廣東鴻圖：業(yè)績低于預(yù)期，汽車用鋁輕量化前景光明

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券股份有限公司研究員：朱朋日期：2018-04-27

    支撐評級的要點(diǎn)

    四維爾并表帶來2017年業(yè)績高速增長，毛利率略有提升。公司于2017年4月完成收購寧波四維爾，全年并表業(yè)績1.0億元。南通基地盈利增加0.4億元，武漢基地扭虧為盈，共同推動業(yè)績高速增長。寶龍業(yè)績低于預(yù)期，2017年商譽(yù)計(jì)提0.3億元，導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。全年毛利率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升1.0和1.2個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率基本持平。

    匯兌損失導(dǎo)致2018Q1利潤下滑，后續(xù)有望企穩(wěn)回升。寧波四維爾并表帶來2018Q1收入增長68.3%，但受匯兌損失等因素影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加了1.9個(gè)百分點(diǎn)，因此一季度業(yè)績同比略有下滑，公司預(yù)計(jì)上半年利潤增幅為-10%~10%。人民幣匯率穩(wěn)定后，公司業(yè)績有望逐步企穩(wěn)回升。

    汽車用鋁輕量化前景光明，公司將持續(xù)受益。新能源汽車銷量高速增長，油耗法規(guī)日益嚴(yán)厲，輕量化有望推動汽車用鋁爆發(fā)。公司是國內(nèi)鋁壓鑄行業(yè)龍頭，在肇慶、南通和武漢多地布局，隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，業(yè)績有望持續(xù)增長。公司是特斯拉ModelS/X供應(yīng)商，并將參與特斯拉ModelY車型供應(yīng)商競標(biāo)，有望定點(diǎn)并給公司帶來較大業(yè)績彈性。

    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

    1）國內(nèi)鋁合金輕量化推進(jìn)不及預(yù)期;2）汽車飾件業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

    估值

    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年按最新股本攤薄后每股收益分別為1.07元、1.35元和1.58元，考慮到汽車輕量化帶來的良好前景，維持買入評級。