“就宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素看，今年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的大環(huán)境，肯定比去年樂(lè)觀，但公司仍擔(dān)心個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。目前公司的主要工作仍是梳理存量業(yè)務(wù)，加強(qiáng)貸后管理。例如，單只股票（簡(jiǎn)稱‘單票’）集中度高的，就分散一部分業(yè)務(wù)給其他券商，降低集中度風(fēng)險(xiǎn)。新增業(yè)務(wù)較謹(jǐn)慎，現(xiàn)在基本只做單票規(guī)模5000萬(wàn)元以下的。我們了解到的情況是：行業(yè)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)目前開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的總體原則是小比例、可流通。”華東某券商信用業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人趙明（化名）日前告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

    隨著二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)回暖、寬信用政策效果逐步顯現(xiàn)、紓困基金落地，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨的環(huán)境正在好轉(zhuǎn)。有分析人士認(rèn)為，在經(jīng)歷了2018年風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、規(guī)?？s減后，當(dāng)前，伴隨信用風(fēng)險(xiǎn)逼近緩和的拐點(diǎn)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在緩解并有望迎來(lái)拐點(diǎn)。與此同時(shí)，上市公司股票質(zhì)押需求也開始重新活躍。

    目前，梳理存量、謹(jǐn)慎承接增量仍是券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的基調(diào)。不過(guò)，隨著權(quán)益市場(chǎng)的活躍，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)緩步前行的趨勢(shì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

    陣痛初步緩解

    回顧2018年，券商紛紛收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的原因主要是市場(chǎng)下跌帶來(lái)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企。聯(lián)訊證券策略分析師廖宗魁指出，去年股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模收縮主要是因?yàn)槿ツ晔袌?chǎng)較為低迷，持續(xù)下跌使得股票質(zhì)押業(yè)務(wù)投入資金風(fēng)險(xiǎn)高，但獲得利潤(rùn)低。

    當(dāng)時(shí)的情況，正如華創(chuàng)策略分析師王君指出的那樣：市場(chǎng)處于“無(wú)股不質(zhì)押”的狀態(tài)，而且券商成為股權(quán)質(zhì)押的“主力軍”。2013年以前，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)主要集中在場(chǎng)外質(zhì)押（銀行和信托等為主體）。2013年開放場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押以來(lái)，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷上升，以證券公司為代表的場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，一躍成為股權(quán)質(zhì)押的主要方式。

    “股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)迅速人頭攢動(dòng)，各家機(jī)構(gòu)開始爭(zhēng)奪股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)，我們出去做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)面對(duì)的情況是：各路資金搶奪項(xiàng)目。剛開始是在市場(chǎng)上漲之際，項(xiàng)目爭(zhēng)奪白熱化。后來(lái)市場(chǎng)雖然出現(xiàn)波折，但各家機(jī)構(gòu)對(duì)于這塊業(yè)務(wù)的扶持力度仍然有‘慣性’。據(jù)我所知，很多機(jī)構(gòu)有沖量、提升占有率的考核目標(biāo)，且出臺(tái)相關(guān)配套獎(jiǎng)懲措施。于是，即便是風(fēng)險(xiǎn)開始積聚，這塊業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大還是非常迅速。”上海一家券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)人士莫以?。ɑ┍硎尽?/p>

    這樣的情況，也得到了上市公司人士的印證。華東一位上市公司董秘表示：“公司股東的股權(quán)質(zhì)押一環(huán)扣一環(huán)，他們盡量用足股權(quán)質(zhì)押這一工具進(jìn)行融資，環(huán)環(huán)相扣，一般是剛解押又質(zhì)押，節(jié)奏上非常緊湊。”

    如此“快馬加鞭”的節(jié)奏，在2018年的市場(chǎng)震蕩下跌走勢(shì)中遭遇了問(wèn)題。特別是在個(gè)股商譽(yù)爆雷、業(yè)績(jī)變臉等情況之下，券商手中的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)陡然上升。“券商猛然發(fā)現(xiàn)自己成為風(fēng)險(xiǎn)積聚的一個(gè)點(diǎn)，手中的上市公司股份成為風(fēng)險(xiǎn)的淵藪。而且，處置起來(lái)相當(dāng)困難，補(bǔ)充質(zhì)押或是減持處置，面臨的情況是上市公司股東的自身難保和市場(chǎng)的持續(xù)陰跌。風(fēng)險(xiǎn)高企，收益下滑，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)急需轉(zhuǎn)型。”莫以琛道。

    去年10月開始，券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。“自去年10月政策對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)力支撐出現(xiàn)后，市場(chǎng)恐慌情緒得到遏制，上市公司商譽(yù)爆雷、業(yè)績(jī)利空出盡，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。”廖宗魁表示，在二級(jí)市場(chǎng)回暖、寬信用政策效果顯現(xiàn)、紓困基金落地等多重因素作用下，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步得到排解。

    業(yè)務(wù)逐漸回暖

    “今年春節(jié)之后市場(chǎng)行情迅速回暖，不少面臨平倉(cāng)的公司股價(jià)大幅反彈，對(duì)后市的行情預(yù)測(cè)和政策預(yù)期也比較樂(lè)觀，做股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的環(huán)境轉(zhuǎn)好。”廖宗魁指出。

    目前多數(shù)券商在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展上，仍是“穩(wěn)”字當(dāng)頭。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，隨著當(dāng)前市場(chǎng)回暖，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也有回暖，但目前券商仍然擔(dān)心單票風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)務(wù)開展方面較為謹(jǐn)慎，同時(shí)在加緊排查存量風(fēng)險(xiǎn)情況。

    海通資管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人葉文超認(rèn)為，股票質(zhì)押融資人仍將面對(duì)負(fù)債到期的情況，在新的政策及市場(chǎng)環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)出資方明顯減少，審核要求趨嚴(yán)，融資人續(xù)借困難，仍可能面臨到期資金壓力引發(fā)的流動(dòng)性問(wèn)題。

    “從上市公司層面看，現(xiàn)在資金需求還是很旺盛的，但券商整體仍舊在管控股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司借錢比較困難。”有券商業(yè)務(wù)人士同樣表示。

    趙明告訴中國(guó)證券報(bào)記者，原來(lái)股票質(zhì)押?jiǎn)纹比谫Y規(guī)?？梢宰龅?億到3億元。“現(xiàn)在到期后，想分散一部分給其他券商，但已過(guò)了兩個(gè)多月，還沒(méi)有能夠接走。也有券商同行來(lái)洽談能否接一部分他們的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，整體態(tài)度都是較為謹(jǐn)慎。這說(shuō)明，現(xiàn)在大部分券商對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)還是非常小心的。”

    莫以琛介紹：“導(dǎo)致上述情況的原因主要是，經(jīng)歷了去年股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，券商目前還是很擔(dān)心個(gè)股踩雷等風(fēng)險(xiǎn)。各家券商目前主要工作還是防風(fēng)險(xiǎn)為主，例如，降低單票集中度。”

    新增業(yè)務(wù)方面，有券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)人士表示，有些券商可以做新增業(yè)務(wù)，但單票業(yè)務(wù)規(guī)模已有比較大幅度的下降。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，某大型券商，此前單票規(guī)?？梢宰龅?0億元，現(xiàn)在降低到單票規(guī)模1億-2億元，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散的要求非常高。

    一家大型券商業(yè)務(wù)人士黃博（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，今年一季度，隨著市場(chǎng)狀況明顯好轉(zhuǎn)，一些大型券商開始重新啟動(dòng)股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目審批。但在審批標(biāo)準(zhǔn)上趨嚴(yán)，對(duì)質(zhì)押標(biāo)的的基本面審核以及對(duì)融資人還款能力的審核相對(duì)嚴(yán)格。

    “目前來(lái)看，公司股票質(zhì)押項(xiàng)目上會(huì)的數(shù)量明顯回升，公司在今年年度重要目標(biāo)當(dāng)中重新納入融資類業(yè)務(wù)規(guī)模和息費(fèi)收入的考核。融資業(yè)務(wù)利率方面比去年有所下降，目前公司質(zhì)押利率大約在年化7%-7.5%左右。質(zhì)押折扣率沒(méi)有明顯變化，不會(huì)超過(guò)五成。”黃博介紹。

    也有券商人士表示，公司股票質(zhì)押融資利率基本在8%到8.5%；質(zhì)押折扣率方面，即使是主板流通股，目前一般也不會(huì)超過(guò)四折，折扣率仍是延續(xù)去年的標(biāo)準(zhǔn)。

    謀定而后動(dòng)

    黃博表示，總體而言，預(yù)計(jì)今年股權(quán)質(zhì)押規(guī)?；厣厔?shì)確立，上市公司及股東的信用風(fēng)險(xiǎn)階段性緩解。但由于公司基本面差異逐漸顯現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，融資能力和信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)分化的狀態(tài)。

    廖宗魁指出，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年3月底，高爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)公司的質(zhì)押筆數(shù)和未解押市值占比已明顯減少。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與A股行情存在相互影響的關(guān)系，A股行情持續(xù)走好大幅降低了股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；反過(guò)來(lái)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的緩和也會(huì)對(duì)A股行情形成促進(jìn)，在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩和的背景下，市場(chǎng)行情向更加積極的方向發(fā)展。

    不過(guò)，也有券商人士持謹(jǐn)慎態(tài)度。趙明表示，今年股票質(zhì)押規(guī)模預(yù)計(jì)整體很難回升，“因?yàn)槿坛赃^(guò)去年的虧以后，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)看得比較清楚了，對(duì)新增業(yè)務(wù)會(huì)很謹(jǐn)慎；后續(xù)而言，平穩(wěn)發(fā)展將是券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展主基調(diào)。”

    “今年各家券商會(huì)對(duì)存量質(zhì)押項(xiàng)目持續(xù)做好全面的梳理和排查。例如，對(duì)存量股票質(zhì)押項(xiàng)目加強(qiáng)貸后跟蹤，從融資標(biāo)的券和融資人還款能力兩方面做好及時(shí)分析調(diào)查，主要是判斷上市公司是否存在基本面隱患，以及保證融資股東本身還款能力不出問(wèn)題，同時(shí)對(duì)于標(biāo)的全市場(chǎng)質(zhì)押率保持關(guān)注。此外，對(duì)于潛在信用風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，會(huì)利用市場(chǎng)走強(qiáng)的機(jī)會(huì)逐漸清退。”黃博說(shuō)。

    莫以琛說(shuō)：“公司今年將主要做一些小規(guī)模的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)跟蹤管理。例如，要求業(yè)務(wù)人員經(jīng)常去上市公司實(shí)地走訪，至少一個(gè)月去一次；緊密跟蹤上市公司財(cái)務(wù)情況，如果后者業(yè)績(jī)下滑較多，公司很可能會(huì)要求其壓縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模。”

    葉文超表示，將抓住市場(chǎng)機(jī)遇，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，抓住更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。新的市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司分化、項(xiàng)目?jī)?yōu)劣分化更加明顯，甄選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目更為重要。公司將充分發(fā)揮自身投研優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)模，增加收益。此外，公司將積極推動(dòng)債轉(zhuǎn)股等創(chuàng)新的股權(quán)投資項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)提高收益彈性，豐富收益來(lái)源。