BonitasResearch對恒安國際發(fā)出做空報(bào)告后，雙方在兩天內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個回合的較量。

    12月12日，BonitasResearch發(fā)出做空報(bào)告，稱國民紙巾品牌“心相印”母公司福建恒安集團(tuán)（恒安國際，01044.HK）其財(cái)務(wù)中現(xiàn)金項(xiàng)目作假，自2005年以來虛構(gòu)凈利潤達(dá)110億人民幣，股票價(jià)值接近零。

    根據(jù)恒安國際官網(wǎng)介紹，福建恒安集團(tuán)創(chuàng)立于1985年，是生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品制造商，旗下?lián)碛邪矤枠?、心相印、安爾樂等中國馳名商標(biāo)，并在婦女衛(wèi)生巾、嬰幼兒紙尿褲、生活用紙等產(chǎn)品市場占有率放在走在國內(nèi)前列。

    恒安國際于1988年12月在港交所上市。2017年恒安完成銷售額198億，實(shí)現(xiàn)利潤38億元。2018年上半年，恒安業(yè)績達(dá)101億元，同比增長16.3%。

    具體來看，Bonitas這份做空報(bào)告對于恒安國際的三個質(zhì)疑點(diǎn)在于：營業(yè)利潤率過高可能虛增利潤，存貸雙高可能虛構(gòu)存款，關(guān)聯(lián)交易利益輸送。

    根據(jù)報(bào)告顯示，Bonitas認(rèn)為，“恒安自2005年以來已經(jīng)偽造了人民幣110億元的凈收入，這在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為虛假現(xiàn)金”。2018年上半年，恒安國際衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率為51%，而其競爭對手的營業(yè)利潤率僅為15%；此外恒安國際披露的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的歷史資產(chǎn)回報(bào)率2016年高達(dá)72%，令人質(zhì)疑。

    “恒安于2005年開始偽造其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的利潤，當(dāng)時面對激烈的競爭，恒安衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的盈利能力與其披露的借款金額一樣莫名其妙地飆升。根據(jù)我們估計(jì)，自2005年以來，恒安已從其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)偽造了人民幣94億元的累計(jì)利潤”。

    Bonitas還質(zhì)疑恒安國際的賬面現(xiàn)金不實(shí)。其研究報(bào)告稱，恒安國際在2018年上半年賬面資金198億元，營運(yùn)資金余額76億元的基礎(chǔ)上，仍然瘋狂舉債。

    這份做空報(bào)告還指出，恒安國際涉嫌與關(guān)聯(lián)方虛假交易，偽造交易量、收入和利潤。Bonitas指出，恒安國際自2005年以來，已支付股息186億元，恒安從中掏出約78億；另外，恒安從進(jìn)行的福建房地產(chǎn)投資交易中吸取了額外未披露的利益。

    受到該消息影響，恒安國際12日上午股價(jià)一度下跌。隨后，恒安國際做出停盤決定，股價(jià)報(bào)57.05港元，市值為690億港元。12日下午，恒安國際發(fā)布“澄清公告及恢復(fù)買賣”公告。

    在澄清公告中，恒安國際稱，“本公司否認(rèn)該報(bào)告（指BonitasResearch發(fā)布的做空報(bào)告）對本公司之所有指控。該報(bào)告包括誤導(dǎo)性、具偏見、有選擇性、不準(zhǔn)確及不完整之聲明及毫無根據(jù)之指控以及不負(fù)責(zé)任的揣測。”

    此外，恒安國際在公告中稱，“Bonitas之最終目的為拉低本公司股份價(jià)格，詆毀本公司之剩余及希望利用公司股價(jià)的任何波動”，并稱將對Bonitas采取法律行動。

    對于Bonitas指出的“偽造人民幣110億元的凈收入”的指控，恒安國際做出聲明表示：

    “本公司自1985年當(dāng)時衛(wèi)生巾市場滲透率低以來，一直從事衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)。多年來，受益于本公司自早期已存在于衛(wèi)生巾市場領(lǐng)域及在衛(wèi)生間市場領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)歷史，使本公司逐步建立其消費(fèi)群體和分銷渠道......本公司于2017年和2018年上半年在中國的衛(wèi)生巾銷售方面仍然排名第一，占相關(guān)市場份額約27%（比排名第二的市場份額高出約8%。”

    同時，恒安國際在12月12日短暫停盤后，于12月13日上午恢復(fù)買賣。12月13日收盤，恒安國際股價(jià)報(bào)每股54.95港元，較上一交易日下跌3.68%。

    在寰盈證券首席策略官趙璞看來，Bonitas的第一擊從市場反應(yīng)來看，效果并不好，“而且，上述結(jié)論都是基于公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和與董秘的電話訪談中的結(jié)論得出。作為一份做空報(bào)告，這樣的證據(jù)鏈的威力略顯不足。”

    趙璞表示，第一天5.70%的跌幅，對做空機(jī)構(gòu)來說結(jié)果并不理想。不僅如此，從牛熊證市場來看，恒安國際的認(rèn)沽渦輪（即一種賣空工具，在規(guī)定的時間以規(guī)定的價(jià)格賣出某只股票）流動性平平，說明其也并沒有從其中獲利。

    但恒安國際與Bonitas的交鋒并沒有結(jié)束。

    12月13日上午，Bonitas在推特上對恒安國際的澄清公告做出反駁，并隨后發(fā)布“對恒安澄清公告的反駁”。

    Bonitas在該公告中表示，“恒安的回應(yīng)很弱，回避了我們的關(guān)鍵點(diǎn)，也未能反駁我們報(bào)告中提出的證據(jù)。恒安沒有解釋恒安和恒安中國披露的衛(wèi)生巾營業(yè)利潤出現(xiàn)差異的原因。恒安未能針對其財(cái)務(wù)副總監(jiān)關(guān)于衛(wèi)生巾營業(yè)利潤率的評論進(jìn)行解釋。恒安的回應(yīng)回避了對其無匯兌風(fēng)險(xiǎn)利率套利計(jì)劃的解釋。相反，恒安聲稱它有意提高債務(wù)的原因是因?yàn)楝F(xiàn)在是增加借款的‘大好時機(jī)’”。

    “恒安國際的回復(fù)出來，反而證明BonitasResearch押對了，這家公司說不定真的有問題。”有港股機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度發(fā)生了變化。該人士指出，恒安作為一家實(shí)業(yè)公司，本身不是靠概念吹高股價(jià)，前期又陸陸續(xù)續(xù)跌了一年，也沒有多大泡沫。“做空報(bào)告出來股價(jià)沒崩，說明大家不會踩踏，都在給你回應(yīng)的機(jī)會。現(xiàn)在是做空機(jī)構(gòu)說公司撒謊，公司只要拿出實(shí)錘證明，無論存款還是交易，都是實(shí)實(shí)在在而非虛構(gòu)的，只要能證明自己沒撒謊，分分鐘逼死空頭。”

    有一個不太好的消息是，花旗12月13日發(fā)表研究報(bào)告表示，擔(dān)心恒安國際利潤率可持續(xù)性，獲利預(yù)估調(diào)低不低于7%，目標(biāo)價(jià)亦從60港元下調(diào)至50港元，降幅約17%，維持“沽售”評級。

    12月13日下午，恒安國際再度發(fā)布公告反駁Bonitas，認(rèn)為“Bonitas在進(jìn)一步的報(bào)告中所謂的報(bào)告，與該報(bào)告（Bonitas最初發(fā)布的做空報(bào)告）相類似，是錯誤的、未經(jīng)證實(shí)的、毫無根據(jù)和惡意的。本公司否認(rèn)該報(bào)告及進(jìn)一步報(bào)告內(nèi)之所有指控”。