杰瑞股份：推“奮斗者4號(hào)”員工持股計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：王華君，朱榮華日期：2019-01-04

    事件：公司公告披露“奮斗者4號(hào)”員工持股計(jì)劃（草案），參與員工總?cè)藬?shù)不超過(guò)660人，涉及股票總數(shù)量不超過(guò)340萬(wàn)股，約占現(xiàn)有股本的0.355%。

    參與人員：本次參加本員工持股計(jì)劃的董事（不含獨(dú)立董事）、監(jiān)事和高級(jí)管理人員共計(jì)6人，認(rèn)購(gòu)總份額為11.44萬(wàn)份，占員工持股計(jì)劃總份額的比例為3.36%;其他員工預(yù)計(jì)不超過(guò)654人，認(rèn)購(gòu)總份額預(yù)計(jì)不超過(guò)328.56萬(wàn)份，占員工持股計(jì)劃總份額的比例預(yù)計(jì)為96.64%。

    實(shí)施方式：?jiǎn)T工持股計(jì)劃在股東大會(huì)審議通過(guò)后6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易定向受讓控股股東所持杰瑞股份股票等法律法規(guī)許可的方式取得并持有杰瑞股份股票。

    背景：公司自2015年以來(lái)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)3期員工持股計(jì)劃。前3期公司的員工持股計(jì)劃，成交金額6.35億元，持股均價(jià)27.4元股。1）2015年1月14日，公司“奮斗者1號(hào)”員工持股計(jì)劃通過(guò)大宗交易定向受讓控股股東孫偉杰先生、王坤曉先生以及劉貞峰先生所持杰瑞股份股票共計(jì)1806.4萬(wàn)股，占公司股本總數(shù)的1.88%，成交均價(jià)30.68元/股。2）2017年一季度，公司完成“奮斗者2號(hào)”員工持股計(jì)劃，共135萬(wàn)股，占公司總股本的0.14%，成交均價(jià)18.57元/股。3）2018年2月，公司推出“奮斗者3號(hào)”員工持股計(jì)劃，購(gòu)買(mǎi)股票380萬(wàn)股，占公司總股本的0.397%，成交均價(jià)14.82元/股。

    公司2018年全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：公司前三季度營(yíng)收29.07億元，同比增長(zhǎng)41.90%;實(shí)現(xiàn)凈利為3.63億元，同比增長(zhǎng)643.6%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2018年全年凈利為5.29億元至5.63億元，同比增長(zhǎng)680%至730%。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在：國(guó)內(nèi)外油田服務(wù)市場(chǎng)復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于鉆完井設(shè)備、油田技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)需求增加，公司各產(chǎn)品線訂單增加，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升;另外，公司變更應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)估計(jì)，對(duì)公司凈利也有積極影響。

    上半年公司訂單高增長(zhǎng)，保障全年業(yè)績(jī)：2018-2020年公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上。2018年上半年公司新獲取訂單26.6億元（不含增值稅），上年同期為20.27億元，與上年同期比增長(zhǎng)31.23%，增長(zhǎng)6.33億元。（訂單數(shù)額不含稅，不包括框架協(xié)議、中標(biāo)但未簽訂合同）。

    公司為油服裝備行業(yè)領(lǐng)軍者，2018-2019年業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。伴隨油價(jià)企穩(wěn)，訂單質(zhì)量明顯提升。2018年上半年公司綜合毛利率為27.12%，三季度單季度毛利率29.85%，下半年確認(rèn)收入的訂單主要為2018年上半年新簽訂單，毛利率有望逐步提升。預(yù)計(jì)2018-2020年公司凈利潤(rùn)有望達(dá)5.49億元、9.72億元、14.69億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、15、10倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)所在地局勢(shì)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    貴州茅臺(tái)：噸價(jià)提升超預(yù)期，直營(yíng)增加保障未來(lái)增長(zhǎng)

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：黃付生，鄭漢鎮(zhèn)日期：2019-01-04

    我們的觀點(diǎn)：18年一季報(bào)基數(shù)較高，有春節(jié)備貨期長(zhǎng)和提價(jià)的因素。今年春節(jié)比較靠前，但預(yù)期節(jié)前投放量不會(huì)少，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也更合理。即便最終只執(zhí)行一月的計(jì)劃量，按照全年計(jì)劃量的20%計(jì)算，也超過(guò)去年節(jié)前的5500噸。因此，盡管高基數(shù)，但是合理的較快的收入增長(zhǎng)是可以預(yù)期的。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：

    綜合考慮公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃以及茅臺(tái)酒的市場(chǎng)狀況，細(xì)致分解任務(wù)目標(biāo)，量化茅臺(tái)酒量、價(jià)和渠道調(diào)整對(duì)收入、凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年收入增速分別為23%、14%、18%，凈利潤(rùn)增速分別為26%、19%、21%，對(duì)應(yīng)EPS分別為27.17、32.39、39.25元。

    公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年EPS僅21.71倍，對(duì)應(yīng)2019年18.22倍。公司作為白酒的絕對(duì)龍頭和標(biāo)桿，業(yè)績(jī)穩(wěn)定且能較快增長(zhǎng)、確定性強(qiáng)。從業(yè)績(jī)和估值兩個(gè)層面來(lái)看，股價(jià)都有支撐。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該逐漸接受茅臺(tái)未來(lái)的各種變化，也要適應(yīng)增速回歸正常，估值回歸合理。放長(zhǎng)看，2020年對(duì)應(yīng)490億以上的凈利潤(rùn)，保守給20倍PE、合理給22倍PE，完全能夠支撐1萬(wàn)億左右的市值。

    考慮龍頭溢價(jià)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，并結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)情緒，給予今年22倍PE，維持目標(biāo)價(jià)700元不變，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣;市場(chǎng)價(jià)格短期快速上漲導(dǎo)致動(dòng)銷(xiāo)不暢等。

    中國(guó)石化：市場(chǎng)或?qū)β?lián)合石化損失事件反應(yīng)過(guò)度，pb低位，維持“買(mǎi)入”

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：柳強(qiáng)，楊偉日期：2019-01-04

    事件：2018年12月28日，公司發(fā)布關(guān)于媒體報(bào)道的澄清公告，聯(lián)合石化在某些原油交易過(guò)程中因油價(jià)下跌產(chǎn)生部分損失，公司正在評(píng)估具體情況。受此事件影響，公司近期股價(jià)大幅調(diào)整。

    主要觀點(diǎn)：

    1.一次性損益，具體損失額度尚在評(píng)估

    2015-2017年，中國(guó)石化原油加工量分別為2.365億噸、2.355億噸、2.385億噸，2018年計(jì)劃加工原油2.39億噸，其中約80%需要進(jìn)口。聯(lián)合石化為中國(guó)石化全資子公司，主要從事原油及石化產(chǎn)品貿(mào)易。2017年中國(guó)進(jìn)口原油4.2億噸，其中聯(lián)合石化進(jìn)口原油1.85億噸，占中國(guó)原油進(jìn)口總量的44%。我們認(rèn)為其應(yīng)用金融衍生品工具進(jìn)行套期保值實(shí)為職責(zé)所在。據(jù)部分媒體報(bào)道，對(duì)本次虧損金額多有臆測(cè)，實(shí)際公司尚在評(píng)估。從事件爆發(fā)至今，公司市值下滑超700億元。我們認(rèn)為市場(chǎng)擔(dān)心的或許是聯(lián)合石化內(nèi)部流程及風(fēng)控制度是否有漏洞，本次交易是否合規(guī)，公司未來(lái)治理及研判水平是否改善。

    2.煉油戰(zhàn)國(guó)，強(qiáng)者勝，中油價(jià)利好煉化行業(yè)

    2018年10月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)大幅調(diào)整，滑入中低油價(jià)水平。展望未來(lái)，我們維持前期判斷，當(dāng)前決定油價(jià)的核心因素依然為供給側(cè)，從產(chǎn)油國(guó)的利益出發(fā)，油價(jià)上漲符合產(chǎn)油國(guó)利益，對(duì)于寡頭市場(chǎng)，具備上漲動(dòng)力。從成本端出發(fā)，考慮頁(yè)巖油成本在45美元/桶以上，油價(jià)下有底。隨著民營(yíng)大煉化的投產(chǎn)，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)在所難免。影響煉化項(xiàng)目盈利水平的因素，除了外部油價(jià)波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，關(guān)鍵在于項(xiàng)目本身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、煉化一體化程度、經(jīng)營(yíng)管理及抗風(fēng)險(xiǎn)能力等。規(guī)范成品油稅收后，預(yù)計(jì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的小規(guī)模煉廠逐步淘汰。公司擁有2.6億噸煉油、1150萬(wàn)噸乙烯、1000萬(wàn)噸丙烯、100萬(wàn)噸丁二烯、670萬(wàn)噸聚丙烯，3萬(wàn)多座加油站，資產(chǎn)優(yōu)良，具備競(jìng)爭(zhēng)力。

    3.高分紅，低估值

    公司2017年分紅605.4億元，2018年中期每股股利0.16元，同比+60%。目前公司PB為0.84，接近歷史最低值0.8。同時(shí)，深化改革持續(xù)推進(jìn)，公司銷(xiāo)售板塊有望價(jià)值重估。

    4.盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

    考慮2018年Q4油價(jià)大幅下行，公司勘探及開(kāi)發(fā)板塊預(yù)計(jì)虧損、庫(kù)存損失以及預(yù)計(jì)減值，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。暫不考慮聯(lián)合石化損失影響，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利分別為658.46億元、636.56億元和621.93億元，對(duì)應(yīng)EPS0.54元、0.53元和0.51元，PE9.2X、9.5X和9.8X。考慮公司資產(chǎn)優(yōu)良、高分紅、低估值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、油價(jià)大幅波動(dòng)、煉能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、聯(lián)合石化損失

    長(zhǎng)青集團(tuán)：幾經(jīng)蟄伏，供熱龍頭再起航

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：楊心成日期：2019-01-04

    中小鍋爐污染大，集中供熱市場(chǎng)廣闊。我國(guó)能源結(jié)構(gòu)以燃煤為主，中小鍋爐占比大，其中10蒸噸/小時(shí)以下的燃煤鍋爐占比80%，35蒸噸/小時(shí)以下占比90%，且脫硫、除塵的平均安裝率僅為25%和60%，污染嚴(yán)重。在此背景下，國(guó)務(wù)院2018年7月發(fā)布了《全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)》明確中小鍋爐淘汰目標(biāo)，即重點(diǎn)區(qū)域淘汰35蒸噸/小時(shí)以下燃煤鍋爐。我們預(yù)計(jì)到2021年，燃煤集中供熱投資886億元，年運(yùn)營(yíng)收入2400億元。

    環(huán)保督察望推動(dòng)集中供熱項(xiàng)目投產(chǎn)加快。公司于2015年2月簽訂保定滿城縣紙制品加工區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，由于手續(xù)辦理較慢等原因，直到2018年6月方投產(chǎn)，投產(chǎn)后給公司盈利帶來(lái)積極影響。我們認(rèn)為未來(lái)隨著環(huán)保督察的常態(tài)化，中小鍋爐的淘汰進(jìn)程將加快，公司其他項(xiàng)目的投產(chǎn)速度望好于滿城項(xiàng)目，當(dāng)前公司在手集中供熱項(xiàng)目多，盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)曲江、茂名、雄縣、蠡縣等項(xiàng)目將于2019、2020年陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績(jī)彈性大。

    生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)迎機(jī)遇。生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)受新能源補(bǔ)貼資金影響較大，加上北方清潔供暖需求大，近兩年逐步向生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)展。發(fā)改委2017年發(fā)布《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃》，要求到2021年我國(guó)農(nóng)林生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)相比2016年新增8億平方米，為2016年生物質(zhì)總清潔能源的5倍，行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。公司管理優(yōu)異，有望復(fù)制生物質(zhì)發(fā)電良好的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，做大做強(qiáng)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。

    公司管理穩(wěn)健、激勵(lì)到位、執(zhí)行力強(qiáng)。公司做燃?xì)饩咧圃鞓I(yè)起家，在家電行業(yè)紅海的競(jìng)爭(zhēng)中，錘煉出優(yōu)質(zhì)的管理能力。開(kāi)拓生物質(zhì)能源及燃煤集中供熱的業(yè)務(wù)以來(lái)，公司依靠細(xì)致的管控和對(duì)員工的充分激勵(lì)，扎實(shí)經(jīng)營(yíng)，所有項(xiàng)目發(fā)電小時(shí)數(shù)和發(fā)電效率兩項(xiàng)指標(biāo)均為行業(yè)第一，管理能力可見(jiàn)一斑。在生物質(zhì)能源和燃煤集中供熱的廣闊市場(chǎng)下，公司有望依靠?jī)?yōu)質(zhì)管理，成為清潔能源的龍頭企業(yè)。

    盈利預(yù)測(cè)：公司管理優(yōu)秀，熱電建設(shè)、運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)豐富，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收分別為20.1、28.5、39.7億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利為1.8、3.5、5.7億元，EPS分別為0.25/0.48/0.77元/股，對(duì)應(yīng)PE為29.2/15.3/9.5X。

    我們認(rèn)為公司將制造業(yè)的成本控制能力和精細(xì)化管理能力成功復(fù)制于環(huán)保項(xiàng)目，給予公司2019年20X估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)9.6元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：生物質(zhì)電廠補(bǔ)貼電費(fèi)拖欠的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

    紫金礦業(yè)：增發(fā)融資購(gòu)買(mǎi)nevsun，海外并購(gòu)再下一城

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：巨國(guó)賢，趙鑫，宮帥日期：2019-01-04

    增發(fā)融資購(gòu)買(mǎi)Nevsun，海外并購(gòu)再下一城

    據(jù)公司A股增發(fā)預(yù)案，公司擬增發(fā)不超過(guò)34億股（不超過(guò)公司已發(fā)行總股份數(shù)的15%）籌資不超過(guò)80億元，用于支付以要約收購(gòu)方式收購(gòu)Nevsun100%股份（總投資93.6億元）的收購(gòu)款，目前Nevsun全部已發(fā)行股份中的89.37%已接受公司要約，本次要約收購(gòu)已經(jīng)獲得成功。

    金銅鋅儲(chǔ)量將大幅提升，與塞爾維亞RTBbor項(xiàng)目產(chǎn)生協(xié)同

    Nevsun收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司銅、金、鋅的權(quán)益儲(chǔ)量將分別增長(zhǎng)26%、18%、24%，且預(yù)計(jì)一期開(kāi)發(fā)的Timok上礦帶的銅平均品位3.7%，金平均品位2.4克/噸，屬于儲(chǔ)量大、品位高且有意愿出售的世界級(jí)礦山。同時(shí)，Timok項(xiàng)目與RTBbor項(xiàng)目同位于塞爾維亞且相距不遠(yuǎn)，RTBbor項(xiàng)目的成功將為T(mén)imok的開(kāi)發(fā)打下了良好的政府與社區(qū)關(guān)系，形成協(xié)同效應(yīng)。

    預(yù)計(jì)增發(fā)攤薄EPS有限，分紅強(qiáng)化股東回報(bào)

    本次增發(fā)募資不超過(guò)80億元，如果增發(fā)價(jià)按照1月2日收盤(pán)價(jià)3.01元/股的9.5折計(jì)算，攤薄18年EPS不超過(guò)10%;同時(shí)，據(jù)公司未來(lái)三年分紅規(guī)劃，原則上每年現(xiàn)金分紅不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的25%。17年分紅方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.09元，按照A股除權(quán)日股價(jià)3.61元/股計(jì)算，股息率達(dá)到2.5%，隨著盈利水平的提升有望進(jìn)一步提高。

    給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

    預(yù)計(jì)公司18-20年銅產(chǎn)量分別為24.4/34.5/39.3萬(wàn)噸，不考慮增發(fā)，EPS分別為0.19/0.25/0.28元/股，可比公司山東黃金、江西銅業(yè)、馳宏鋅鍺19年P(guān)E的萬(wàn)得一致預(yù)期分別為43/15/13倍，考慮到可比公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異以及公司銅產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為給予公司19年15倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值3.75元/股，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新礦建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期;金屬價(jià)格大幅下跌;公司繼續(xù)大額計(jì)提資產(chǎn)減值;匯率波動(dòng)造成匯兌損失;自然災(zāi)害造成采礦停產(chǎn)。

    芒果超媒：垂直、細(xì)分、自制、締造“內(nèi)容+平臺(tái)”全產(chǎn)業(yè)鏈

    類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：曠實(shí)，朱可夫日期：2019-01-04

    1）衛(wèi)視三次改革奠定地位，重組芒果TV等核心資產(chǎn)上市

    湖南廣電整體上經(jīng)歷了三次市場(chǎng)化的改革。而2018年快樂(lè)購(gòu)以115.5億元并購(gòu)芒果系資產(chǎn)（快樂(lè)陽(yáng)光、天娛傳媒、芒果娛樂(lè)、芒果影視、芒果互娛），5家公司合計(jì)承諾凈利潤(rùn)為2017-2020年5.2億、8.8億、10.9億和14.9億。

    2）芒果TV為國(guó)內(nèi)第四大視頻網(wǎng)站，廣告、會(huì)員、運(yùn)營(yíng)商收入驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

    當(dāng)前芒果TV為國(guó)內(nèi)第四大視頻網(wǎng)站，移動(dòng)端月活突破1億，日活維持在1500-2000萬(wàn)人區(qū)間，有819萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員。公司目前主要收入來(lái)源包括廣告、會(huì)員、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)、內(nèi)容業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)務(wù)5個(gè)板塊。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)視頻網(wǎng)站整體的流量驅(qū)動(dòng)主要由內(nèi)容驅(qū)動(dòng)，目前仍處于紅利期，付費(fèi)會(huì)員滲透率有較大提升空間。而芒果TV的自制內(nèi)容在細(xì)分領(lǐng)保持了一定優(yōu)勢(shì)，受益于會(huì)員、用戶數(shù)量和時(shí)長(zhǎng)的增加，芒果TV的主要收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

    3）芒果超媒有何不同？長(zhǎng)于細(xì)分、綜藝、自制，打造一體化垂直生態(tài)

    我們認(rèn)為芒果TV的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于立足年輕女性的細(xì)分市場(chǎng)，制作體系打造自有生態(tài)，綜藝細(xì)分門(mén)類(lèi)保持一定優(yōu)勢(shì)。公司的攤銷(xiāo)政策較為嚴(yán)格，其相較于競(jìng)爭(zhēng)者的盈利關(guān)鍵在于建立了以自制為主的內(nèi)容體系，有效地降低了內(nèi)容成本。視頻網(wǎng)站向上游內(nèi)容環(huán)節(jié)滲透成為趨勢(shì)，而芒果系的內(nèi)容團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，在口碑、流量方面都保持領(lǐng)先市場(chǎng)位置。短期我們認(rèn)為公司將迎來(lái)綜藝節(jié)目數(shù)量的爆發(fā)，整體有利于提振整體會(huì)員、廣告收入;長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望提升內(nèi)容從綜藝到其他類(lèi)別的多元化和精細(xì)度，對(duì)用戶進(jìn)一步圈層和破壁。

    投資建議：公司是國(guó)資旗下控股的最大的視頻網(wǎng)站平臺(tái)，會(huì)員和廣告業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.5億元、14.0億元和17.0億元，同比增長(zhǎng)1341%、34%和22%;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為35x、26x和22x，我們認(rèn)為公司具有較強(qiáng)的自制壁壘和A股稀缺性，未來(lái)3年的復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到25%以上，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告收入和會(huì)員收入不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)容監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)等。