據(jù)新華社，中共中央總書(shū)記習(xí)近平今天主持召開(kāi)中央政治局會(huì)議，分析研究2019年經(jīng)濟(jì)工作。從通稿來(lái)看，以下幾點(diǎn)值得關(guān)注。

    防風(fēng)險(xiǎn)仍是首要任務(wù)

    但內(nèi)涵發(fā)生變化

    會(huì)議指出--

    明年要繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，按照已確定的行動(dòng)方案，針對(duì)突出問(wèn)題，打好重點(diǎn)戰(zhàn)役。

    十九大報(bào)告首提“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，即防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧和污染防治。此次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)明年要繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，意味著防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)仍是明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。

    但當(dāng)前的防風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了變化。此前，防風(fēng)險(xiǎn)更主要的是防范金融風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是各種金融亂象所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此有了金融去杠桿，有了各種壓同業(yè)、降理財(cái)、去表外，去通道的舉措，有了資管新規(guī)、理財(cái)·新·規(guī)，這是近兩年金融強(qiáng)監(jiān)管最基本的出發(fā)點(diǎn)。

    反觀當(dāng)前，外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊疊加內(nèi)部下行壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)凸顯。此前一刀切式的強(qiáng)監(jiān)管舉措造成了今年資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)在一定程度上陷入了“債務(wù)-通縮”的惡性循環(huán)，民營(yíng)企業(yè)生存堪憂。

    實(shí)際上，今年10月31日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議，已經(jīng)抹掉有關(guān)“堅(jiān)定做好去杠桿工作”的表述。此后，11月9日央行發(fā)布的三季度貨政報(bào)告也不再提“堅(jiān)定做好結(jié)構(gòu)性去杠桿工作”，二季度所提的“有效控制宏觀杠桿率和重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)，積極化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥處置各類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，全面清理整頓金融秩序”等防風(fēng)險(xiǎn)表述也不再提及，均表明去杠桿進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段，強(qiáng)監(jiān)管政策或?qū)⑦呺H松動(dòng)。

    單就金融風(fēng)險(xiǎn)而言，未來(lái)的防控重點(diǎn)其實(shí)也已經(jīng)很明確了，即對(duì)于金控集團(tuán)的監(jiān)管。此前，CF40的文章提到，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)朱鶴新在公開(kāi)場(chǎng)合表態(tài)金控集團(tuán)監(jiān)管，認(rèn)為實(shí)踐中有一些金融控股公司野蠻生長(zhǎng)，盲目向金融業(yè)擴(kuò)張，將金融機(jī)構(gòu)作為“提款機(jī)”，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積和暴露，但相應(yīng)的金融監(jiān)管制度尚不完善。他還提到對(duì)于金控集團(tuán)的監(jiān)管思路應(yīng)該是“嚴(yán)把市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，明晰股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理，強(qiáng)化資金來(lái)源真實(shí)性監(jiān)管和資本充足率監(jiān)管，管控關(guān)聯(lián)交易，完善'防火墻'制度。”（復(fù)習(xí)傳送門(mén)：央行副行長(zhǎng)朱鶴新首次公開(kāi)談金控集團(tuán)監(jiān)管：嚴(yán)把市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)、完善“防火墻”制度）。

    另?yè)?jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管層已經(jīng)在起草金融控股公司監(jiān)管辦法，可能會(huì)對(duì)金控公司的股權(quán)治理、風(fēng)險(xiǎn)隔離、關(guān)聯(lián)關(guān)系等事項(xiàng)建立多維度的約束機(jī)制。

    政策重心求“穩(wěn)”

    增長(zhǎng)區(qū)間不超過(guò)6.5%

    會(huì)議指出--

    保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心，提高人民群眾獲得感、幸福感、安全感，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會(huì)大局穩(wěn)定。

    六個(gè)“穩(wěn)”為今年7月31日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議首提，在業(yè)界看來(lái)，這六個(gè)“穩(wěn)”字體現(xiàn)了未來(lái)宏觀政策的重心是求穩(wěn)。

    摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部主管章俊最近對(duì)媒體表示，“預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)工作可能會(huì)圍繞六個(gè)'穩(wěn)'展開(kāi)，基本原則是平衡和兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革，同時(shí)防范由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。”

    六個(gè)“穩(wěn)”的根本目標(biāo)仍然在于穩(wěn)增長(zhǎng)，即保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。目前，學(xué)界和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)均下調(diào)了對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)判，“合理區(qū)間”大致不會(huì)超過(guò)6.5%。

    中財(cái)辦原副主任、全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任楊偉民在最近一次公開(kāi)演講中指出，當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)增速的短期因素主要是貿(mào)易摩擦、金融嚴(yán)監(jiān)管、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)離場(chǎng)論、若干收縮性政策疊加且地方執(zhí)行層層加碼。但從長(zhǎng)期來(lái)看，一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然沒(méi)有得到解決，如高房?jī)r(jià)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓，加大了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

    加強(qiáng)逆周期調(diào)控

    最優(yōu)政策組合或?yàn)?ldquo;松貨幣、寬財(cái)政”

    會(huì)議指出--

    要保持戰(zhàn)略定力，注重穩(wěn)扎穩(wěn)打，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，聚焦主要矛盾，把握好節(jié)奏和力度，努力實(shí)現(xiàn)最優(yōu)政策組合和最大整體效果。

    業(yè)界普遍認(rèn)為，接下來(lái)的政策組合將加大逆周期調(diào)控力度。中國(guó)金融四十人論壇（CF40）特邀成員、中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，明年逆周期調(diào)節(jié)的重點(diǎn)落在財(cái)政政策上。

    具體而言，今年初，市場(chǎng)對(duì)逆周期調(diào)節(jié)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在貨幣政策層面。而在準(zhǔn)備金下調(diào)4次、短端利率下行約150個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)開(kāi)始更多地關(guān)注明年“積極財(cái)政政策”將如何落實(shí)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力顯現(xiàn)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議定調(diào)“財(cái)政政策要更加積極”，但年初至今稅收累計(jì)同比增長(zhǎng)仍達(dá)10.7%，高于同期名義GDP和財(cái)政支出增速。近幾個(gè)月，財(cái)政部多次表態(tài)將切實(shí)降低企業(yè)稅負(fù)，市場(chǎng)普遍預(yù)期明年增值稅稅率將被下調(diào)，而社保費(fèi)率也將相應(yīng)調(diào)低以對(duì)沖社保由稅務(wù)部門(mén)統(tǒng)一征收的影響。據(jù)中金測(cè)算，將最高檔16%的增值稅（VAT）稅率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)有望減稅約2，000億元，體量相當(dāng)于明年名義GDP的0.2%左右。因此，市場(chǎng)預(yù)期的最高檔VAT稅率下調(diào)2-3個(gè)百分點(diǎn)可能會(huì)擴(kuò)大財(cái)政赤字率約0.4-0.6個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，梁紅認(rèn)為，減稅可能只是明年財(cái)政擴(kuò)張中體量較小的一部分，更多的擴(kuò)張可能來(lái)自較為“被動(dòng)”的減收。

    據(jù)中金測(cè)算，即使只是保持政府支出平穩(wěn)增長(zhǎng)，所隱含的“資金缺口”意味著明年的“廣義財(cái)政赤字”需同比大幅擴(kuò)張2.5萬(wàn)億元以上。考慮到明年總需求增長(zhǎng)可能走弱、財(cái)政融資缺口擴(kuò)大，貨幣政策或有一步寬松的需要。其中，可能的政策選項(xiàng)包括降準(zhǔn)以及下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。

    未提樓市調(diào)控

    房地產(chǎn)政策調(diào)整宜早不宜遲

    值得注意的是，和10月底召開(kāi)的中央政治局會(huì)議一樣，此次會(huì)議只字未提樓市調(diào)控。而今年7月的政治局會(huì)議在部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，曾強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”、“下決心解決好房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題”；去年年末的政治局會(huì)議則將“加快住房制度改革和長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)”列為2018年要著力抓好的重點(diǎn)工作之一。

    目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)已經(jīng)有了新的變化，如二手房、新房的交易量下降，土地流拍或者低價(jià)成交，一線城市房?jī)r(jià)開(kāi)始下降，二三線城市房?jī)r(jià)開(kāi)始收縮，房地產(chǎn)投資開(kāi)始掉頭等等。在CF40昨天的分析中，隨著2018年棚改政策的轉(zhuǎn)向，明年三四線城市樓市降溫也將是大概率事件（復(fù)習(xí)傳送門(mén)：請(qǐng)回答2019：棚改褪色后，故鄉(xiāng)的高房?jī)r(jià)將走向何方？）。

    梁紅認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)周期的下行壓力在積聚。經(jīng)歷兩年高于預(yù)期的增長(zhǎng)后，預(yù)計(jì)2019年房地產(chǎn)投資同比增速可能降至-5%至-10%之間。而鑒于房地產(chǎn)行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的獨(dú)特地位，銷售和投資的下滑可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。具體來(lái)說(shuō)--

    房地產(chǎn)投資和銷售增長(zhǎng)放緩會(huì)直接拖累GDP增速，也會(huì)間接通過(guò)其較多的關(guān)聯(lián)行業(yè)影響總需求增長(zhǎng)；

    地產(chǎn)周期下行期間總體通脹水平也往往走低，因此名義增長(zhǎng)可能面臨更大的壓力；

    僅計(jì)算“直接”影響，地產(chǎn)周期下行可能拖累明年地方層面的廣義政府收入下降逾2萬(wàn)億元；

    地產(chǎn)周期走弱可能會(huì)抑制中國(guó)的進(jìn)口需求，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格也有一定的抑制作用。

    綜上，我們也就不難理解為什么高層會(huì)對(duì)樓市調(diào)控謹(jǐn)慎表態(tài)。

    梁紅等人建議，當(dāng)前地產(chǎn)需求及開(kāi)發(fā)商融資的相關(guān)政策亟需調(diào)整，且政策調(diào)整宜早不宜遲。除了地方層面的限購(gòu)限貸限售政策可以考慮適度調(diào)整之外，中央層面對(duì)首套房和首套改善型住房的合理需求也可以給予一定程度的支持，包括適當(dāng)放松房貸款首付款比例、按揭利率、適度增加按揭貸款額度等。時(shí)點(diǎn)上看，鑒于資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的潛在變化可能會(huì)加大宏觀調(diào)控的難度，適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整宜早不宜遲。