對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，他們只需要不停地理解這個(gè)社會(huì)、理解資本市場(chǎng)，從而不停地選擇更好、更便宜的投資標(biāo)的。

    今年以來(lái)，隨著中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)主要指數(shù)的跌幅都在20%到35%之間，很多小公司的跌幅甚至更大。全年至今（10月19日），滬深300指數(shù)下跌22.2%，上證綜指下跌22.9%，深證成份指數(shù)下跌33.1%，中小板綜合指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)則分別下跌了34.7%和28.7%。

    在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者開(kāi)始言必談貿(mào)易戰(zhàn)和國(guó)際形勢(shì)，似乎不看這個(gè)就做不了投資。而許多分析和研究也為了順應(yīng)投資者的心理，大談特談此類(lèi)話題。一時(shí)間，似乎人人都是貿(mào)易戰(zhàn)和國(guó)際形勢(shì)的專(zhuān)家，似乎不談這些，根本就做不了投資。

    其實(shí)，對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，宏觀上的形勢(shì)永遠(yuǎn)只是投資的一部分。更多的工作，來(lái)自于不斷尋找更好、更便宜的投資標(biāo)的，然后以長(zhǎng)期持有的態(tài)度面對(duì)他們（長(zhǎng)期持有的態(tài)度不完全等于長(zhǎng)期持有，這點(diǎn)需要注意）。而今年的市場(chǎng)，就給了我們一個(gè)很好的例子，那就是在大環(huán)境不利的情況下，投資者仍然可以通過(guò)價(jià)值投資的行為，為自己避免很大一部分虧損。

    在之前的文章中，我曾經(jīng)聊過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的模型，就是讓投資者選擇PE、PB、DY（市盈率、市凈率、股息率）三項(xiàng)排名綜合最好的一部分股票，然后持有一段時(shí)間（比如1年），然后再重新排名、持有，如此滾動(dòng)計(jì)算投資回報(bào)率。

    這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的模型，意圖就是讓投資者能持有性?xún)r(jià)比還不錯(cuò)的公司。因?yàn)槿绻患夜疽谶@個(gè)模型中勝出，那么它就需要好的盈利、凈資產(chǎn)、股息，以及低廉的價(jià)格。按這樣的一個(gè)模型，在2017年年底選出的10個(gè)和30個(gè)排名最高的股票，在2018年至今（截至10月19日）的平均跌幅，分別是2%、15.8%。

    單純從跌幅來(lái)看，這些公司的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)平均跌幅。而考慮到有經(jīng)驗(yàn)的投資者不會(huì)全部持有股票，讓我們按80%的股票倉(cāng)位計(jì)算（這也是一般偏股型公募基金的大致平均持倉(cāng)比例），而如果剩下20%現(xiàn)金在今年的債券牛市中帶來(lái)5%的回報(bào)，也就是對(duì)總倉(cāng)位1%的加成，那么選擇又好又便宜的股票的投資者，今年的回報(bào)大概就是模型的虧損（-2%到-15.8%）乘以80%再加上1%（-0.6%到-11.6%）：這是一個(gè)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)的數(shù)字。

    也就是說(shuō)，對(duì)于那些選擇了又好又便宜的公司的投資者來(lái)說(shuō)，哪怕他們今年完全沒(méi)有預(yù)測(cè)到貿(mào)易和國(guó)際形勢(shì)的動(dòng)蕩（這也是一件非常困難、如果不是幾乎不可能的事情），他們也可以簡(jiǎn)單的憑借價(jià)值投資的方法，大幅度降低自己的虧損。

    而對(duì)于真正的價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，以上這個(gè)模型，無(wú)疑太簡(jiǎn)單了。它就像經(jīng)濟(jì)學(xué)中的需求供給模型一樣，幾乎去掉了一切有趣的、有用的東西，只留下一個(gè)骨架子。一個(gè)只有PE、PB和DY的模型，無(wú)法預(yù)測(cè)到太多事情，包括公司和行業(yè)的資質(zhì)、對(duì)客戶(hù)的議價(jià)能力、科技發(fā)展的變動(dòng)、國(guó)家政策、財(cái)務(wù)報(bào)表里數(shù)據(jù)的偏差（有時(shí)候能大到讓人嚇?biāo)溃?、一次性股息的影響，等等?/p>

    所以，模型所取得的回報(bào)，只能說(shuō)是一個(gè)非常簡(jiǎn)單、非常平常的回報(bào)，它決不能代表真正價(jià)值投資者所能取得的回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，業(yè)內(nèi)知名人士陳光明先生曾經(jīng)取得的歷史業(yè)績(jī)，就大大超越了模型的歷史回測(cè)數(shù)據(jù)。而在談到這類(lèi)選股模型的時(shí)候，陳先生也曾經(jīng)表示，它們只是一個(gè)模型，真正的價(jià)值投資遠(yuǎn)比一個(gè)簡(jiǎn)單模型（甚至是一個(gè)復(fù)雜模型）所能表述的，還要多得多。

    對(duì)于絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)宏觀的變化，是一件非常困難的事情（如果不是絕對(duì)不可能的話）。不信，你可以試試，只搜索今年以前的研究，看看有多少人指出2018年會(huì)有如此動(dòng)蕩的貿(mào)易摩擦和國(guó)際形勢(shì)？如果沒(méi)有，那么現(xiàn)在那些似乎言之鑿鑿的預(yù)測(cè)，又有多少能真正指明未來(lái)的方向？

    而對(duì)于那些堅(jiān)守價(jià)值投資的人們來(lái)說(shuō)，他們又何曾需要做一個(gè)看似通神的預(yù)測(cè)大師？他們只需要不停地理解這個(gè)社會(huì)、理解資本市場(chǎng)，從而不停地選擇更好、更便宜的投資標(biāo)的，那么瓜熟蒂落、水到渠成，市場(chǎng)自然會(huì)給他們帶來(lái)更多的回報(bào)、或者更少的虧損。

    （信達(dá)證券首席策略分析師）