本報記者 王寧

    近日，在A股指數(shù)探底走高背景下，投資者對于估值波動展開了討論，有觀點(diǎn)認(rèn)為：當(dāng)前一級和二級市場估值存在嚴(yán)重“倒掛”情況，且與資金面有著絕對關(guān)系。

    《證券日報》記者通過多位機(jī)構(gòu)投資者的采訪后發(fā)現(xiàn)：他們并不太認(rèn)同當(dāng)前一、二級市場估值“倒掛”現(xiàn)象有多么嚴(yán)重，同時他們認(rèn)為這可能僅僅屬個別現(xiàn)象，并非常態(tài)現(xiàn)象。雖然資金面對估值有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但卻不是絕對的關(guān)系；同時，就目前股市來看，A股整體資金尚算充足，一、二級市場估值不會導(dǎo)致嚴(yán)重的“倒掛”。

    三大因素或?qū)е?ldquo;倒掛”現(xiàn)象

    今日（7月29日）消息面上，包括新華社、經(jīng)濟(jì)日報及證券日報在內(nèi)的主流媒體紛紛刊發(fā)堅(jiān)定市場信心的重磅文章。早盤A股三大指數(shù)迎來了強(qiáng)勢翻紅行情。截至記者發(fā)稿，上證指數(shù)圍繞3400點(diǎn)一線展開震蕩。

    久友資本董事長李陽向《證券日報》記者表示，針對“倒掛”觀點(diǎn)，首先，要認(rèn)清所謂的“倒掛”是什么。“倒掛”指估值在上市后比上市前還要低，這是一級和二級市場市值“倒掛”。正常來講，企業(yè)在一級市場估值肯定要比二級市場低，讓投資者有投資空間，這才是一級市場和二級市場估值所處的合理現(xiàn)象。“就目前來看，‘倒掛’現(xiàn)象確實(shí)會有發(fā)生，尤其是在資本市場實(shí)施注冊制后，但這些也都是階段性現(xiàn)象，并不是長期狀態(tài)。”

    其次，要認(rèn)清導(dǎo)致“倒掛”的原因都有哪些。李陽認(rèn)為，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因可能有三種情況：一是一級市場上市前的融資估值偏高。二是上市后在二級市場的波動中，估值有所修正。三是個股本身或行業(yè)處于重大變化，導(dǎo)致估值重塑或重構(gòu)。例如，近期教育板塊估值的波動就屬這種情況。

    星石投資副總經(jīng)理、首席研究官方磊告訴《證券日報》記者，資金面雖然對企業(yè)估值有著很大關(guān)系，但不是絕對關(guān)系，就目前A股上市公司估值表現(xiàn)來看，尚未有出現(xiàn)特別明顯的一級和二級市場估值“倒掛”現(xiàn)象。

    他同時表示，估值重塑存在階段性特征，并不是長期處于“倒掛”狀態(tài)，例如那些破發(fā)的企業(yè)，雖然股價有時會跌破發(fā)行價，但經(jīng)過一段時間修正后，仍然會回歸到合理的估值水平，股價表現(xiàn)仍會高于發(fā)行價。

    A股整體估值仍處偏高水平

    記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前有觀點(diǎn)認(rèn)為：“外資資金目前處于流出狀態(tài)，這也是導(dǎo)致‘倒掛’現(xiàn)象的主因。”對此，多位分析人士向記者表示，目前A股整體估值仍處偏高水平，并不會出現(xiàn)明顯的“倒掛”現(xiàn)象；“倒掛”也與企業(yè)自身的競爭力及行業(yè)整體估值水平存在關(guān)聯(lián)性。

    有分析人士向《證券日報》記者表示，一級和二級市場估值“倒掛”并不常見，偶有發(fā)生可能與A股行情疲軟有關(guān)，恰逢一級市場某個項(xiàng)目的稀缺性因素較強(qiáng)，彼時該項(xiàng)目的估值定價肯定會很高，因此，同類型的公司或一級市場的定價會比二級市場高一些。“目前一級市場資金也很充足，尤其是剛性兌付被打破后，很多資金流向了一級市場，在項(xiàng)目少、資金多的情況，一級市場估值偏高也有可能。”

    私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴《證券日報》記者，市場資金充沛有利于上市公司估值提升。在當(dāng)前市場流動性比較充沛情況下，A股市場整體估值水平處于在偏高狀態(tài)，但仍在合理水準(zhǔn)，即便是在短期流動性收緊狀況下，A股估值水平仍可以持續(xù)偏高狀態(tài)，且上市公司成長性也可以消化估值。

    針對偶有發(fā)生的“倒掛”現(xiàn)象，胡泊認(rèn)為，“倒掛”現(xiàn)象可能在于一級市場和二級市場處于割裂狀態(tài)，投資資金的屬性不同，導(dǎo)致一級市場有自身的定價邏輯，與二級市場定價存在較大差異性。在當(dāng)前市場狀況下，很多一級市場因?yàn)轫?xiàng)目稀缺性，從而導(dǎo)致估值過高。

    方磊表示，雖然外資流出會對市場有一定影響，但中國經(jīng)濟(jì)不會因?yàn)槎唐谝蛩囟霈F(xiàn)停滯或逆轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇前提下，應(yīng)關(guān)注估值是否合理且未來逐步受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后周期股票如何發(fā)展。當(dāng)前股市高估值非周期資產(chǎn)和低估值順周期資產(chǎn)的表現(xiàn)分化嚴(yán)重，以滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為兩類風(fēng)格的代表，低估值順周期類資產(chǎn)（通脹受益）相對于高估值非周期類資產(chǎn)（通脹受損）比價關(guān)系已經(jīng)處于絕對低位。同時，整體來看，目前主板的整體估值仍在10倍至20倍之間，創(chuàng)業(yè)板在80倍左右，科創(chuàng)板也保持在50倍以上水平，因此，嚴(yán)重“倒掛”現(xiàn)象尚不能認(rèn)可。

（編輯 孫倩）