本報(bào)訊 上周以來，在疫情的蔓延下，美股等全球主要市場震蕩劇烈，全球主要股指紛紛呈現(xiàn)下跌趨勢。值得注意的是A股整體表現(xiàn)明顯強(qiáng)于上述市場，上證指數(shù)近期僅是圍繞3000點(diǎn)關(guān)口寬幅震蕩，近15個交易日跌幅不到4%。

    招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，近十多年A股大部分時間以結(jié)構(gòu)性行情為主，所以大多數(shù)時候，A股策略的主要問題是解決風(fēng)格、結(jié)構(gòu)和行業(yè)問題。但是如果能夠規(guī)避一段時間內(nèi)超過20%的跌幅，將為組合帶來超額收益，這種級別的大跌是值得做減倉操作的。

    近日，招商證券首席策略分析師張夏發(fā)布了一份名為《值得減倉的大幅下跌有哪些信號？》的研究報(bào)告。在報(bào)告中，張夏通過研究A股歷史上出現(xiàn)的9次值得減倉的大跌（一段時間內(nèi)跌幅超過20%），總結(jié)出了A股大跌一般會伴隨的5個信號。

    五大值得減倉的大跌信號：

    第一，利率快速上行，十年期國債利率通常在3.5%以上還在上行（這個閾值可能未來需要調(diào)整），但如果未來十年期快速上行突破3.5%，無疑需要高度警惕；

    第二，新增社融增速下行，多數(shù)是在前期社融大幅上行后，杠桿率明顯提升，此時貨幣政策會邊際轉(zhuǎn)向緊縮，帶動利率明顯上行，新增社融增速會回落；

    第三，央行貨幣政策執(zhí)行委員會報(bào)告或者最近的政治局會議討論經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，例如，出現(xiàn)“流動性閘門”“去杠桿”之類的詞句；

    第四，政策描述變化前后有提準(zhǔn)、加息、提高公開市場操作利率，公開市場回收流動性，此時超額流動性增速明顯下行甚至轉(zhuǎn)負(fù)，確認(rèn)央行貨幣政策的變化；

    第五，A股股指中位數(shù)在30倍以上，且風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為負(fù)，進(jìn)一步確定頂部。A股中位數(shù)在30倍以下的時候未出現(xiàn)過重要頂部；但下跌趨勢中30倍并不是安全的。A股所有頂部出現(xiàn)時風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為負(fù)，但風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不能作為抄底標(biāo)準(zhǔn)。

    最后張夏強(qiáng)調(diào)，對比當(dāng)前時點(diǎn)，以上條件一個都不具備，由于外部風(fēng)險(xiǎn)造成的沖擊，很難使得A股持續(xù)大跌，這使得我們對A股相對樂觀，認(rèn)為A股當(dāng)前處在2019年1月以來的兩年半上行周期過程中。（見習(xí)記者 余俊毅）

（編輯 孫倩）