(jià)止跌，但基本面不允許啊。

    2、欲蓋彌彰的資本運(yùn)作

    資本運(yùn)作是去年公司的主線，總結(jié)起來就是“海內(nèi)外收購一起搞，但全都沒成功”。

    （1）海外收購

    2018年2月7日，公司公告重大事項(xiàng)停牌，2月23日公布停牌原因，擬現(xiàn)金全資收購海外先進(jìn)高分子材料平臺(tái)企業(yè)，4月3日延長停牌1個(gè)月，4月26日公告稱，并購標(biāo)的規(guī)模較大，且涉及海外收購具有一定復(fù)雜性，相關(guān)工作尚未全部完成，尚未與交易對(duì)方就本次交易簽署正式協(xié)議，會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，股價(jià)復(fù)牌。（就在此期間的4月20日和4月26日，后來違約的兩期超短期融資券發(fā)行了）。項(xiàng)目推進(jìn)到9月6日，公司卻終止了這筆海外收購，給出的理由是：中美貿(mào)易摩擦，收購項(xiàng)目在美國審批的困難程度加大。標(biāo)的倒是浮出了水面——位于美國加州的寶德公司，好像在告訴投資者：“我們確實(shí)在努力，但身不由己”。

    （2）國內(nèi)收購

    2018年6月6日，閃崩后眼見要復(fù)牌，公司推出了又一個(gè)收購事項(xiàng)，擬發(fā)行股份收購上海傲邦汽車用品有限公司，停牌不超過1個(gè)月。隨后公司開始了多次延期復(fù)牌，原因倒也簡單：一直在商討、論證。其中有意思的是，2018年8月20日，公司公告和上海傲邦簽訂了《收購框架協(xié)議》，具體的合作內(nèi)容和實(shí)施細(xì)節(jié)尚待進(jìn)一步落實(shí)和明確，后期是否能夠簽署正式的協(xié)議或合同尚存在不確定性。與此同時(shí)，股東大會(huì)審議通過繼續(xù)停牌1個(gè)月，次日，方案卻改成了繼續(xù)停牌2個(gè)月。據(jù)公司說該筆收購規(guī)模為5-8億，對(duì)康得新來說并不算大，復(fù)牌卻要一拖再拖。12月5日該項(xiàng)目改為現(xiàn)金收購，但其實(shí)公司已經(jīng)揭不開鍋。

    3、監(jiān)管層高度關(guān)注

    其實(shí)早在2018年5月10日，深交所中小板公司管理部就曾關(guān)于公司貨幣資金真實(shí)性、大額舉債、控股股東高比例質(zhì)押等問題發(fā)過關(guān)注函，公司的回答言之鑿鑿，告訴監(jiān)管層妥妥的沒毛病。2018年6月20日，深交所中小板公司管理部再發(fā)關(guān)注函，要求核實(shí)媒體題為《康得新信用坍塌，美元債收益率飆升至兩位數(shù)》文章的真實(shí)性，公司回復(fù)是部分失實(shí)，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)雖然關(guān)注公司停牌時(shí)間和大股東質(zhì)押率偏高事項(xiàng)，對(duì)其進(jìn)行了復(fù)評(píng)，但并未下調(diào)評(píng)級(jí)。估計(jì)公司自己都心虛，所以才使用了“部分失實(shí)”這個(gè)字眼。

    4、立案調(diào)查

    之前監(jiān)管層只是關(guān)注，但10月29日性質(zhì)變了，證監(jiān)會(huì)因未披露股東間的一致行動(dòng)關(guān)系對(duì)康得新及控股股東、實(shí)際控制人鐘玉先生立案調(diào)查。原來2016年10月中泰創(chuàng)贏舉牌康得新期間，由于康得集團(tuán)要求中泰創(chuàng)贏持有三年以上，因此康得集團(tuán)與中泰創(chuàng)贏簽署了帶有保底條款的協(xié)議。這不是赤果果的利益輸送嗎？2018年12月21日，公司和中泰創(chuàng)贏解除《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，各方互不享有原協(xié)議項(xiàng)下的各項(xiàng)權(quán)利，互不承擔(dān)原協(xié)議項(xiàng)下的各項(xiàng)義務(wù)和責(zé)任。各方承諾互不主張基于原協(xié)議項(xiàng)下的任何違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任。中泰創(chuàng)贏是2016年12月舉牌的，當(dāng)時(shí)股價(jià)在20元附近，2018年11月23日該公司持有的2.74億股還在里邊，已經(jīng)接近腰斬，如果現(xiàn)在還沒出則損失更大，真是偷雞不成蝕把米。

    5、困境擺上臺(tái)面

    2018年11月7日，康得集團(tuán)與張家港城投、東吳證券簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。張家港城投及東吳證券作為戰(zhàn)略投資者，擬出資27億人民幣通過承接債權(quán)的方式或法律法規(guī)允許的其他方式幫助大股東康得集團(tuán)紓解高質(zhì)押率困境，化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)。11月14日公司公告，張家港政府投資平臺(tái)、東吳證券及康得集團(tuán)有關(guān)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)開展質(zhì)押債務(wù)梳理、情況排查、承債及轉(zhuǎn)股方案設(shè)計(jì)等相關(guān)工作，為后續(xù)承接債務(wù)做準(zhǔn)備。表達(dá)的意思不能再明確了，公司快不行了。

    2018年12月28日，控股股東增資康得碳谷科技有限公司事宜由2018年12月31日前完成修改為2019年6月30日前完成。進(jìn)一步證實(shí)公司已經(jīng)無米下鍋。

    2019年1月15日和1月21日，謎底終于揭開，公司額度10億元和5億元的兩期超短期融資券均未能兌付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約；1月16日深交所就貨幣資金等問題再次問詢，提出了對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性的質(zhì)疑；1月20日，在證券監(jiān)管部門調(diào)查過程中，公司承認(rèn)經(jīng)過自查存在被大股東占用資金的情況；1月21日，因主要銀行賬號(hào)被凍結(jié)，公司股票觸發(fā)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形，交易實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，簡稱由“康得新”變更為“ST康得新”；昨晚公司發(fā)布公告，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，存在退市風(fēng)險(xiǎn)。

    至此就是康得新墮落的全過程，事件值得吸取的教訓(xùn)我認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：

    1、上市公司維護(hù)股價(jià)本可以理解，但如果頻繁因?yàn)闃O端走勢不按常理出牌就需要多個(gè)心眼，高位增持、通過收購?fù)涎佣惚軓?fù)牌、增持推遲還推出回購方案，都屬此類；

    2、多次被監(jiān)管層發(fā)關(guān)注函的公司要謹(jǐn)慎，事實(shí)證明，去年證監(jiān)會(huì)的懷疑是完全正確的，不要認(rèn)為自己比監(jiān)管層還聰明；

    3、如果說關(guān)注函需要謹(jǐn)慎，被立案調(diào)查的公司則需要徹底回避，跟生活中一個(gè)道理，好人不會(huì)輕易進(jìn)局子；

    4、股東高比例質(zhì)押的公司盡量遠(yuǎn)離，近幾年，因?yàn)楣蓛r(jià)下跌質(zhì)押爆倉壓垮公司的案例屢見不鮮；

    5、評(píng)估事件要客觀，切不可心理麻醉。11月7日張家港城投和東吳證券的介入基本等同于風(fēng)險(xiǎn)提示，此時(shí)如果還心存幻想當(dāng)利好買入到現(xiàn)在已經(jīng)腰斬，更有甚者在公司違約后還往里沖，就完全是賭徒行為了；

    6、有爭議的公司，完全可以不投。比如上周四在群里聊過$廣譽(yù)遠(yuǎn)（SH600771）$，這個(gè)公司很多投資者看好，但我認(rèn)為其應(yīng)收過高存在明顯瑕疵，不投頂多就是錯(cuò)過機(jī)會(huì)，卻可以最大限度避免踩雷，安全永遠(yuǎn)是首位的。

    PS：據(jù)報(bào)道，昨天康得新董事長鐘玉出席了債券持有人會(huì)議，稱通過應(yīng)收賬款、銀行支持、引進(jìn)戰(zhàn)投等方式可以在一季度之前把錢還上。公司也許還有保住上市資格的希望，但即便如此，恐很難再現(xiàn)昔日輝煌，不進(jìn)則退，更何況公司退了不只一步。