證券時(shí)報(bào)記者 陳書玉

    昔日“牛股輩出”的消費(fèi)電子賽道正在遭受市場拋棄？

    “投資一定要順著中國產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型的方向。”華南地區(qū)一位公募基金經(jīng)理曾旗幟鮮明地如此表示。那么，當(dāng)過去一直高增長的成長型行業(yè)在產(chǎn)業(yè)變革中逐步轉(zhuǎn)為成熟型行業(yè)，投資邏輯會(huì)發(fā)生怎樣的變化？新的投資機(jī)會(huì)在哪里？

    科技先鋒遭遇最冷夏天

    曾經(jīng)的“科技先鋒”正遭遇“最冷夏天”。今年以來，受國內(nèi)疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等多方面因素的影響，消費(fèi)電子市場需求不景氣，二級市場投資也較為低迷。

    截至2022年7月22日，消費(fèi)電子（申萬）指數(shù)年內(nèi)下跌超32%，跌幅在全部申萬二級行業(yè)中排名第二。一只緊密跟蹤該行業(yè)的ETF跌幅同樣超過32%，這樣的成績在全市場近萬只基金中，排名倒數(shù)前十。

    這背后，是電子消費(fèi)品的疲態(tài)。進(jìn)入2022年，從手機(jī)到電視，從筆記本電腦到平板電腦再到臺(tái)式機(jī)，幾乎所有消費(fèi)電子產(chǎn)品的出貨量都在下滑。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，全球電腦出貨量一季度同比下降4.7%；智能手機(jī)出貨量5月同比下降10%至9600萬部，這是全球智能手機(jī)出貨量10年來第二次跌破1億部，上一次為同樣處疫情期間的2020年。部分機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，今年全球電腦、手機(jī)出貨量全年或?yàn)樨?fù)增長，電腦出貨量預(yù)計(jì)同比下降7.6%~10%，手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)同比下降3.5%~7.1%。

    值得注意的是，天風(fēng)國際知名分析師郭明錤5月22日曾表示，這些消費(fèi)電子的需求是正在消失，而非延遲，因?yàn)橄M(fèi)者信心下降、通脹惡化，對終端消費(fèi)電子的購買欲已不如從前。

    華南地區(qū)一位公募基金經(jīng)理也對證券時(shí)報(bào)記者表示，今年消費(fèi)電子各品類出貨量都出現(xiàn)了不同程度的下滑，消費(fèi)者購買非必要品意愿普遍下降。二季度以來，各類砍單消息屢見不鮮，本輪“砍單潮”已經(jīng)從最初的消費(fèi)電子終端廠商蔓延到晶圓生產(chǎn)和芯片封測等環(huán)節(jié)。反映到二級市場，資金對消費(fèi)電子和半導(dǎo)體板塊的追逐熱情都不高，對行業(yè)增長的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

    成長屬性轉(zhuǎn)向周期屬性

    更令人擔(dān)憂的是，消費(fèi)電子賽道已經(jīng)顯現(xiàn)出長期持續(xù)降溫的趨勢。一個(gè)不得不引起重視的現(xiàn)象是，消費(fèi)電子行業(yè)正逐漸進(jìn)入本輪產(chǎn)品創(chuàng)新周期的成熟階段，現(xiàn)有產(chǎn)品市場空間增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇。在二級市場投資中，消費(fèi)電子行業(yè)已經(jīng)不再是一個(gè)可以給予高估值的成長賽道，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，投資邏輯甚至已經(jīng)從成長轉(zhuǎn)向?yàn)橹芷凇?/p>

    “行業(yè)確實(shí)存在增速放緩的趨勢。”中信保誠基金研究員楊柳青對證券時(shí)報(bào)記者表示，以消費(fèi)電子終端數(shù)量占比較大的手機(jī)為例，通信制式的升級換代在發(fā)達(dá)國家及地區(qū)已經(jīng)達(dá)到比較高的滲透率，而非發(fā)達(dá)地區(qū)的滲透率提升速度受制于基建水平，同時(shí)智能手機(jī)的性能升級和功能創(chuàng)新迭代速度放緩，消費(fèi)者換機(jī)周期拉長超過2年，整體市場空間增長有限，供應(yīng)鏈偏存量競爭，從技術(shù)驅(qū)動(dòng)變化為成本規(guī)模管理驅(qū)動(dòng)。

    而估值方面，在楊柳青看來，由于行業(yè)長期景氣度較差，成長屬性轉(zhuǎn)弱、周期屬性增強(qiáng)，消費(fèi)電子相關(guān)公司整體估值水平低于相對高景氣度方向的估值水平，僅部分公司基于自身管理及業(yè)務(wù)拓展能力，存在第二、第三成長曲線，在估值水平上可以獲得一定溢價(jià)。未來，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展活力仍需關(guān)注創(chuàng)新的落地，包括AR、VR、AIoT等細(xì)分方向滲透率仍然較低，終端及使用體驗(yàn)仍有較大提升空間，可能會(huì)存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

    “我長期追蹤的一家電子面板行業(yè)公司，其產(chǎn)品主要出口非洲國家，業(yè)績增長非常明顯，市場拓展空間也還遠(yuǎn)未到天花板，但在股價(jià)上始終沒有體現(xiàn)。”華南地區(qū)一位消費(fèi)電子研究員向證券時(shí)報(bào)記者感慨，目前市場很難對消費(fèi)電子行業(yè)的公司給予高估值，從投資角度來看，目前賺貝塔收益似乎要優(yōu)于賺阿爾法收益。

    新增長點(diǎn)與新投資機(jī)會(huì)

    在這樣的背景下，不少此前重點(diǎn)追蹤消費(fèi)電子領(lǐng)域的基金經(jīng)理和研究員將目光轉(zhuǎn)向了汽車電子這一新興賽道。

    近期，多家涵蓋汽車電子業(yè)務(wù)的公司舉辦投資者關(guān)系活動(dòng)時(shí)“高朋滿座”，真可謂“熱得燙手”，有公司獲超百家機(jī)構(gòu)積極調(diào)研，調(diào)研方向主要集中在公司汽車電子業(yè)務(wù)訂單和與知名車企的合作方式等方面。

    在提到看好汽車電子的投資機(jī)會(huì)時(shí)，北京一家大型公募的基金經(jīng)理表示，第一個(gè)原因是，不僅電動(dòng)車在大規(guī)模地提高汽車智能的自動(dòng)化水平，傳統(tǒng)的燃油車也在推出各種各樣的智能化功能。比如自動(dòng)駕駛的功能，包括車內(nèi)智能座艙各方面的功能。所以，整個(gè)汽車電子，或者是汽車智能化板塊的行業(yè)增速是很快的，甚至比電動(dòng)車行業(yè)的增速還要快一些。

    第二個(gè)原因是，相關(guān)公司國產(chǎn)化率有望逐步提升。目前板塊內(nèi)很多公司的國產(chǎn)化率還比較低，比如汽車的核心芯片。但近兩年很多國內(nèi)的公司在汽車電子方面的能力提升得很快，市場化份額也在同步提升。

    目前不少消費(fèi)電子行業(yè)的公司都表示在逐步切入汽車電子業(yè)務(wù)，這樣的轉(zhuǎn)換是否存在技術(shù)壁壘？楊柳青告訴證券時(shí)報(bào)記者，從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)向汽車電子，一方面，產(chǎn)品工藝制程上存在一定的復(fù)用性，尤其是在不涉及安全的應(yīng)用場景，這種復(fù)用性會(huì)更加明顯；另一方面，汽車供應(yīng)鏈在可靠性、安全性方面有更高的要求和準(zhǔn)入門檻，這對技術(shù)產(chǎn)品性能、品質(zhì)管控、生產(chǎn)體系等提出了更加嚴(yán)苛的要求，認(rèn)證導(dǎo)入周期更長。因此，從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)向汽車電子，基于工藝制程水平是存在可行性的，但需要企業(yè)為滿足車規(guī)級標(biāo)準(zhǔn)而做更多的投入以及更長時(shí)間的積累。由于疫情對全球化供應(yīng)鏈的階段性影響，以及國內(nèi)本土電動(dòng)車品牌的崛起，本土相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)獲得了從消費(fèi)市場向汽車市場加速導(dǎo)入的機(jī)會(huì)。

    對消費(fèi)電子供應(yīng)鏈來說，拓展汽車市場尤其是增量的電動(dòng)車市場，一定程度上會(huì)對沖傳統(tǒng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但對沖幅度甚至是未來會(huì)否成為公司的主要利潤來源，則取決于汽車業(yè)務(wù)在公司總盤子里面的占比、所處的業(yè)務(wù)發(fā)展階段，以及公司在汽車業(yè)務(wù)方面的發(fā)展競爭策略和戰(zhàn)略定力。對于這一類轉(zhuǎn)型的公司，在特定市場風(fēng)格下，市場會(huì)在短期給予一定的估值溢價(jià)以預(yù)期增量的汽車業(yè)務(wù)給公司帶來的成長機(jī)會(huì)，至于公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)中長期盈利及自身價(jià)值的提升，有待后續(xù)跟蹤檢驗(yàn)，能夠持續(xù)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和業(yè)績兌現(xiàn)的公司或會(huì)帶來較大的投資機(jī)會(huì)。