一大波地方債就要來了。數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，本周已披露的地方債計(jì)劃發(fā)行額共計(jì)1897億元，較上周實(shí)際發(fā)行規(guī)模增長376%。大額國債也頻頻落地，財(cái)政政策正在發(fā)力。分析人士指出，隨著財(cái)政舉措加大力度，貨幣調(diào)控將“小幅多步”地予以配合。

    政府債券密集發(fā)行

    3月中旬“破千”后，地方債周供給再迎高峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11日，5月地方債實(shí)際和計(jì)劃發(fā)行量總和已突破2000億元。

    疫情加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，逆周期調(diào)節(jié)力度也在加大。近日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，在年初已發(fā)行地方政府專項(xiàng)債1.29萬億元基礎(chǔ)上，再按程序提前下達(dá)1萬億元專項(xiàng)債新增限額，力爭5月底發(fā)行完畢。這意味著，接下來的幾周將見證地方政府專項(xiàng)債發(fā)行“井噴”。

    事實(shí)上，先于地方債，國債已經(jīng)“行動(dòng)”。4月，國債發(fā)行量為4366.4億元，創(chuàng)去年12月以來新高。而且，國債單只單次發(fā)行規(guī)模頻頻刷新紀(jì)錄。數(shù)據(jù)顯示，5月4日當(dāng)周，國債發(fā)行量回升至1740億元。其中，有兩只均為670億元規(guī)模的附息國債。截至11日，本周國債計(jì)劃發(fā)行量進(jìn)一步增至1840億元，其中一只5年期續(xù)發(fā)國債本次計(jì)劃發(fā)行690億元，有望再次刷新紀(jì)錄。

    公開市場(chǎng)操作暫時(shí)靜默

    財(cái)政“發(fā)力”跡象明顯，但公開市場(chǎng)操作保持平淡。2-3月輪番量價(jià)“轟炸”后，4月央行公開市場(chǎng)操作頻率明顯降低，不僅逆回購持續(xù)停擺，到期MLF和TMLF也被縮量續(xù)做。4月7日下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率及當(dāng)月中旬實(shí)施定向降準(zhǔn)后，央行再無重磅操作。

    不過，資金利率仍處低位，DR001和隔夜Shibor還在1%以下。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，央行連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，說明央行至少在短期內(nèi)不太希望貨幣市場(chǎng)利率過低。

    中信證券（06030）固收首席分析師明明認(rèn)為，當(dāng)前人民幣貶值壓力制約了貨幣調(diào)控配合財(cái)政融資的節(jié)奏。

    貨幣政策有空間

    從央行近期發(fā)布《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（簡稱“報(bào)告”）看，貨幣政策仍有寬松空間。國泰君安（02611）固收首席分析師覃漢認(rèn)為，央行對(duì)資金利率持續(xù)處于低位的容忍度有所上升。

    屈慶認(rèn)為，新冠肺炎疫情在全球的蔓延仍具有不確定性，基本面下行壓力加大，預(yù)計(jì)未來貨幣調(diào)控寬松趨勢(shì)不改。相比之前強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策，報(bào)告罕見地提到要運(yùn)用總量政策，改“廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配”為“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。

    不過，屈慶強(qiáng)調(diào)，考慮到疫情常態(tài)化可能性加大，貨幣調(diào)控更可能以“小幅多步”方式開展，短期內(nèi)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的可能性降低，公開市場(chǎng)投放、降準(zhǔn)、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革、再貸款再貼現(xiàn)等政策工具將是主要抓手。