展望2018年，影響市場(chǎng)的關(guān)鍵變量和主題詞是什么？我們?cè)撊绾尾季趾蛻?yīng)對(duì)？

    清和泉資本得出的結(jié)論是影響市場(chǎng)整體環(huán)境的幾個(gè)總量因素的邊際變化在減弱：經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)、流動(dòng)性的變化、風(fēng)險(xiǎn)偏好的強(qiáng)化。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)不明顯，總量邏輯有限的背景下，認(rèn)清影響市場(chǎng)的長(zhǎng)期核心因素——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)方式已轉(zhuǎn)換為效率驅(qū)動(dòng)，這對(duì)看清2018及未來(lái)的證券市場(chǎng)就變得尤為重要。

    清和泉資本認(rèn)為，進(jìn)入效率驅(qū)動(dòng)階段均對(duì)應(yīng)著優(yōu)質(zhì)股權(quán)類資產(chǎn)價(jià)格的大幅增長(zhǎng)，原因如下：1）效率驅(qū)動(dòng)對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率勢(shì)必下降，與之對(duì)應(yīng)的是股權(quán)類資產(chǎn)吸引力的上升。當(dāng)前中國(guó)金融資產(chǎn)居民占比僅不足15%，而美國(guó)占比高達(dá)32%。2）各行業(yè)增速明顯放緩，但集中度提升進(jìn)程加快，行業(yè)龍頭受益于資源優(yōu)質(zhì)和技術(shù)壁壘，其盈利能力和市場(chǎng)份額的有效擴(kuò)大導(dǎo)致強(qiáng)者恒強(qiáng)。2010-2016年間，A股一級(jí)行業(yè)中極高寡占型行業(yè)由6個(gè)擴(kuò)大至9個(gè)，而競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)數(shù)量由12個(gè)銳減至5個(gè)。3）因?yàn)榉只瘒?yán)重，市場(chǎng)對(duì)投資專業(yè)性要求的提升，使得去散戶化的進(jìn)程加快，市場(chǎng)穩(wěn)定性有所提高。美國(guó)在1965年-1985年期間，散戶占比從80%快速下降至53%。

    從行業(yè)角度看，消費(fèi)服務(wù)和高端制造行業(yè)將脫穎而出。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示，消費(fèi)服務(wù)和高端制造行業(yè)會(huì)持續(xù)向好，而重資本行業(yè)則會(huì)不斷落后。1）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)倒向消費(fèi)部門，而傳統(tǒng)依賴投資驅(qū)動(dòng)的部門占比會(huì)不斷下降。2）需求升級(jí)導(dǎo)致的，為滿足高質(zhì)量增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，未來(lái)各行業(yè)必須進(jìn)行技術(shù)的變革和商業(yè)模式的創(chuàng)新。

    在效率驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)背景下，清和泉資本表示應(yīng)該關(guān)注兩件重要的事：

    第一件事：擁抱好企業(yè)

    1）時(shí)代特征：好企業(yè)的誕生往往伴隨時(shí)代更替背景下的行業(yè)興起或剛需的觸底反彈，能夠獲得持續(xù)增長(zhǎng)的公司必然以行業(yè)的深刻變化為前提。

    2）公司特征：好公司的業(yè)務(wù)具有超過(guò)同行的競(jìng)爭(zhēng)力，由于壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)力能夠長(zhǎng)時(shí)間維持，好公司往往能夠享受超過(guò)行業(yè)平均水平的利潤(rùn)率和更快的成長(zhǎng)速度。因此，盈利水平和成長(zhǎng)速度領(lǐng)跑往往是公司具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的直接表現(xiàn)。

    3）管理團(tuán)隊(duì)：踏實(shí)做事的產(chǎn)業(yè)精英。優(yōu)秀的管理層需要具備至少三個(gè)特點(diǎn)：踏實(shí)專注、產(chǎn)業(yè)精英、穩(wěn)健做事。

    第二件事：選擇好價(jià)格

    1）好的價(jià)格就是為投資結(jié)果設(shè)立一個(gè)安全邊際，價(jià)值投資中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)是判斷價(jià)格是否合理，而考量的標(biāo)準(zhǔn)正是估值。每個(gè)行業(yè)的估值方法不盡相同，我們優(yōu)先選擇可現(xiàn)金流折現(xiàn)法的公司。

    2）衡量企業(yè)價(jià)值，不僅要關(guān)注估值，還要關(guān)注資本回報(bào)率（ROIC），看重的原因在于，對(duì)企業(yè)的估值主要從每股收益增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、營(yíng)收等方面評(píng)估，但實(shí)際上利潤(rùn)的增長(zhǎng)跟企業(yè)股東的投入是息息相關(guān)的，成功的投資應(yīng)該是投入資本回報(bào)率要持續(xù)大于資本成本要求的回報(bào)率。

    基于以上中長(zhǎng)期的宏觀分析，我們認(rèn)為未來(lái)5-10年股市有望進(jìn)入歷史性的黃金發(fā)展階段。同時(shí)伴隨著中國(guó)的不斷崛起，市場(chǎng)將孕育著較大的投資機(jī)遇，而行業(yè)方向就是消費(fèi)服務(wù)和高端制造的核心資產(chǎn)。