■本報(bào)記者 呂江濤

    近期，上證指數(shù)在放量突破3200點(diǎn)之后陷入了糾結(jié)。而在此時(shí)，投資者對(duì)于券商首席、基金經(jīng)理等專(zhuān)業(yè)人士的觀點(diǎn)就格外關(guān)注。

    日前，管理著市場(chǎng)上唯一一只連續(xù)九年跑贏滬深300指數(shù)的偏股混合型基金—博時(shí)主題行業(yè)的基金經(jīng)理王俊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)指出，A股熊市已經(jīng)結(jié)束，但真正的牛市或尚未開(kāi)始。

    對(duì)于后市的判斷，王俊認(rèn)為，2016年以來(lái)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來(lái)了企業(yè)杠桿率下降和資產(chǎn)收益率提升，也顯著提升了傳統(tǒng)行業(yè)的盈利能力。當(dāng)前中國(guó)A/H股仍是全球相對(duì)比較便宜的資產(chǎn)，A股市場(chǎng)有望受益于海外資金配置的系統(tǒng)性提升。

    看好未來(lái)三年A股價(jià)值

    近日，擬任將于近期發(fā)行的博時(shí)優(yōu)勢(shì)企業(yè)三年封閉運(yùn)作靈活配置基金的基金經(jīng)理，同時(shí)也是博時(shí)基金研究部總經(jīng)理的王俊接受了《證券日?qǐng)?bào)》記者的采訪。

    王俊的觀點(diǎn)之所以備受投資者關(guān)注，還因?yàn)槠渫瑫r(shí)兼博時(shí)主題行業(yè)混合（LOF）、博時(shí)新興消費(fèi)主題混合基金等基金的基金經(jīng)理。其中，他管理的博時(shí)主題行業(yè)基金是市場(chǎng)上唯一一只連續(xù)九年跑贏滬深300指數(shù)的偏股混合型基金，同時(shí)該基金累計(jì)12年跑贏滬深300指數(shù)，亦居同類(lèi)型基金之首（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2018年末）。在王俊任職期間，博時(shí)主題行業(yè)連續(xù)4年跑贏滬深300指數(shù)，堪稱明星基金經(jīng)理中的明星。

    據(jù)了解，王俊擬任管理的博時(shí)優(yōu)勢(shì)企業(yè)三年封閉運(yùn)作靈活配置基金是一只三年期封閉運(yùn)作的基金，將采用“三年定開(kāi)+上市模式”，兼顧了長(zhǎng)期收益和流動(dòng)性。

    而對(duì)于未來(lái)三年市場(chǎng)的判斷，王俊認(rèn)為，在過(guò)去的20年里，股票最大的對(duì)手是房地產(chǎn)。而隨著經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，房地產(chǎn)跑贏股票的時(shí)代即將落下帷幕。一方面，從房子本身來(lái)看，中國(guó)的人口紅利正在逐漸消退，人們對(duì)新房的需求往下走；另一方面，從購(gòu)買(mǎi)力角度來(lái)看，相比20年前，如今居民的杠桿水平大幅增加，購(gòu)買(mǎi)力無(wú)疑將受到影響。此外，從房子可能帶來(lái)的回報(bào)來(lái)看，房屋租售比等數(shù)據(jù)都在指向同一個(gè)趨勢(shì)——投資房地產(chǎn)的吸引力正在下降。

    “此消彼長(zhǎng)之下，從未來(lái)三年的維度看，A股或是最好的一種大類(lèi)資產(chǎn)”，王俊認(rèn)為，2016年以來(lái)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，帶來(lái)了企業(yè)杠桿率下降和資產(chǎn)收益率提升，也顯著提升了傳統(tǒng)行業(yè)的盈利能力，未來(lái)國(guó)有企業(yè)改革、金融市場(chǎng)改革、生產(chǎn)要素價(jià)格改革將繼續(xù)提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。當(dāng)前中國(guó)A/H股仍是全球相對(duì)比較便宜的資產(chǎn)，A股市場(chǎng)有望受益于海外資金配置的系統(tǒng)性提升。

    而除了估值足夠低之外，A股資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)還包括：上市公司質(zhì)量有明顯提升、監(jiān)管對(duì)投資者利益保護(hù)上升至歷史最重要的水平、有越來(lái)越多的中長(zhǎng)期資金的進(jìn)入。概況起來(lái)有三點(diǎn)：“第一，價(jià)格不貴；第二，質(zhì)量越來(lái)越好；第三，買(mǎi)的人越來(lái)越多。”

    真正的牛市或尚未開(kāi)始

    雖然王俊認(rèn)為股票是未來(lái)三年最好的資產(chǎn)，A股在今年第一季度也已經(jīng)領(lǐng)漲全球，但王俊對(duì)當(dāng)前的行情依然維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷。他認(rèn)為，A股的熊市大概率已經(jīng)結(jié)束，但真正的牛市還尚未開(kāi)始。

    王俊表示，熊市結(jié)束的根本原因在于信用價(jià)格的下降。去年下半年開(kāi)始的政策調(diào)整在1月份的時(shí)候確認(rèn)了信用價(jià)格的下降，不論是從債券市場(chǎng)的信用利差收窄還是從銀行貸款利率的下降都可以觀察到。

    但王俊同時(shí)認(rèn)為，A股的真正牛市或尚未開(kāi)始。對(duì)此，王俊的理由是：任何一個(gè)牛市的到來(lái)都需要盈利去支撐，從短期（未來(lái)12個(gè)月）來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的總需求已大概率確定是往下走的，在這過(guò)程中，企業(yè)的盈利也會(huì)受到壓力。從“寬貨幣”到“寬信用”角度來(lái)看，寬信用在今年1月份已經(jīng)能確認(rèn)。但對(duì)于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)要在今年第四季度或者明年第一季度才能確認(rèn)，屆時(shí)若A股在估值上與現(xiàn)在變化不大（滬深300的市盈率在10倍-12倍左右的區(qū)間），那時(shí)就能確認(rèn)是牛市開(kāi)始。

    此外，王俊還表示，經(jīng)濟(jì)未來(lái)最大的變量來(lái)自海外。如果海外的需求比預(yù)計(jì)更差，企業(yè)盈利下降的時(shí)間就會(huì)超出預(yù)期，這是比較大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。雖然此風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率不大，但同樣不能忽視。

    對(duì)科創(chuàng)板影響保持積極

    對(duì)于未來(lái)A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，王俊表示，從未來(lái)三年來(lái)看，他將從兩個(gè)大的維度去挑選行業(yè)和公司。

    第一是總量有增長(zhǎng)的行業(yè)。其中，王俊更看好總量增長(zhǎng)來(lái)自于海外的公司，在他看來(lái)，中國(guó)的公司確實(shí)需要能夠走到海外。其次，相對(duì)于toC，他更加看好toB，邏輯是在經(jīng)濟(jì)慢下來(lái)以后，企業(yè)會(huì)更加注重自身能力和效率的提升，這時(shí)候帶來(lái)的toB機(jī)會(huì)比toC大，在toB的行業(yè)中他較為看好光伏行業(yè)。

    第二是競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)有改善的行業(yè)，例如新能源（光伏、新能源汽車(chē)）、文娛、傳統(tǒng)制造業(yè)全球布局等。不過(guò)，王俊也強(qiáng)調(diào)，關(guān)注行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局，不對(duì)特定行業(yè)做任何偏好取舍，歸根結(jié)底還是要自下而上地選擇優(yōu)勢(shì)個(gè)股。

    而除了上述兩大維度，王俊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)，還特別提到了他對(duì)科創(chuàng)板的看好。

    王俊表示，科創(chuàng)板的推出具有較為積極的影響，主要體現(xiàn)在兩方面。第一是發(fā)行制度，整個(gè)科創(chuàng)板發(fā)行制度的核心是要讓真正能夠代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向、能夠分享到未來(lái)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好處的一些公司回到A股來(lái)，這個(gè)是整個(gè)發(fā)行制度改革的核心，也是通過(guò)科創(chuàng)板這個(gè)增量的改革來(lái)進(jìn)一步推廣到創(chuàng)業(yè)板。

    第二是從目前的征求意見(jiàn)稿來(lái)看，未來(lái)是越來(lái)越希望發(fā)行的定價(jià)更加市場(chǎng)化，新股發(fā)行定價(jià)在合理性上會(huì)比以前更好，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這也將更好的發(fā)揮自己在研究上面的專(zhuān)業(yè)性，這也是我認(rèn)為科創(chuàng)板較有價(jià)值的地方之一。

    而從短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板有比較高的希望還是在于首批推出的科創(chuàng)板上市企業(yè)的數(shù)量或畢竟有限，流通市值應(yīng)該也不會(huì)特別大，這個(gè)時(shí)候不排除早期科創(chuàng)板上市企業(yè)的市值顯著高估的情況。而這種顯著的高估可能對(duì)A股的科創(chuàng)板影子股或者參股科創(chuàng)板的公司至少在估值上會(huì)有正面的提振，但只是科創(chuàng)板短期對(duì)于交易層面的影響。