4月22日，三大股指全線受挫。滬指報(bào)3215.04點(diǎn)，跌1.70%，深成指報(bào)10224.31點(diǎn)，跌1.86%，創(chuàng)指報(bào)1697.51點(diǎn)，跌1.07%。每當(dāng)股指下跌，總有人發(fā)出疑問(wèn)：A股牛市結(jié)束了嗎？然而對(duì)用戶秉承價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，并不在意市場(chǎng)一時(shí)的漲跌。

    現(xiàn)任職中銀國(guó)際證券基金經(jīng)理的張燕，畢業(yè)于北京大學(xué)化學(xué)系，還具有北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和香港大學(xué)金融學(xué)雙碩士的復(fù)合學(xué)術(shù)背景，這使得她既然具有理工科的理性嚴(yán)謹(jǐn)邏輯，又有扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)背景。

    對(duì)于自己的選股風(fēng)格，張燕表示自己是價(jià)值投資風(fēng)格，擅長(zhǎng)“自下而上”精選個(gè)股。首先篩選值得重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的，主要是估值較低，業(yè)績(jī)確定性較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的一些標(biāo)的；然后對(duì)標(biāo)的進(jìn)行深度研究，反復(fù)推敲測(cè)算公司合理價(jià)值，同時(shí)輔以自上而下研究，判斷公司所在行業(yè)在長(zhǎng)周期中所處的位置，配合對(duì)公司合理價(jià)值的評(píng)估，判斷足夠的安全邊際時(shí)對(duì)應(yīng)的股價(jià)，動(dòng)態(tài)觀察擇機(jī)買入。在選股策略方面，張燕偏愛(ài)價(jià)值股，但不排斥具有成長(zhǎng)性的股票。評(píng)估內(nèi)在價(jià)值 避免估值陷阱

    根據(jù)中銀國(guó)際證券披露的一季度報(bào)告，張燕管理的中銀證券瑞益、瑞豐、瑞享三只定期開(kāi)放混合基金（以下簡(jiǎn)稱“瑞”系列）在很好把握了年初市場(chǎng)機(jī)會(huì)，三只基金一季度漲幅均超過(guò)25%，大幅領(lǐng)先同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，業(yè)績(jī)亮眼。

    “我比較偏向挑選低估值的，尤其喜歡市凈率比較低的個(gè)股，這從我的持倉(cāng)也能看出。市凈率低的個(gè)股有一個(gè)好處，安全邊際高，即使在熊市里持有也較為放心。比如有些個(gè)股，市值處于凈資產(chǎn)的一倍左右，沒(méi)什么負(fù)債，所以資產(chǎn)很實(shí)。”張燕說(shuō)，“當(dāng)然，我并不排斥估值較低的成長(zhǎng)股。當(dāng)由于某些原因?qū)е鲁砷L(zhǎng)性高的個(gè)股處于低估值水平時(shí)，如果能排除價(jià)值陷阱，那就是非常好的投資機(jī)會(huì)。”

    “我一般會(huì)先看行業(yè)再選個(gè)股。在行業(yè)的選擇上，會(huì)極力規(guī)避景氣度處在高點(diǎn)后續(xù)可能會(huì)惡化的行業(yè)”，張燕解釋說(shuō)，“這種行業(yè)一般在景氣度高點(diǎn)估值反而很低，非常容易形成投資中的價(jià)值陷阱。各個(gè)行業(yè)都或多或少有一定的周期性，而周期的長(zhǎng)短不同驅(qū)動(dòng)周期的核心因素也不同，所以對(duì)行業(yè)的深入研究非常必要。即便是白酒這種非常典型的消費(fèi)品，也有一定的周期性，在2012年同樣也階段性存在估值陷阱。”

    而對(duì)于賣股票的時(shí)點(diǎn)，張燕有幾個(gè)判斷：第一、基本面惡化了，這種情況可能虧著錢也要賣；第二、估值合適了、找到性價(jià)比更高的標(biāo)的也會(huì)賣，因?yàn)樾聵?biāo)的的潛在漲幅要比手里的高出不少。

    均衡配置穩(wěn)健求勝

    張燕在投資上也強(qiáng)調(diào)相對(duì)均衡，不做極端配置的強(qiáng)進(jìn)攻組合。“如果配置的行業(yè)集中、個(gè)股集中，就很容易構(gòu)建成一個(gè)進(jìn)攻性很強(qiáng)的組合，當(dāng)市場(chǎng)與判斷一致時(shí)組合表現(xiàn)會(huì)非常好，但是一旦判斷出現(xiàn)偏差，調(diào)整的成本就會(huì)放大。”目前張燕管理的產(chǎn)品行業(yè)個(gè)股配置較為分散，或許與張燕冷靜沉著的性格有關(guān)，張燕始終追求一種較為均衡的配置策略，追求長(zhǎng)期的穩(wěn)健回報(bào)。而這種均衡策略也讓張燕管理的產(chǎn)品回撤波動(dòng)較小，長(zhǎng)期而言回報(bào)可觀。

    以“瑞”系列產(chǎn)品為例，2018年下半A股震蕩下行，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，張燕挖掘一批具備“價(jià)格合適”的價(jià)值股，并逐步加倉(cāng)至八成以上，從季報(bào)年報(bào)來(lái)看，行業(yè)個(gè)股較為分散，全年換手率并不高，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)作與時(shí)間驗(yàn)證，三只基金均交出了優(yōu)秀的成績(jī)單，今年一季度漲幅均超過(guò)25%。

    把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)挖掘低估價(jià)值股

    對(duì)于后市，張燕認(rèn)為從微觀的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)了一季度的大幅上漲后，現(xiàn)在的估值處在歷史均值附近，除了一些工業(yè)大麻、電子煙等炒作比較極致的板塊外，還有很多價(jià)值股其實(shí)還依然處在底部區(qū)域。隨著整個(gè)外圍的環(huán)境，包括貨幣環(huán)境、整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、中美外貿(mào)易戰(zhàn)的緩解等大環(huán)境改善，這些價(jià)值股可能還會(huì)有所表現(xiàn)。即使市場(chǎng)沒(méi)有較大漲幅，后面也會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。這些價(jià)值股值得把握，也是張燕擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。雖然短期漲幅可能會(huì)表現(xiàn)得弱一些，但是長(zhǎng)期來(lái)看，“時(shí)間的玫瑰”會(huì)貢獻(xiàn)比較好的收益。

    除“瑞”系列三只產(chǎn)品，張燕目前還管理一只新能源主題基金——中銀證券新能源混合基金，今年一季度漲幅超過(guò)20%，成績(jī)不俗。張燕表示，“雖然2019年3月底新能源補(bǔ)貼政策有所下降，引起了市場(chǎng)短期一些小波動(dòng)，但這對(duì)新能源行業(yè)未來(lái)的整體趨勢(shì)是沒(méi)有什么大影響的。長(zhǎng)期來(lái)看，2019年應(yīng)該是配置這個(gè)板塊的一個(gè)非常合適的時(shí)間點(diǎn)，尤其在新能源汽車領(lǐng)域，在中長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該會(huì)有比較好的收益，是潛在的進(jìn)攻板塊。”