周一一早，首屆中國(guó)進(jìn)口博覽會(huì)上傳出大消息，習(xí)主席親自宣布：“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。”

    消息一出，A股市場(chǎng)的一二級(jí)市場(chǎng)參與者（包括投資者、各創(chuàng)投公司、想上市的老板們、投行等中介機(jī)構(gòu)、媒體自媒體）都躁動(dòng)起來了。由于只有主席一句話，證監(jiān)會(huì)和交易所的相關(guān)配套文件都沒見到，各種猜測(cè)和段子漫天飛，甚至有公眾號(hào)把三年前上交所擬推出戰(zhàn)新板時(shí)上海股交中心擬配套推科創(chuàng)板的文章又翻出來發(fā)一遍搶點(diǎn)擊率。

    設(shè)立一個(gè)新的板塊是中國(guó)資本市場(chǎng)的大事，這個(gè)科創(chuàng)板會(huì)啥樣，注冊(cè)制怎么玩？基于既往中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律和監(jiān)管理念，本公眾號(hào)對(duì)科創(chuàng)板注冊(cè)制的市場(chǎng)熱點(diǎn)問題做一下猜想式回答：（BTW，本猜想是認(rèn)真滴，不是段子，但不對(duì)真實(shí)性負(fù)責(zé)）

    1、為什么要開科創(chuàng)板？

    按照習(xí)主席的講話精神，科創(chuàng)板應(yīng)該是“科技創(chuàng)新板”的簡(jiǎn)稱，不是“科技創(chuàng)業(yè)板”，也不是“科技創(chuàng)投板”。

    其實(shí)，7個(gè)月前關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)上市就熱炒一輪了，《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》于3月30日發(fā)布，就已經(jīng)提到“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，牢固樹立和貫徹新發(fā)展理念，按照高質(zhì)量發(fā)展要求，統(tǒng)籌推進(jìn)“五位一體”總體布局和協(xié)調(diào)推進(jìn)“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局，深化資本市場(chǎng)改革、擴(kuò)大開放，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行證券上市，助力我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。”

    創(chuàng)新企業(yè)上市這事，本來已經(jīng)在按照時(shí)間表走了，結(jié)果因證券市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化又停下來了。這次習(xí)主席在進(jìn)博會(huì)開幕演講中再次提出，并升格到在上交所開設(shè)新板塊，也是對(duì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)上市的事情表示重大關(guān)切，畢竟國(guó)家的未來很大程度上在那些科技創(chuàng)新企業(yè)中。

    2、試點(diǎn)階段什么公司能上科創(chuàng)板？會(huì)大幅擴(kuò)容嗎？

    根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》，“試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。”

    首批的科創(chuàng)板公司，應(yīng)該主要是已經(jīng)成熟的那些原本計(jì)劃上市的創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)，數(shù)量上不會(huì)太大。虧損不是問題，股權(quán)上有差別不是問題，是否注冊(cè)在境內(nèi)也不是問題，但關(guān)鍵要讓大眾們耳熟能詳，得讓大眾覺得這公司好要留在國(guó)內(nèi)別流失海外；而那些沒有什么知名度的公司或者大眾們普遍覺得這公司上市不靠譜的，即使?jié)M足基本條件，還是先歇歇吧。

    至于好多市場(chǎng)人士YY的有點(diǎn)所謂技術(shù)含量的創(chuàng)業(yè)不久的小公司，沒什么真正投資價(jià)值的，別說無緣試點(diǎn)，就算擴(kuò)大化了也沒什么機(jī)會(huì)。網(wǎng)傳的所謂科創(chuàng)板上市條件完全不靠譜，沒有參考價(jià)值。

    習(xí)主席當(dāng)著這么多中外來賓在這么一個(gè)重要場(chǎng)合的莊重宣布，當(dāng)然是只許成功不許失敗，所以建立制度、挑選企業(yè)、順利推出才是第一要?jiǎng)?wù)，搞得好比搞得快重要得多。新三板大干快上現(xiàn)在半死不活的先例在那里擺著，上交所不可能重蹈覆轍。

    創(chuàng)業(yè)板推出9年才700多家，中小板14年了還不到1000家，就這都還覺得好多公司都是水貨不該上市的。實(shí)際上有點(diǎn)投資價(jià)值的上市資源就那么多，不可能大批量涌現(xiàn)，多設(shè)個(gè)板塊更多的作用是分流意義大于引流意義，所以科創(chuàng)板也不會(huì)帶來大擴(kuò)容?？苿?chuàng)板推出來，原本打算發(fā)CDR的那些公司直接劃到科創(chuàng)板了，一些原本想在創(chuàng)業(yè)板中小板主板IPO的公司也會(huì)去科創(chuàng)板，新增的公司恐怕寥寥無幾。

    大膽預(yù)測(cè)一下，科創(chuàng)板會(huì)先出50家形成板塊效應(yīng)開始編指數(shù)，第一年的家數(shù)應(yīng)該也就100家左右，其他板塊IPO家數(shù)會(huì)出現(xiàn)下滑，全年總IPO數(shù)量不會(huì)出現(xiàn)顯著增加。

    3、境外公司能來嗎？

    習(xí)主席在首屆進(jìn)口博覽會(huì)這個(gè)場(chǎng)合宣布這個(gè)消息，顯然不是針對(duì)上海本地發(fā)展出發(fā)的，而是帶著強(qiáng)烈的開放信號(hào)的——“支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)越來越開放，境外公司到中國(guó)上市也越來越可能。因此，完全可以預(yù)期符合標(biāo)準(zhǔn)的境外公司也會(huì)到上交所科創(chuàng)板上市。

    4、什么時(shí)間正式推出來？

    盡管習(xí)主席發(fā)話了，但科創(chuàng)板推出也是需要時(shí)間的。正常情況下，科創(chuàng)板的推出還需要以下一些程序：

    （1）制定全套規(guī)則及配套制度并征求意見；

    （2）相關(guān)審核、發(fā)行、交易系統(tǒng)的開發(fā)；

    （3）相關(guān)擬上市公司完成相關(guān)審核工作。

    好在全國(guó)人大對(duì)注冊(cè)制有過授權(quán)，證監(jiān)會(huì)年初有為創(chuàng)新企業(yè)包括CDR們準(zhǔn)備過相應(yīng)制度，3年前上交所也專項(xiàng)研究過注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板，上交所甚至已經(jīng)開發(fā)完畢了發(fā)行審核系統(tǒng)；至于交易系統(tǒng)，需要修改的并不多。

    因此，有理由預(yù)期在一個(gè)月之內(nèi)證監(jiān)會(huì)交易所可以推出全套規(guī)則及配套制度的征求意見稿，征求意見慣例上需要一個(gè)月時(shí)間，就到了12月底了。

    相關(guān)上市公司可以同步準(zhǔn)備申報(bào)材料，全套規(guī)則正式推出后就申報(bào)，其實(shí)影響申報(bào)時(shí)點(diǎn)的主要因素是審計(jì)，除非是已經(jīng)在排隊(duì)的公司，否則不會(huì)持續(xù)跟蹤審計(jì)的。

    交易所審核一個(gè)多月，在交易所審核同步可以做系統(tǒng)測(cè)試。

    所以即使一切順利，最快的推出時(shí)間點(diǎn)也得到兩會(huì)前后，慢點(diǎn)的話五一前后可以敲鑼了。要是再慢一點(diǎn)，那可能是發(fā)生了特別重大的事件了。

    5、注冊(cè)制要怎么審？

    注冊(cè)制的審核并無成規(guī)，3年前上交所研究過注冊(cè)制，當(dāng)時(shí)討論過的方案之一，就是注冊(cè)制的發(fā)行審核具體工作由交易所完成，之后報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。個(gè)人認(rèn)為未來在科創(chuàng)板試行注冊(cè)制審核，很大可能就是采取這個(gè)方案。

    理由如下：（1）國(guó)際慣例上，IPO審核由交易所負(fù)責(zé)；（2）試點(diǎn)嘛，最好不要影響既有審核體系，新開個(gè)口子先試先行；（3）交易所有著大批在證監(jiān)會(huì)發(fā)行部借調(diào)過參與IPO審核工作的領(lǐng)導(dǎo)和員工，對(duì)IPO相關(guān)審核有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，審核效率可以得到滿足。

    6、對(duì)投資者有什么要求？

    根據(jù)證監(jiān)會(huì)的《答記者問》，“證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)上交所針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。”

    這就意味著：（1）普通小散戶就不要直接參與了（其實(shí)創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)對(duì)普通投資者也有限制）；（2）以機(jī)構(gòu)投資者為主，歡迎中小投資者通過公募基金參與。

    不過，考慮到新三板半死不活的樣子，市場(chǎng)還是要有相對(duì)充分的流動(dòng)性，散戶們也會(huì)有著強(qiáng)烈的投資訴求，所以綜合下來投資者適用標(biāo)準(zhǔn)可能不會(huì)太高。大散戶們還是有機(jī)會(huì)參與投機(jī)的，普通小散就安心投基吧。

    6、和創(chuàng)業(yè)板關(guān)系怎么擺？

    科創(chuàng)板來了，創(chuàng)業(yè)板咋辦？這個(gè)問題當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板推出后，也有人問過中小板咋辦。

    雖然還沒有披露科創(chuàng)板的發(fā)行上市條件，但可以想象總體上科創(chuàng)板條件會(huì)略高于創(chuàng)業(yè)板（允許虧損這條除外）。大多數(shù)符合科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)的公司也會(huì)符合創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，所以科創(chuàng)板必然會(huì)分流一些創(chuàng)業(yè)板上市公司資源。但就像前面說的，其實(shí)分流掉的不只是創(chuàng)業(yè)板上市公司資源，其他板塊的上市資源也會(huì)被分流掉。

    滬深交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，決定了兩個(gè)交易所都會(huì)去搶奪優(yōu)質(zhì)的上市資源，更好為優(yōu)質(zhì)公司服務(wù)，有競(jìng)爭(zhēng)總比壟斷要好一些嘛。

    9年前推出創(chuàng)業(yè)板沒有讓中小板和上交所主板無人問津，現(xiàn)在推出科創(chuàng)板也不會(huì)讓創(chuàng)業(yè)板邊緣化。創(chuàng)業(yè)板不會(huì)被邊緣化，依然是優(yōu)質(zhì)公司可選擇的重要路徑；相當(dāng)一部分創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)被邊緣化，但那與是否再新開一個(gè)板塊沒什么關(guān)系。

    7、新三板還有戲么？

    作為注冊(cè)制的試驗(yàn)田，新三板走到了現(xiàn)在這樣半死不活的地步，大量公司想著撤出新三板。

    新三板號(hào)稱注冊(cè)制，但大干快上之時(shí)對(duì)掛牌公司質(zhì)量幾乎失控，導(dǎo)致魚龍混雜。連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制遲遲出不來，導(dǎo)致稍微優(yōu)質(zhì)點(diǎn)的公司又轉(zhuǎn)去滬深交易所IPO了。沒有融資功能和交易定價(jià)功能的市場(chǎng)，是不可能健康的。

    從這個(gè)角度說，科創(chuàng)板與新三板幾乎沒什么關(guān)系，對(duì)新三板的發(fā)展也不會(huì)有什么影響。新三板的未來，關(guān)鍵還是的想辦法建立起市場(chǎng)的基本功能來，否則真的可能就廢了。

    9、A股其他公司可以轉(zhuǎn)板么？

    轉(zhuǎn)板這事一直被一些投資者惦記著，但實(shí)際上A股歷史上沒有從新三板直接轉(zhuǎn)板到其他板塊的先例，沒有從中小板轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板的先例，也沒有倆交易所之間轉(zhuǎn)板的先例。所以大概率上來說，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)其他板塊上市公司轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板的情形。

    10、交易規(guī)則會(huì)有突破嗎？23倍市盈率會(huì)突破嗎？T+0會(huì)有嗎？漲跌幅可以取消嗎？

    習(xí)主席關(guān)于科創(chuàng)板推出的最后一句是“不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度”，這就意味著科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)會(huì)成為整個(gè)資本市場(chǎng)制度的試驗(yàn)場(chǎng)所。

    23倍市盈率是個(gè)一定會(huì)取消的線，本就是個(gè)沒意義的事。虧損公司如何按照23倍市盈率定價(jià)？在境外已經(jīng)上市的公司有境外市場(chǎng)價(jià)參考，憑什么按照23倍市盈率定價(jià)？這是一個(gè)新的板塊，23倍的陳腐規(guī)定，一定會(huì)被取消。

    至于T+0和漲跌幅放開，證監(jiān)會(huì)的《答記者問》表示要“借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)”的雖然只是“完善信息披露”，但如果有著境外上市的公司CDR在科創(chuàng)板上市，交易規(guī)則上應(yīng)該也要與國(guó)際接軌。T+0和漲跌幅放開，市場(chǎng)已經(jīng)呼吁很久了，在科創(chuàng)板上試行，是很有可能的事情。

    盡管不是很順暢甚至有所反復(fù)，但整體上中國(guó)證券市場(chǎng)還是在市場(chǎng)化、法制化的道路上前行的。新開放一個(gè)板塊，不可能是一時(shí)興起隨便說說，也不是為了解決特定企業(yè)的融資問題，更不是為了割韭菜，于國(guó)家而言資本市場(chǎng)健康發(fā)展能夠支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展壯大更重要。

    科創(chuàng)板推出是關(guān)系到國(guó)家發(fā)展的重大標(biāo)志性事件，不會(huì)大干快上只會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)；科創(chuàng)板短期內(nèi)不會(huì)大擴(kuò)容；一大批缺少投資價(jià)值的上市公司被邊緣化是大勢(shì)所趨，科創(chuàng)板推出頂多是加速而不是改變方向；作為試驗(yàn)板塊，既有A股規(guī)則對(duì)交易的限制都可能被突破。

    監(jiān)管建立起合理透明的規(guī)則并遵照?qǐng)?zhí)行、引進(jìn)優(yōu)質(zhì)上市公司，剩下的交給市場(chǎng)，信任市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)作用。相信科創(chuàng)板注冊(cè)制的試點(diǎn)，會(huì)帶動(dòng)A股市場(chǎng)走向新階段。