上海電力：江蘇海上風電獲批開展前期工作清潔能源發(fā)展再加碼

    事件

    上海電力今日發(fā)布公告，其控股投資的江蘇如東H4、H7海上風電項目獲批開展前期工作，總裝機容量為80萬千瓦。

    簡評

    加碼清潔能源，內生增長穩(wěn)定推進

    截至2017年底，公司控股裝機容量為1289.78萬千瓦，受江蘇公司并表及新能源機組投運影響同比增長31.5%。當前電力供需形勢整體寬松，煤電機組增長相對受限，公司作為老牌火電企業(yè)積極加碼清潔能源。2018年至今，公司先后投產0.8萬千瓦光伏、32萬千瓦燃機（哈密項目）、40萬千瓦海上風電（濱海北H2），清潔能源裝機占比已達37.8%。按公司濱海北海上風電項目指標初步測算，其稅后全投資收益率有望達10%以上，對應未來穩(wěn)定期收益在1.2億元以上。新能源帶來的內生增長已逐步顯現(xiàn)，公司未來成長穩(wěn)定可期。

    海上風電迎來機遇期，公司儲備項目豐富

    我國西北地區(qū)風資源較好，但遠離負荷中心，消納外送均受到一定的限制；東南地區(qū)風電雖無棄風之憂，但土地及建設成本較高，風資源相對匱乏。海上風電造價雖相較陸上風電更高，但其具有靠近負荷中心、不占用土地資源、利于成片規(guī)模開發(fā)、標桿電價較高（0.85元/千瓦時）且利用小時較高等優(yōu)點。公司積極順應低碳經濟發(fā)展趨勢，重點開發(fā)海上風電項目。截止目前，公司海上風電已投產50萬千瓦，在建30萬千瓦，已獲批開展前期工作裝機110萬千瓦。公司遠期儲備了充足的待開發(fā)海上風電項目，未來清潔能源有望持續(xù)發(fā)揮利潤支撐作用。

    煤價高位震蕩，多重手段力爭降本增效

    上半年我國煤價整體呈現(xiàn)高位震蕩，上海電煤價格指數均值為616.5元/噸，同比增長10%左右。面對煤價高企對煤電經營的不利局面，公司積極應對，通過積極參與長協(xié)煤協(xié)議簽訂、開拓海外煤炭采購渠道和推進經濟煤種摻燒等手段力保降本增效。當前旺季煤價有所承壓，我們判斷全年公司用煤成本中樞可能下移，火電板塊有望貢獻較大的業(yè)績彈性。

    海外開拓持續(xù)推進，維持增持評級

    2017年底公司海外資產已達82.05億元，占總資產比例為8.17%，海外拓展有望成為公司外延增長的驅動力。近日公司公告土耳其胡努特魯煤電項目（2×66萬千瓦）正式實施場平工程，標志著項目進入實質性建設階段。胡努特魯項目符合我國“一帶一路”倡議，發(fā)電效率高、能耗排放低，有望成為公司海外布局的重要支撐點和盈利點?？紤]到2018年公司用煤成本有望下行，新能源裝機增長也會改善公司裝機結構、提升盈利能力，我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.43、0.49和0.51元，維持增持評級。

    諾力股份：中報業(yè)績預增50%-60%叉車業(yè)務受益人民幣貶值

    事件：公司發(fā)布半年報預增公告，2018H1公司歸母凈利潤比去年同期增長2130萬元至3756萬元，同比增長50%至60%；扣非凈利潤比去年同期增長2402萬元至2883萬元，同比增長50%-60%。

    中報業(yè)績預增50%-60%，超市場預期：2018年上半年公司實現(xiàn)凈利潤9389萬-10015萬，同比增長50%-60%，超市場預期。分季度來看，二季度單季度實現(xiàn)凈利潤5482萬元-6108萬，環(huán)比較一季度上升40%-56%。上半年實現(xiàn)扣非凈利潤7208萬-7689萬，二季度單季度實現(xiàn)扣非凈利潤3822萬元-4303萬元，環(huán)比較一季度上升13%-27%。

    受益于人民幣貶值，叉車業(yè)務毛利有望提升：2018年上半年叉車行業(yè)銷量達到30.76萬臺，同比增長26.62%，仍然保持快速增長。受益于行業(yè)保持高景氣，預計公司叉車業(yè)務保持較快增長。公司叉車產品約60%出口國外，且出口銷售收入以美元計價為主，受益于近期人民幣匯率貶值，公司匯兌收益增加，另外，人民幣貶值將顯著改善公司后續(xù)出口業(yè)務毛利率水平，叉車業(yè)務有望獲得較快增長。

    控股子公司中鼎集成在手訂單飽滿，業(yè)績有望加速：中鼎集成為國內知名物流系統(tǒng)集成商和物流設備供應商，公司占90%股權。

    2016-2017年中鼎集成實現(xiàn)凈利潤3415.40萬元和5284.83萬元，均超業(yè)績承諾，近三年來凈利潤復合增速達到34.37%。2017年中鼎集成新簽訂單超10億，其中新能源、汽車領域簽單金額5.13億，2018年截止3月22日，新接單4.8億，其中比亞迪青海鋰電池公司二期、三期項目訂單1.83億。受益于新能源鋰電等行業(yè)智能物流系統(tǒng)爆發(fā)，中鼎集成在手訂單超過15億，業(yè)績有望加速。

    盈利預測與投資建議：我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為2.23億、2.77億和3.23億，對應PE分別為17倍、14倍和12倍，維持“買入”評級。

    風險提示：原材料價格和匯率波動風險

    美年健康：預防醫(yī)學需求旺盛體檢龍頭增長勢頭強勁

    半年報業(yè)績預告高增長，體檢龍頭駛入發(fā)展快車道

    公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績快報，2018年上半年公司實現(xiàn)營收34.9億元，同比增長57.66%，歸母凈利潤1.67億元，同比增長998.0%，基本每股收益0.05元，同比增長100%。2018年上半年公司營業(yè)收入與業(yè)績均實現(xiàn)較大幅度的上漲，業(yè)績大幅上漲的主要原因為國家預防醫(yī)學重磅政策的逐漸落地，以及健康消費升級的趨勢下，體檢市場需求日益旺盛，出現(xiàn)井噴式的上漲。2018年上半年，公司經營規(guī)模不斷擴大，在團檢市場逐漸穩(wěn)固的情況下，積極拓展個檢市場和增值服務市場，高端體檢項目：基因檢測、腫瘤早篩，脈核磁、肝超等高端體檢新產品持續(xù)推進，產品結構不斷優(yōu)化，個檢比例亦不斷拉升，“量價齊升”進一步增厚公司業(yè)績，同時不斷提升其綜合競爭力。

    網絡布局逐步完善，平臺價值逐步顯現(xiàn)

    公司作為全國體檢行業(yè)龍頭，經營規(guī)模不斷擴大，市場開拓與發(fā)展順利，根據2017年公司年報，2017年公司布局體檢中心400余家，（其中：美年健康控股146家、參股155家、在建超過100家；慈銘體檢控股60家、參股5家；美兆體檢控股2家、參股3家；奧亞體檢參股7家），涵蓋全國32個省市自治區(qū)，215個核心城市，全年體檢人次超2160萬，健康體檢流量入口增加，平臺價值逐漸顯現(xiàn)。同時在團檢市場逐漸穩(wěn)步發(fā)展的基礎上，個檢業(yè)務與增值服務的相繼推出，推動產品結構的逐步完善，進一步助力公司鎖定高質量優(yōu)質客戶，帶動客單價的提升。隨著公司三、四線城市渠道下沉的逐步推進，全國門店網絡版圖進一步完整，全國體檢龍頭的價值逐步凸顯。

    體檢需求旺盛，數據流量入口日益豐富

    隨著居民健康意識的提升、預防醫(yī)學的快速發(fā)展，以及在消費升級的大趨勢下，健康體檢市場需求逐漸旺盛，并迎來了快速發(fā)展的時代。公司作為全國體檢中心網絡布局最完善的體檢機構之一，在全國范圍內擁有大量的客戶基礎，以此獲得了豐富的數據入口來源。我們預計未來作為全國領先的體檢的龍頭，公司流量入口積累的價值將推動平臺價值的實現(xiàn)。

    估值與評級

    作為全國體檢龍頭，公司高端產品不斷推行，帶動客單價的提升，個檢業(yè)務的發(fā)展使得業(yè)務結構逐漸完善，品牌價值正在逐漸顯現(xiàn)。預計2018-2020年凈利潤為9.61/14.43/20.81億元，對應EPS分別為0.31/0.46/0.67元/股，維持“買入”評級。

    風險提示：人才招募風險、管理風險、市場拓展風險、高端產品項目推進不及預期、體外項目培育結果不及預期等

    科順股份：兩極化趨勢漸顯龍頭企業(yè)一馬當先

    投資要點

    推薦邏輯：行業(yè)集中度提升凸顯馬太效應，多部門新政引導行業(yè)洗牌，行業(yè)競爭環(huán)境改善。（2）地產下行趨勢下需求端仍有足夠動力保障：重裝市場潛力巨大，交通運輸業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，潛在市場可期。（3）公司對標行業(yè)龍頭，產品結構布局全面，順應行業(yè)發(fā)展趨勢；成本控制卓有成效，企業(yè)盈利能力穩(wěn)定；銷售模式多樣，市占率進一步提升；研發(fā)投入行業(yè)領先，提前布局“地產后市場”。

    洗牌重整優(yōu)化競爭格局，行業(yè)馬太效應突顯。防水行業(yè)“大行業(yè)、小企業(yè)”格局造成“劣幣驅逐良幣”的無序競爭環(huán)境，國務院、財政部等部門出臺政策，重整優(yōu)化行業(yè)競爭格局。龍頭企業(yè)通過規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢等在洗牌重整中受益。東方雨虹+科順股份2015-2017兩年內市占率實現(xiàn)翻番，達到11.6%，但相較于國外成熟市場仍然有不小差距，還有巨大提升空間。

    地產下行趨勢下需求端仍有足夠動力保障，直銷經銷雙輪驅動，市占率有望進一步提升。房地產下行導致地產需求拉動顯著減弱，但需求端仍然有足夠的市場：重裝市場每年可以提供420億元的市場空間；交通運輸業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，需求穩(wěn)定可持續(xù)；城市地下綜合管廊預計可帶來240億元市場。公司采用直銷+經銷模式，營銷網絡建設初具成效；全國布局生產基地，可以實現(xiàn)500公里供貨半徑；客戶首選率穩(wěn)步上升，2017年已達到20%，居行業(yè)第二位。

    成本控制卓有成效，公司盈利能力穩(wěn)定，研發(fā)投入占比相對較高，提前布局“地產后市場”。公司成本控制成果顯著，非直接材料成本逐年降低，2013-2017年ROE和凈利率水平行業(yè)領先、毛利率較高。公司研發(fā)投入處于行業(yè)領先水平，占比與東方雨虹相當；擁有和正在申請的專利共90余項，核心技術產品對營收貢獻超過80%；公司提前布局了民用建筑品牌，提前研發(fā)了裝配式建筑適用的密封類防水材料，主動應變覓得行業(yè)前沿契機。

    盈利預測：預計公司2018-2020年EPS分別為0.46、0.61和0.80元，未來三年歸母凈利潤將保持30%的復合增長率?？紤]到公司IPO后進入到產能快速擴張期，給予公司2018年30倍PE（PEG=1），目標價13.8元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

    風險提示：（1）原材料價格大幅上漲的風險；（2）房地產、基建投資大幅下滑的風險；（3）公司產能拓展不及預期的風險。

    合眾思壯：通導一體化、高精度業(yè)務表現(xiàn)亮眼半年度業(yè)績超預期

    事件：公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績快報，2018年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.99億元，同比上漲276.98%；歸屬母公司凈利潤1.8億元，同比大幅增長258.87%；基本每股收益0.24元。

    點評：

    自組網訂單業(yè)績逐漸釋放，支撐業(yè)績高增長。公司自2017年5月至今共簽署自主網產品訂單52億元，去年確認收入約為5.68億，剩余部分將于2018年逐步確認。自組網產品目前正處于市場爆發(fā)期，可廣泛應用于軍事、公共安全、應急調度等領域。我們認為，隨著公司訂單持續(xù)落地，將極大增厚公司未來業(yè)績。

    強化北斗高精度業(yè)務全產鏈布局，搶占未來市場先機。在高精度領域，公司聚焦行業(yè)應用市場，采取全產業(yè)鏈布局的業(yè)務發(fā)展策略，強化測量測繪、精準農業(yè)、機械控制等規(guī)?；袌鲈谌蛸Y源布局，同時帶動北斗高精度芯片、板卡、天線核心技術和市場的發(fā)展。我們認為高精度是導航產業(yè)發(fā)展的未來，具備巨大的市場空間，公司全產業(yè)鏈布局高精度應用市場，將為公司打造未來潛在盈利增長點。

    “云+端”解決方案初見成效，北斗移動互聯(lián)業(yè)務取得了較大的突破。目前公司公安實戰(zhàn)化應用在業(yè)界已形成了標準和示范，有望成為公司近幾年核心的盈利業(yè)務。2017年公司簽訂新疆11.6億元“雪亮工程”項目，2017年確認部分收入，剩余部分預計在2018年確認完畢。

    隨著公司移動終端產品線不斷完善，目前公司擁有國際領先的手持、車載移動終端和加固型平板設備的研發(fā)和生產能力，覆蓋公共安全、電力、金融、國土、城市管理等幾十個行業(yè)領域，具有較大的發(fā)展空間。

    盈利預測和評級。公司的核心技術力不斷加強，各項業(yè)務進入爆發(fā)期。我們堅定看好公司未來發(fā)展前景，預計公司2018年~2020年營業(yè)收入分別為41億元、54億元、71億元，2018～2020年歸屬母公司凈利潤分別為4.35億元、5.86億元、7.72億元，EPS分別為0.59元、0.78元、1.00億元，對應當前股價的PE分別為32倍、24倍和18倍，維持“買入”的投資評級。

    風險提示：自主網業(yè)務空間有限、北斗三號進展不及預期。

    分眾傳媒：阿里分眾50億戰(zhàn)略合作協(xié)議落地打開長期空間

    事件：分眾與阿里簽訂為期三年總額不超過50億的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在廣告投入系統(tǒng)、人臉識別技術應用及OTT智能電視廣告等領域進行戰(zhàn)略合作，共同探索新零售大趨勢下數字營銷的模式創(chuàng)新。阿里與分眾《業(yè)務合作框架》落地印證我們上周點評中對雙方合作的預期，證明其執(zhí)行力。

    阿里巴巴集團和公司及下屬子公司將在合作協(xié)議生效之日起三年內在各相關領域開展總額不超過50億元的業(yè)務合作。合作內容包括：

    1、廣告系統(tǒng)服務合作：分眾傳媒集團與阿里巴巴集團達成廣告投放深度合作，雙方將合作共同搭建一個全新的在線廣告投放系統(tǒng)以保障全域營銷所有廣告投放環(huán)節(jié)的通暢，提高全域廣告投放價值。

    2、人臉識別技術合作：分眾傳媒集團與阿里巴巴集團就人臉識別技術達成戰(zhàn)略合作意向，未來雙方將合作開發(fā)及探討人臉識別與電子屏識別的交互技術及運用，具體細節(jié)待雙方進一步協(xié)商。

    3、OTT智能電視廣告：分眾傳媒集團與阿里巴巴集團就OTT智能電視廣告領域達成共識，雙方將共同拓展該領域廣告市場，并加強在該領域的資源和客戶的分享。

    同時關聯(lián)交易公告披露，過去12個月內公司及下屬子公司為阿里網絡及其關聯(lián)方提供廣告發(fā)布服務累計7.53億元，至今還有7478.77萬元尚未履約完畢。18年初至已發(fā)生的日常關聯(lián)交易的總金額為2.99億元。下屬子公司分眾鴻意還投入3億元參與由云鋒投資作為普通合伙人的投資基金上海云鋒麒泰投資中心（有限合伙）。

    阿里分眾戰(zhàn)略合作落地的意義：線上賦能線下，線下提振線上，技術助力打造線上線下流量閉環(huán)，打開新零售大趨勢下數字營銷模式創(chuàng)新的想象空間。雙方此次戰(zhàn)略合作是線上互聯(lián)網流量巨頭和線下生活圈媒體廣告龍頭的強強聯(lián)合，結合雙方業(yè)務優(yōu)勢，進行資源互補。上周我們點評明確指出阿里與分眾的合作能實現(xiàn)線上、線下資源的強強聯(lián)合，可能會達成廣告投放提升、技術層面合作、廣告主導流等合作形式，將會是樓宇廣告整個行業(yè)的一次創(chuàng)新改革，三年50億戰(zhàn)略合作協(xié)議落地，更加堅定了我們的觀點以及對分眾長期增長空間的信心，同時分眾公告出資2.5億與達晨創(chuàng)投等成立文化產業(yè)基金也在積極為公司尋找未來的業(yè)績增長點。

    投資建議：由于與阿里合作后續(xù)落地情況及對業(yè)績的影響尚未明確，我們維持前期盈利預測，預計18-20年凈利潤分別為70.7/86.5/104.3億元，對應估值23X/19X/16X，我們認為阿里入股將為線下流量帶來價值重估，并為分眾打開長期增長空間，給予18年30x估值，目標價格14.4元。

    風險提示：后續(xù)合作不如預期、經濟景氣度下行、市場競爭更加激烈、資源數量增速不達預期