科銳國際：民營人力資源服務龍頭揚帆起航

    首家A股上市HR整體方案提供商

    公司在中高端人才尋訪、靈活用工、招聘流程外包市場份額領先，積累超3000家客戶，合作期限長、復購率高；顧問超1600人，積累候選人信息超400萬條，覆蓋廣泛行業(yè)。控股股東持股比例36.3%，獲經緯創(chuàng)投、摩根士丹利參股，并有四個員工持股平臺，激勵機制完善。公司內生增長較快、有望持續(xù)整合行業(yè)，目標價25.38-25.92元，首次覆蓋給予增持評級。

    需求旺盛帶動行業(yè)快增，政策支持保駕護航

    我國企業(yè)規(guī)模、質量齊升，對中高端勞動力的需求將持續(xù)增加。2007年以來促進行業(yè)發(fā)展的政策相繼出臺，政策紅利有望助推行業(yè)發(fā)展。HRoot預計19年我國人資服務行業(yè)規(guī)模3150億，15-19GAGR17%，維持較快增長，公司作為民企龍頭17年市占率不足1%，提升空間較大。

    線下主業(yè)仍具發(fā)展空間，外延拓展國際市場

    全球靈活用工業(yè)務市場廣闊，國內尚處起步階段，有望持續(xù)快增；公司中高端人才訪尋覆蓋客戶廣泛，有望持續(xù)增長；招聘流程外包業(yè)務細分市場地位領先，預計未來增長相對穩(wěn)?。还景l(fā)力擴張二三線城市，海外各地相繼設立83家分支機構，國際化布局初步建立，三大主業(yè)仍具較大發(fā)展空間。18年4月擬2200萬英鎊現(xiàn)金收購英國主營中高端尋訪及靈活用工的Investigo52.5%股權，標的公司17年收入/凈利潤9.14/0.33億元，分別占上市公司17年收入及利潤的81%/23%（權益利潤占比），若交易完成，有助實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同、打開國際市場、顯著增厚上市公司業(yè)績。

    一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，線上貢獻新增量

    公司已積累400萬候選人的數據庫，龐大的人才數據庫到B端客戶轉化率較低。公司擬加快一體兩翼布局，通過線上平臺實現(xiàn)線下候選人資源和長尾客戶資源結合，17年才客網（在線獵頭B2C服務）、即派（線上靈活用工服務平臺）已產生相應收入。薪薪樂（SaaS薪酬云平臺）、睿聘（智能SaaS人才管理平臺）面向長尾客戶，正持續(xù)孵化。同時17年9月公司1000萬收購HRSaaS服務商“才到”18%股權，有望借助其領先的HRSaaS技術平臺及在HR信息化服務領域的豐富經驗，完善全產業(yè)鏈布局。

    首家A股上市HR整體方案提供商，首次覆蓋給予增持評級

    人資服務行業(yè)高景氣，公司內生方面資源優(yōu)勢突出，國內建分支機構拓展業(yè)務，擬并購Investigo切入歐洲，一帶一路下有望繼續(xù)發(fā)力全球布局。外延方面憑資本先發(fā)優(yōu)勢，有望持續(xù)通過并購整合做大做強。推進一體兩翼，有望實現(xiàn)線上線下深度融合。預測18-20年EPS0.54/0/69/0.88元，選取在細分行業(yè)、業(yè)務模式等方面具有稀缺性的公司進行對比，可比公司18年平均PE47倍，公司18-20年收入/利潤GAGR31%/28%，行業(yè)高度分散，公司有望持續(xù)借助資本先發(fā)優(yōu)勢外延整合提升市占率，給予公司18年目標PE47-48倍估值，目標價25.38-25.92元，首次覆蓋給予增持評級。

    風險提示：重大資產重組進程不達預期、核心人員流失、人力成本上升。