3月底以來，受政策預(yù)期變化、宏觀數(shù)據(jù)走強等多因素影響，利率債經(jīng)歷了大幅調(diào)整，部分投資者對調(diào)整之后的波段行情抱有期待。長江證券首席宏觀債券分析師趙偉認(rèn)為，信用環(huán)境加速修復(fù)對利率債仍不利。

    中國證券報：通脹水平對債券市場可能存在哪些影響？

    趙偉：3月農(nóng)業(yè)部口徑能繁母豬存欄量同比降幅達(dá)21%、為歷史最大，生豬去產(chǎn)能程度超過前幾輪豬周期。同時，豬肉進(jìn)口規(guī)模非常有限，不足以對沖產(chǎn)能去化引發(fā)的生豬供給收縮。綜合考慮多種因素，在中性情景下，CPI未來幾個月或快速上行，年中和年底可能達(dá)到3%左右，全年中樞或在2.5%左右。而CPI高點達(dá)到3%左右時對利率債不利。

    中國證券報：接下來債券市場是否會出現(xiàn)波段性行情？

    趙偉：信用環(huán)境加速修復(fù)，對利率債仍不利，波段性行情或較難實現(xiàn)。去年底開始，信用環(huán)境進(jìn)入持續(xù)修復(fù)通道，企業(yè)債券、信貸和非標(biāo)融資依次修復(fù)。年初以來，在財政支出前移下，基建相關(guān)配套融資需求上升，帶動信用環(huán)境加快修復(fù)，拉動效應(yīng)未來一段時期或仍將延續(xù)。當(dāng)前，社融存量增速低點已過，信用環(huán)境已進(jìn)入加速修復(fù)通道中，但以企業(yè)中長期資金來源表示的有效社融增速，仍明顯低于名義GDP增速，目前修復(fù)過程還遠(yuǎn)未到位。

    同時，近期貨幣政策表態(tài)已出現(xiàn)邊際變化。時隔一個季度，貨幣政策委員會例會重新提及“貨幣供給總閘門”；隨后，4月到期的3665億元MLF僅縮量續(xù)作2000億元，印證了貨幣政策邊際變化。2000年以來，流動性或貨幣“總閘門”的表述共被提及15次；“總閘門”被提及時，流動性環(huán)境多邊際趨緊。例如，2010年四季度到2011年發(fā)行央票、基準(zhǔn)利率上調(diào)等；2016年四季度開始貨幣市場利率波動加大。

    中國證券報：對于下一階段債券市場有何配置建議？

    趙偉：債市策略方面，利率債中短期仍面臨調(diào)整壓力，建議控制倉位和久期；轉(zhuǎn)債精選低溢價率優(yōu)質(zhì)個券和新券的同時，需注意贖回條款觸發(fā)節(jié)奏。盡管長端收益率大幅上行提高了利率債吸引力，利率債中短期仍面臨調(diào)整壓力，主要被低估的風(fēng)險點包括：信用環(huán)境的趨勢性修復(fù)、流動性環(huán)境的邊際趨緊、CPI通脹的快速上行等，建議控制倉位和久期，以票息策略和精選轉(zhuǎn)債個券為主。近期，中高價、高溢價率轉(zhuǎn)債個券多呈現(xiàn)債跌股漲，反映此類個券性價比下降。未來重點關(guān)注低溢價率、基本面較好存量券和新券，同時注意贖回條款觸發(fā)節(jié)奏。