海通證券

    反彈行情已在路上成長股或成先鋒

    基本面上出現(xiàn)一系列改善信號

    在A股市場對海外不確定因素的敏感性下降同時，近期基本面上也可以觀察到一系列改善信號，比如，6月20日管理層指出要保持流動性合理充裕和金融市場穩(wěn)定運行態(tài)勢，6月24日央行宣布將實施定向降準，7月2日管理層研究部署打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)等相關工作，7月8日和9日管理層聽取上市公司負責人對維護資本市場穩(wěn)定運行等方面的建議，7月12日住建部表示將因地制宜推進棚改貨幣化安置等工作。此外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月新增金融機構貸款1.85萬億元，明顯超過市場一致預期的1.5萬億元。綜合來看，上半年我國宏觀經(jīng)濟保持較強的韌性，基本面出現(xiàn)階段性微調的可能性較大。

    7、8月份是較好的反彈窗口期

    本輪反彈行情可以參考2010年、2012年、2013年、2016年市場在出現(xiàn)階段性低點后的反彈走勢，共同特征是指數(shù)跌幅在達到25%左右后，市場出現(xiàn)反彈。2010年4月到6月市場震蕩回落，7月到11月上證綜指反彈幅度為35%；2012年4月到11月市場持續(xù)走低，2012年12月到2013年2月上證綜指反彈幅度為25%；2013年2月到6月市場震蕩走低，7月到9月上證綜指反彈幅度為23%；2015年6月到2016年1月市場大幅波動，1月27日到4月15日上證綜指反彈幅度為16%。

    本輪上證綜指調整低點2691點，較前期高點3587點累計跌幅達到了25%，且基本面上微調信號已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，目前反彈行情已經(jīng)展開，但反彈幅度或較為有限。從2016年1月底至今，全市場成交密集區(qū)是上證綜指3150點左右，這一位置附近市場將遇到較大拋壓。從反彈行情的持續(xù)時間來看，7、8月份有望成為反彈窗口期，一方面源于基本面上的邊際改善趨勢有望延續(xù)，另一方面海外不確定因素暫時處于平穩(wěn)階段。

    成長股有望成為反彈先鋒

    回顧2010年、2012年、2013年、2016年市場出現(xiàn)階段性低點后反彈行情的領漲板塊：2010年7月到11月期間，有色、煤炭、化工等周期板塊領漲；2012年12月到2013年2月期間，銀行、非銀等板塊領漲；2013年7月到9月期間，傳媒、計算機等偏成長板塊領漲；2016年1月27日到4月15日期間，有色、煤炭、建材等周期板塊領漲。從過去幾次反彈階段的行業(yè)表現(xiàn)來看，往往是彈性大的品種漲幅更大，比如周期股和成長股。

    對于本輪反彈行情，反彈先鋒更可能是成長股：第一，中長期來看，我國經(jīng)濟轉型的方向是制造業(yè)升級和消費升級領域，成長股具備中長期走強邏輯。第二，政策方向同樣利好成長股，相關產(chǎn)業(yè)政策將向新經(jīng)濟傾斜，如5G投資、半導體產(chǎn)業(yè)基金、國家大飛機項目等。第三，持續(xù)大幅震蕩后成長股估值明顯回落，當前中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的估值已經(jīng)與2013年6月25日上證綜指1849點時的水平相當。截至2018年7月13日，全部A股、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM）分別為16倍、26.8倍、41倍，而1849點時則分別為12倍、26倍、47倍。