東尼電子（603595）：18Q1符合預(yù)期，金剛線持續(xù)高增長

    2018Q1業(yè)績符合預(yù)期

    公司公布2018年一季報(bào)，2018Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.95億元（+211%），實(shí)現(xiàn)凈利潤0.88億元（+403%），扣非凈利潤0.82億元（+341%），對應(yīng)EPS0.86元，業(yè)績符合我們預(yù)期。公司業(yè)績大幅增長原因是金剛線產(chǎn)品銷售收入增加，且我們預(yù)計(jì)大概率是技改導(dǎo)致凈利率上升，驗(yàn)證我們對公司金剛線放量增長的判斷，預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤3.63/4.43/4.63億元，2018年目標(biāo)價(jià)121.04-128.16元，維持“增持”評級。

    2018Q1凈利潤增速約是營收的2倍，毛利率上升導(dǎo)致凈利率提高

    公司2018Q1凈利潤同比增長403%，營收增速211%，凈利潤增速約為營收增速的2倍。2017年全年凈利率和毛利率分別23.87%、41.46%，2018Q1凈利率和毛利率分別為29.82%、48.45%，分別提高了約6pct和7pct。我們預(yù)計(jì)可能是金剛線技改導(dǎo)致產(chǎn)能和生產(chǎn)效率提升，制造費(fèi)用降低導(dǎo)致成本下降。

    金剛線全年產(chǎn)能達(dá)800萬公里，單位長度成本低于同行30%

    公司金剛線年產(chǎn)能達(dá)800萬公里，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯。根據(jù)年報(bào)披露，同行業(yè)岱勒新材、三超新材金剛線產(chǎn)品2017年銷售均價(jià)分別為183.7元/公里、194.5元/公里，均高于公司162.2元/公里。另一方面，三超新材、岱勒新材每公里成本價(jià)分別為100.5元、94.5元，均高于公司每公里成本價(jià)71元，公司技改優(yōu)勢明顯，成本比同行業(yè)競爭對手低30%，毛利率約高8pct。

    經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少210%

    2018Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2597萬元，同比減少210%；應(yīng)收票據(jù)余額9788萬元，同比增加222%。公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)、大幅下降的主要原因有：1.金剛線銷售擴(kuò)大且采用銀行承兌匯票方式結(jié)算；2.預(yù)收賬款由于預(yù)收款銷售結(jié)算企業(yè)發(fā)貨而減少30.37%；3.應(yīng)收賬款達(dá)3.67億元，比2017年年報(bào)3.53億元增加1384萬元；4.原材料采購增大，采用預(yù)付款結(jié)算導(dǎo)致預(yù)付款余額達(dá)9622萬元，比2017年年報(bào)7887萬元增加1735萬元。

    凈利率提高6pct，維持“增持”評級

    公司2018年金剛線產(chǎn)能已擴(kuò)張至800萬公里，預(yù)計(jì)公司18-20年?duì)I業(yè)收入15.89/20.17/24.77億元，歸母凈利潤3.63/4.43/4.63億元，對應(yīng)EPS分別為3.56/4.34/4.54元，鑒于公司金剛線線徑細(xì)，競爭力較強(qiáng)，較高的業(yè)績增速以及極細(xì)工藝平臺研發(fā)優(yōu)勢和新產(chǎn)品儲備，給予2018年34-36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)121.04-128.16元，維持“增持”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；金剛線18年供過于求導(dǎo)致價(jià)格大幅下降；原材料、人工成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭激烈，市場拓展不順利；產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流緊張導(dǎo)致的持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款過高導(dǎo)致的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。（華泰證券孔凌飛）