中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的《私募投資基金備案須知》明確，私募基金存在委貸等三類情形的不再予以備案。結合此前監(jiān)管規(guī)定，業(yè)內人士認為，在“一行三會”協(xié)同下，監(jiān)管已經(jīng)“合圍”，非標業(yè)務除了“規(guī)范化”別無他路，巨額縮量在所難免。

    “非標時代”料落幕

    2017年6月，劉胤（化名）從北方一家小券商跳槽到南方某二線券商分公司擔任資管部負責人。劉胤本以為跳槽后可以安定下來。不料，更大的職業(yè)轉變還在后面。

    劉胤是從前東家的機構部跳到了現(xiàn)東家的資管部門。雖然部門名稱不同，但劉胤的主要工作都是非標債權投資。2017年年末一系列關于非標的監(jiān)管規(guī)定下，券商資管非標業(yè)務受限。劉胤介紹的好幾個項目都未能落地，對方抱怨“條件已經(jīng)給得這么好了，怎么還是談不攏”。

    糾結了兩個月，劉胤跟領導要求，從主打非標投資的資產(chǎn)管理部門轉型到主要做標準化產(chǎn)品的固定收益部門。“我在進入券商之前有銀行工作經(jīng)驗，對銀行間市場較為熟悉。”他對中國證券報記者說。

    事實上，在金融去杠桿的過程中，非標投資的“衰落”早已開始。

    “我們從2017年下半年到現(xiàn)在都很閑。項目也在看，但是不著力去推了。”北京一家券商資管部門非標組的從業(yè)人員告訴記者。此外，據(jù)記者了解，有的券商資管部門中為房地產(chǎn)融資的部門從2017年十一之后就開始放假，至今未復工。

    除了券商資管，做非標業(yè)務的私募基金也發(fā)生著變化。某資產(chǎn)管理公司旗下地產(chǎn)基金負責人告訴記者，鑒于向房地產(chǎn)開放性項目輸血的資管計劃（多為非標債權類資管計劃）受諸多限制，其目前主要投向為不良資產(chǎn)，“符合政府去庫存的倡導。”他向記者介紹。

    資產(chǎn)端的問題解決了，更難的問題在資金端。大資管新規(guī)要求打破剛兌，可此前地產(chǎn)基金投的非標中多含有差額補齊式回購協(xié)議或其他帶剛兌屬性協(xié)議，一打破剛兌，募資就成了大問題。

    盡管仍有部分非標投資者心存僥幸，但多位從業(yè)人員向記者表示：大勢已去，非標業(yè)務的時代終將落幕。

    非標“致富故事”不再

    伴隨著“非標時代”落幕的是金融行業(yè)一個個令人艷羨的致富故事。

    “我們之前做非標走信托通道時，和我們接洽的信托方多是剛剛畢業(yè)的大學生。”劉胤說，“僅僅我們經(jīng)手的項目，年景好時，溝通能力強、辦事活絡的應屆生年薪就能過百萬。”某一線券商資管部門從業(yè)者告訴記者，過去“通道型”非標不僅是不少年輕人的致富通道，也是不少券商彎道超車的工具。

    低利率環(huán)境下，融資需求擴張。非標債權項目又多含剛兌安排，導致非標債權投資極速擴張。此外，為規(guī)避監(jiān)管，部分銀行借助信托、證券、保險、基金等通道，將信貸轉換為非標準化債權融資資產(chǎn)的類信貸業(yè)務。

    中國銀行（4.24+3.41%）業(yè)理財市場報告顯示，截至2017年6月30日，我國銀行理財存續(xù)余額28.38萬億元，理財資金的資產(chǎn)配置中16.14%投向非標準化債權類資產(chǎn)。業(yè)內人士表示，加上其他資金來源，實際非標準化債權投資的規(guī)模比這要大得多。

    北方某資產(chǎn)總額排名靠前的城商行北分負責人向記者介紹，其所在銀行的“表外貸款”是“表內貸款”的數(shù)倍。而委托貸款作為“表外貸款”的一種重要形式常常被包裝成為“非標債權資產(chǎn)”。

    “過去非標火熱時，非標業(yè)務部門是公司中的搶手部門，同一個公司同一級別的員工中，做非標的收入能超過公司平均水平3-4倍。”劉胤說。

    非標轉標面臨挑戰(zhàn)

    對于資管機構來說，如何找到符合監(jiān)管規(guī)定、客戶又能接受的非標轉型方案是當務之急。業(yè)內人士認為，此前呼聲甚高的資產(chǎn)證券化（ABS）方案或可行性較低。

    中國農(nóng)業(yè)銀行（4.17+3.22%）資產(chǎn)管理部副總裁彭向東表示，目前銀行資管部門都在研究非標轉型的辦法，他認為轉型思路之一是“非標轉標”。

    金融監(jiān)管研究院創(chuàng)始人孫海波介紹，其接觸的不少機構目前在嘗試將非標產(chǎn)品做成ABS，將非標債權當作底層資產(chǎn)切分成小塊放到交易所交易。

    不過中型券商資管負責人表示，ABS實際操作起來存在很大的難度。“如何將非標債權資產(chǎn)切分成小份并且準確定價是個問題。”

    彭向東也表示，資產(chǎn)證券化等非標轉標的方式程序復雜，實際操作困難較多。他認為私募債或是一種客戶較容易接受的“非標轉標方式”。

    我國《證券法》要求符合條件的股份有限公司和有限責任公司公開發(fā)行債券，本次發(fā)行結束后，累計公司債權余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)40%。而私募債由于不屬于公開發(fā)行債券，不受此限制。且私募債可在銀行間市場、滬深交易所備案，雖不公開發(fā)行但依然屬于標準化產(chǎn)品。在產(chǎn)品本身合規(guī)的前提下，彭向東認為，將此前的非標債權做成私募債的可行性較高。