摘要

由于FQ1指引疲軟，蘋(píng)果股價(jià)跌至150美元下方。

數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)疲軟可能是由于貿(mào)易戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)疲軟，而非創(chuàng)新。

服務(wù)和可穿戴設(shè)備的銷(xiāo)售記錄為未來(lái)奠定了基礎(chǔ)。

以舊換新的iPhone可以成為降低新興市場(chǎng)平均售價(jià)摩擦的關(guān)鍵。

大量股票回購(gòu)和可能出現(xiàn)的中國(guó)反彈使該股成為搶購(gòu)，交易價(jià)格低于每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)10倍的EV。

盡管有跡象顯示市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)蘋(píng)果（AAPL）利空，但該公司甚至進(jìn)一步令投資者失望。我之前的研究所看到的"節(jié)日禮物"已經(jīng)變成格林奇偷走禮物的情況。對(duì)中國(guó)發(fā)生的事情以及iPhone的平均銷(xiāo)售價(jià)格（ASP）是否過(guò)高都存在很大的恐慌，但股價(jià)在這里過(guò)于引人注目，股價(jià)下跌了近40％，并且更新的指引中仍有許多積極跡象混雜在一起。

圖片來(lái)源：Apple網(wǎng)站

問(wèn)題

該公司在關(guān)于削減FQ1號(hào)碼的新聞稿中占據(jù)了大部分時(shí)間，討論了新興市場(chǎng)特別是大中華區(qū)的問(wèn)題。貿(mào)易戰(zhàn)和中國(guó)游戲?qū)彶榈慕Y(jié)合可能導(dǎo)致其美洲和歐洲背后的第三大市場(chǎng)過(guò)度疲軟。

根據(jù)去年的數(shù)據(jù)，蘋(píng)果的FQ1總銷(xiāo)售額為883億美元，大中華區(qū)的銷(xiāo)售額為180億美元。對(duì)于FQ1的銷(xiāo)售額下降約43億美元至84美元，人們不得不假設(shè)大中華區(qū)銷(xiāo)售額減少約24％至140億美元以下。

資料來(lái)源：Apple FQ1'18摘要數(shù)據(jù)

蘋(píng)果公司在新聞稿中特別談到大中華區(qū)的收入不足：

事實(shí)上，我們的大部分收入都不足以達(dá)到我們的指導(dǎo)，而且我們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)的收入同比下降超過(guò)100％，發(fā)生在大中華地區(qū)的iPhone，Mac和iPad上。

所以這個(gè)聲明并沒(méi)有真正解決原來(lái)的指導(dǎo)中有多少削減是由于大中華區(qū)。請(qǐng)記住，蘋(píng)果公司最近指導(dǎo)FQ119的收入為890億美元至930億美元，因此在中期點(diǎn)，這一更新的指引是削減了70億美元。假設(shè)大中華區(qū)的收入減少至少50億美元的指引削減，其他新興市場(chǎng)領(lǐng)域如亞太其他地區(qū)的預(yù)期也出現(xiàn)了大幅下滑。

在我們看來(lái)，這實(shí)際上是指導(dǎo)削減的一線希望。很多中國(guó)問(wèn)題都可以作為與貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)的民族主義，而部分是2018年大部分時(shí)間共產(chǎn)黨政府未批準(zhǔn)新的在線視頻游戲的產(chǎn)品。缺乏新的游戲批準(zhǔn)可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者不需要最新的iPhone玩這些手機(jī)游戲。12月底的新游戲批準(zhǔn)可以在2019年提供順風(fēng)。

這些問(wèn)題在短期內(nèi)是可以解決的，因?yàn)槊绹?guó)和中國(guó)可能會(huì)同意貿(mào)易協(xié)議，因?yàn)檫@些弱勢(shì)數(shù)據(jù)傷害了兩國(guó)。此外，中國(guó)政府最近開(kāi)始批準(zhǔn)新的手機(jī)游戲。最終結(jié)果將是市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到仍然強(qiáng)勁的行業(yè)：

· 服務(wù) - 增長(zhǎng)28％至108億美元

· 可穿戴設(shè)備 - 同比增長(zhǎng)50％。

價(jià)格點(diǎn)問(wèn)題

蘋(píng)果公司推出指導(dǎo)意見(jiàn)之前的明確跡象是該公司的iPhone價(jià)格點(diǎn)存在問(wèn)題。Apple在其網(wǎng)站上有以下iPhone折價(jià)交易：

資料來(lái)源：Apple 網(wǎng)站

該交易允許消費(fèi)者通過(guò)交易使用過(guò)的iPhone來(lái)以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)新的iPhone。上面的例子表明iPhone 8+在新的X型號(hào)上提供350美元的折扣。

以舊換新交易并不新鮮，但蘋(píng)果近期對(duì)這些交易持積極態(tài)度。該公司需要這些二手手機(jī)為新興市場(chǎng)的消費(fèi)者提供折扣手機(jī)，而1000美元以上的手機(jī)無(wú)法為大眾買(mǎi)單。

由于蘋(píng)果已將平均銷(xiāo)售價(jià)格從2014年的600美元水平推升至最近一季度的近 800美元，因此該問(wèn)題在過(guò)去幾年中得到了支撐。

美國(guó)和歐洲的平均售價(jià)上漲對(duì)捕捉高端用戶轉(zhuǎn)向長(zhǎng)時(shí)間持有智能手機(jī)有意義。最好的例子是，如果用戶從智能手機(jī)保持兩年到三年，那么從650美元到1000美元的高級(jí)手機(jī)價(jià)格將達(dá)到相同的月度價(jià)格。

回購(gòu)救援

股價(jià)疲軟為12月份凈現(xiàn)金頭寸為1300億美元的公司帶來(lái)了機(jī)會(huì)。考慮到蘋(píng)果公司在9月季度以1230億美元現(xiàn)金結(jié)束，該公司在上一季度增加了約70億美元的凈現(xiàn)金頭寸。

資料來(lái)源：Apple 回歸資本史

一個(gè)很好的問(wèn)題是蘋(píng)果在本季度用現(xiàn)金做了什么。假設(shè)公司產(chǎn)生了大約255億美元的自由現(xiàn)金流，與去年相比，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流略微增加（去年FQ1為283億美元）和資本支出（去年FQ1為28億美元），該公司本季度向股東返還了約185億美元。季度股息為35億美元，股票回購(gòu)約為150億美元。

該公司本季度的平均份額為47.7億，低于去年的51.6億。全年股價(jià)下跌約8％，較上季度的48.5億股下跌約1.6％。

好消息是，在第一季度前三個(gè)季度每季度花費(fèi)超過(guò)200億美元之后，蘋(píng)果公司在本季度回歸了激進(jìn)的股票回購(gòu)。隨著計(jì)劃成為凈現(xiàn)金中性，這家科技巨頭仍然處于強(qiáng)勢(shì)地位，可以回購(gòu)高達(dá)20％的流通股，市值降至6750億美元。這一估計(jì)甚至不會(huì)影響一家公司每年產(chǎn)生500億美元以上的自由現(xiàn)金流量，具體取決于這些更新后的數(shù)字如何影響未來(lái)的現(xiàn)金流量。

考慮到一旦中國(guó)和新興市場(chǎng)問(wèn)題得到解決，很多缺口可能會(huì)重新出現(xiàn)，投資者需要將這些保持低于每股盈利預(yù)測(cè)。這些數(shù)字的上行實(shí)際上可能發(fā)生，因?yàn)樘O(píng)果能夠?qū)⒐善睌?shù)量再減少5個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)該股票的市值達(dá)到1萬(wàn)億美元時(shí)，其凈現(xiàn)金為1300億美元。

YCharts對(duì)當(dāng)前財(cái)年數(shù)據(jù)的AAPL EPS估算

根據(jù)額外的股票回購(gòu)，F(xiàn)Y20的14美元+每股盈利預(yù)測(cè)可能有5％的上行空間。這些數(shù)據(jù)可能甚至沒(méi)有完全預(yù)測(cè)該公司如預(yù)期那樣減少股票數(shù)量，從而為估計(jì)提供額外的上行空間。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)在于蘋(píng)果不會(huì)重新奪回大中華區(qū)的這些銷(xiāo)售損失。在這種情況下，考慮到該公司每股現(xiàn)金27美元，更新后的每股盈利預(yù)測(cè)接近12美元現(xiàn)在仍然具有可觀的價(jià)值。

售價(jià)142美元，蘋(píng)果公司的回報(bào)率低于10倍每股盈利預(yù)測(cè)的EV。如果大中華區(qū)的收入恢復(fù)，如果業(yè)務(wù)沒(méi)有改善并且具有巨大的上行潛力，該公司將面臨下行保護(hù)。

投資者建議

蘋(píng)果公司強(qiáng)烈表明，由于美國(guó)，意大利，韓國(guó)，墨西哥和越南等多元化國(guó)家的收入創(chuàng)歷史新高，這種疲軟與貿(mào)易戰(zhàn)和其他中國(guó)特定問(wèn)題有關(guān)。這家科技巨頭可能需要解決潛在的iPhone價(jià)格問(wèn)題，但飆升的服務(wù)和可穿戴設(shè)備的收入表明該公司最終可以解決iPhone問(wèn)題。

無(wú)論是否有大中華區(qū)收入的反彈，股票都太便宜了。根據(jù)我的預(yù)期，蘋(píng)果有可能超過(guò)原有的每股盈利預(yù)測(cè)，部分歸因于大量股票回購(gòu)，股票有可能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候回到歷史高位。

市場(chǎng)對(duì)一些市場(chǎng)疲軟進(jìn)行了過(guò)度推斷。投資者需要避免恐慌低于150美元的誘惑，并長(zhǎng)期留在蘋(píng)果。