新南洋：大股東可交債換股股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

    投資要點(diǎn)

    事件：2018年5月23日，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)2017年非公開發(fā)行可交換債券持有人長甲投資將其所持有的可交換債券交換為公司股票，總計(jì)換股2401.92萬股，換股價(jià)格24.98元/股，占公司總股本比例為8.38%。換股完成后，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)可交換債券換股已全部完成。

    點(diǎn)評：

    實(shí)際控制人未發(fā)生變化。換股后導(dǎo)致交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)持股數(shù)量少于交大企管中心，公司第一大股東由交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)變更為交大企管中心。由于交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與交大企管中心為同一實(shí)際控制人控制，交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和交大企管中心合計(jì)持有公司24.65%股權(quán)，實(shí)際控制人未發(fā)生變化。交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)擬在未來90天內(nèi)通過大宗交易方式減持不超過2%，減持后不影響對公司的實(shí)際控制權(quán)。

    民資先后入場。換股完成后，長甲投資持股8.38%，加上其一致行動(dòng)人長甲宏泰合計(jì)持股12.71%，未來12個(gè)月內(nèi)目前沒有增持或減持的意向。長甲投資實(shí)際控制人趙長甲為長甲集團(tuán)的董事長，長甲集團(tuán)擁有地產(chǎn)、資產(chǎn)管理、資本運(yùn)營三大業(yè)務(wù)板塊。中金集團(tuán)及一致行動(dòng)人合計(jì)持股15%，未來5個(gè)月計(jì)劃增持至16.04~23.04%。

    教育部和民資持股比例接近。假設(shè)中金集團(tuán)及一致行動(dòng)人增持至上限，將與交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和交大企管中心的合計(jì)持股比例非常接近。雖然目前公司實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生變化，但股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動(dòng)管理效率提高。

    校企體制改革或?qū)⒂瓉硗黄啤?月11日，中央全面深化改革委員會(huì)第二次會(huì)議指出，高等學(xué)校所屬企業(yè)體制改革，要堅(jiān)持國有資產(chǎn)管理體制改革方向，尊重教育規(guī)律和市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，對高校所屬企業(yè)進(jìn)行全面清理規(guī)范，理清產(chǎn)權(quán)和責(zé)任關(guān)系，分類實(shí)施改革工作，促進(jìn)高校集中精力辦學(xué)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展。

    投資建議：教育部和民資持股比例逐步接近，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，帶來管理效率的提高。暫維持2018/19/20年每股收益0.56/0.71/0.85元的盈利預(yù)測，對應(yīng)估值55x/43x/36x，校企體制改革及民資舉牌形成股價(jià)催化，維持“買入”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：校企體制改革細(xì)則尚未出臺(tái)，具有不確定性；培訓(xùn)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、招生不達(dá)預(yù)期。