注冊(cè)制試點(diǎn)需要時(shí)間。這個(gè)期間，它對(duì)資本市場(chǎng)的影響可能會(huì)有限。

    儲(chǔ)著勝

    國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式發(fā)表主旨演講時(shí)指出：“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。”

    說(shuō)起注冊(cè)制，大家都不感到陌生。因?yàn)榍皫啄陮＜?、學(xué)者及市場(chǎng)人士對(duì)其已有過(guò)不少討論，當(dāng)時(shí)大家都認(rèn)為我國(guó)有必要引入這一成熟市場(chǎng)國(guó)家已普遍實(shí)行的制度。監(jiān)管部門也表態(tài)說(shuō)正在推進(jìn)這方面的工作。后來(lái)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，特別是股市走勢(shì)陷入低迷，這一話題漸漸就無(wú)人提及了。這次習(xí)主席宣布要試點(diǎn)注冊(cè)制，又將這一話題引爆。

    注冊(cè)制試點(diǎn)需要時(shí)間。這個(gè)期間，它對(duì)資本市場(chǎng)的影響可能會(huì)有限。但如果試點(diǎn)成功后將其推廣到主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，那它給資本市場(chǎng)帶來(lái)的就將是多方面的巨變。

    一、打新現(xiàn)象消失，高溢價(jià)發(fā)行難以為繼。我國(guó)資本市場(chǎng)雖然牛短熊長(zhǎng)，但新股因受制于嚴(yán)格的審核，供應(yīng)量總體有限，一直是市場(chǎng)的稀缺品。打新具有低風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，市場(chǎng)資金對(duì)新股始終保持著極高的興趣。新股因此供不應(yīng)求，打新成為市場(chǎng)一景。供求失衡使新股高溢價(jià)發(fā)行成為常態(tài)。

    一旦實(shí)行注冊(cè)制，形式審核將取代實(shí)質(zhì)性審核，在此情況下，新股發(fā)行格局必將大變：一方面發(fā)行數(shù)量會(huì)大幅增加；另一方面監(jiān)管部門不再為新股背書(shū)，兩大因素一結(jié)合，不僅發(fā)行價(jià)格會(huì)大降、高溢價(jià)發(fā)行歷史宣告終結(jié)，而且發(fā)行本身還存在失敗的可能。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)打新現(xiàn)象消失，取而代之的是謹(jǐn)慎選擇新股。

    二、殼資源價(jià)值不再，爛公司成批退市。在實(shí)行審批制與核準(zhǔn)制的政策環(huán)境下，上市公司資源是異常珍貴的。即便公司經(jīng)營(yíng)已經(jīng)一塌糊涂，但只要擁有上市資格，它就仍然很值錢。其他公司想借殼上市，必須支付高昂的買殼費(fèi)。因?yàn)闅べY源值錢，所以相關(guān)各方總是盡力保殼，結(jié)果導(dǎo)致市場(chǎng)上一大批公司爛而不死。

    一旦實(shí)行注冊(cè)制，企業(yè)上市完全市場(chǎng)化，有條件上市的企業(yè)都可以直接上市，無(wú)需排隊(duì)或借殼。殼資源需求消失，其價(jià)值自然也就不復(fù)存在。保殼失去意義，爛公司也就無(wú)人愿意守護(hù)，

    成批退市也就成為必然。

    三、優(yōu)秀企業(yè)上市加速，上市公司整體質(zhì)量提升。在現(xiàn)行制度下，優(yōu)秀企業(yè)想上市，要么排隊(duì)進(jìn)行IPO，要么借殼。這兩條路都不容易走，程序繁瑣且不說(shuō)，還極耗時(shí)間。一旦實(shí)行注冊(cè)制，上市過(guò)程就變得很簡(jiǎn)單了。要不要上市、什么時(shí)候上市，企業(yè)自己有很大的主動(dòng)權(quán)，這對(duì)企業(yè)發(fā)展自然非常有利。

    資本市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)公司增加了，投資者有了更多、更好的目標(biāo)選擇，那些劣質(zhì)公司自然就會(huì)逐漸被淘汰。上市公司整體質(zhì)量就會(huì)因此而提高。優(yōu)勝劣汰還可以讓資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制正?；@對(duì)社會(huì)資源的合理配置將起到積極的引導(dǎo)作用。

    四、創(chuàng)投退出機(jī)會(huì)增多，行業(yè)恢復(fù)活力。前幾年我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)一度很紅火，它們對(duì)扶持眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。然而，近幾年創(chuàng)投行業(yè)開(kāi)始變得不景氣，有一些創(chuàng)投公司甚至已陷入絕境。究其原因，一方面是受整體經(jīng)濟(jì)狀況不佳影響；另一方面是因?yàn)橥顺銮啦煌〞常Y金活水變成了死水，有些更是打了水漂。

    注冊(cè)制的試點(diǎn)對(duì)創(chuàng)投公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是福音，因?yàn)樗鼈兪掷锖芏鄡?yōu)秀的投資項(xiàng)目無(wú)需經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的排隊(duì)去IPO或者通過(guò)繁瑣的手續(xù)去借殼就可上市，而項(xiàng)目一上市它們就可兌現(xiàn)退出。死水又變成了活水。創(chuàng)投公司運(yùn)轉(zhuǎn)正常了，創(chuàng)投行業(yè)也就有了生機(jī)與活力。

    注冊(cè)制目前還只是宣布試點(diǎn)，這一階段市場(chǎng)的反應(yīng)也許還不會(huì)太顯著。但只要朝著這個(gè)方向堅(jiān)定地往前走，上述變化遲早會(huì)到來(lái)。市場(chǎng)各方有必要從現(xiàn)在開(kāi)始，根據(jù)這些變化，盡早調(diào)整自己。只有這樣，將來(lái)變化來(lái)臨時(shí)，才能從容面對(duì)！

    （作者系證券時(shí)報(bào)記者）