央行行長易綱近日談及利率并軌，所釋放的信息讓市場對下一步利率市場化改革路徑有了更清晰的認(rèn)識。

    一方面，易綱稱可研究不再公布貸款基準(zhǔn)利率；另一方面，也透露要深入研究存量貸款合同切換的問題。本月中旬央行發(fā)布的《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》也提到，深化利率市場化改革，目前的重點是推動貸款利率“兩軌合一軌”，并進(jìn)一步培育市場化貸款定價機(jī)制。報告還充分肯定貸款基礎(chǔ)利率（LPR）報價機(jī)制發(fā)揮的作用，政策信號比較明確。

    利率并軌在年初就被列為央行2019年重點推進(jìn)工作之一。結(jié)合上述來自央行的聲音可以看出，未來利率并軌大概率會先從銀行貸款端開始，貸款基準(zhǔn)利率將逐步取消，轉(zhuǎn)而讓LPR進(jìn)一步發(fā)揮其對銀行貸款市場化定價的參考作用，逐步提高政策利率對貸款利率的傳導(dǎo)效率。

    眾所周知，雖然我國貨幣市場利率已經(jīng)實現(xiàn)市場化，但大部分存貸款依然根據(jù)基準(zhǔn)利率定價，導(dǎo)致貸款利率對市場利率變動不敏感。市場利率與存貸款利率的割裂在一定程度上削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)、實體經(jīng)濟(jì)融資成本需求繼續(xù)下降的背景下，利率雙軌制的弊端顯得尤為突出。

    但是，貸款利率并軌并非簡單用LPR代替貸款基準(zhǔn)利率。自LPR發(fā)布以來，其走勢就與貸款基準(zhǔn)利率基本一致，對現(xiàn)存的貸款利率定價機(jī)制的參考作用有待進(jìn)一步提高。因此，貸款利率并軌也需要漸進(jìn)改革L(fēng)PR的形成機(jī)制，使LPR與市場利率而非貸款基準(zhǔn)利率更緊密地聯(lián)系起來。

    當(dāng)然，短期內(nèi)LPR走勢與貸款基準(zhǔn)利率貼近也有一個好處——便于利率并軌初期的存量貸款合同切換。截至4月末，人民幣貸款余額超143萬億元，且貸款合同幾乎都參照基準(zhǔn)利率定價，基準(zhǔn)利率的過快切換將會給整個金融市場帶來震蕩。在利率并軌初期用LPR替換貸款合同中貸款基準(zhǔn)利率，會大大降低利率變動對市場造成的波動。

    從央行多次表態(tài)看，LPR可以成為貸款利率向市場利率貼近的過渡，其角色和定位也會不斷發(fā)生變化。隨著利率市場化改革繼續(xù)推進(jìn)，未來實體經(jīng)濟(jì)的貸款定價基準(zhǔn)將逐步分化，如大型企業(yè)由于在債券市場發(fā)債融資更有優(yōu)勢，其融資成本將更貼合市場利率的變化；相比之下，由于LPR的調(diào)整不如市場利率靈敏，其在個人和中小微企業(yè)貸款上的應(yīng)用上或許更為廣泛。