對當前市場不宜悲觀的四個理由

    隨著相關預期對市場影響加大，2月以來股指快速回調。我們認為，目前市場已經處于底部區(qū)域，投資者對后市不宜悲觀，主要有四個理由：

    1，目前股價處于60日均線之上的個股占比僅為6.53%，非常接近于2015年9月初和2016年2月初低點時的水平。賺錢效應的收縮處于極端位置，指示市場已經反映了部分過度悲觀預期。

    2，超過半數申萬二級行業(yè)已經跌穿了2015年到2017年期間四個重要市場低點時的收盤價。我們統(tǒng)計了102個申萬二級行業(yè)最新收盤價低于歷史上重要低點的比例，可以看到，95.1%的行業(yè)收盤價已經回到了2017年12月的水平之下，75.5%的行業(yè)收盤價低于2017年5月份水平，55.9%的行業(yè)收盤價低于2016年1月時的水平，而收盤價低于2015年8月和7月低點的行業(yè)占比高達75.5%和76.5%。上述時間點不僅是股價的階段性低點，也是我們量化指標提示的悲觀預期發(fā)酵相對極端的時間點，這顯示本輪市場調整可能已經相對充分，機會正在孕育。

    3，市場資金的流出速度明顯放緩，微觀結構正在快速夯實。年初以來海外資金和兩融凈流入是市場重要的支撐力量，而在近期的市場回調過程中資金出現了流出跡象。首先，海外資金的流出與美股回調基本同步，但流出速度已明顯放緩。一個值得注意的現象是，2月5日道？瓊斯工業(yè)指數下跌1175點，次日北向資金凈流出98億元。2月8日道？瓊斯工業(yè)指數再次下跌1033點，次日北向資金凈流出僅26億元，流出規(guī)模明顯下降。結構上，近期海外資金大幅減持銀行、非銀金融、食品飲料、家用電器等價值白馬股，但值得注意的是，2月7日到8日已轉為凈流入。其次，兩融資金的凈賣出速度同樣在放緩，且年初以來兩融資金累積凈買入額已從高點566億元回落至43億元，顯示年初流入的資金已基本出清。結構上，兩融資金上周集中賣出非銀金融、電子、銀行和有色金屬等板塊，但2月7日到8日兩融資金對于銀行和房地產行業(yè)個股已轉為凈買入，非銀金融品種的凈賣出額也大幅減少。

    4，近期市場對相關政策預期的關注。我們認為，金融去杠桿進一步推進的前提是穩(wěn)中求進，近日央行“維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定和貨幣市場平穩(wěn)運行”的表態(tài)就是印證。幾乎每一次市場對金融去杠桿預期趨向集中時，離市場機會的出現也就不遠了。

    當前市場處于高性價比區(qū)域，問題是在市場反彈時買什么，中期又該如何布局？我們對申萬二級行業(yè)的當前股價和2014年以來的6個（2014年6月23日、2015年7月9日、2015年8月28日、2016年1月27日、2017年5月11日以及2015年12月27日）重要低點進行復盤，結果顯示，市場風格可能并不會太明顯。如果買價值白馬股，買的是未來階段業(yè)績增長的確定性，但輸在彈性；如果買“制造+創(chuàng)新”龍頭，短期微觀結構相對健康，但在季報驗證期可能面臨分化，而中長期無疑是挖掘基本面拐點的重點方向。