生物股份：豬O、A競爭力顯著，業(yè)績重回正軌

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱會(huì)振日期：2018-12-21

    業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布三季報(bào)，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.3億元，同比增長8.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元，同比下降0.2%。

    豬O、A新品帶動(dòng)業(yè)績重回正軌。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元，同比增長17.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比增長9%，業(yè)績?cè)鲩L重回正軌。公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)回升主要是由于公司新產(chǎn)品豬用O、A二價(jià)口蹄疫疫苗于下半年上市銷售，同時(shí)趕上政府秋招，成功拉動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。而報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)成本及三費(fèi)支出由于新增子公司遼寧益康的原因均導(dǎo)致不同幅度增高，后續(xù)隨著遼寧益康產(chǎn)品不斷豐富將大幅提高公司盈利能力。

    畜牧養(yǎng)殖業(yè)趨于規(guī)模化帶動(dòng)市場苗市場快速擴(kuò)容。由于環(huán)保政策密集出臺(tái)促使行業(yè)競爭格局優(yōu)化，口蹄疫的市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。同時(shí)，我們認(rèn)為未來3-5年內(nèi)國內(nèi)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)將由一線龍頭企業(yè)擴(kuò)張逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐弧⒍€養(yǎng)殖企業(yè)快速擴(kuò)張齊頭并進(jìn)階段。2018年上半年由于豬價(jià)超跌導(dǎo)致部分養(yǎng)殖企業(yè)放慢出欄節(jié)奏以及更改疫苗使用方式，而下半年非洲豬瘟的爆發(fā)對(duì)養(yǎng)殖業(yè)造成一定恐慌情緒，致使對(duì)疫苗市場形成一定壓制。但我們認(rèn)為國內(nèi)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的調(diào)整是大趨勢，并不會(huì)被短期的豬價(jià)超跌所影響。預(yù)計(jì)在規(guī)?；c市場化雙重因素影響下，2020年市場苗市場規(guī)模約55.5億元，仍有1.2倍成長空間。

    產(chǎn)品布局多元化。公司在繼續(xù)保持口蹄疫市場苗銷售快速增長的同時(shí)，亞單位豬圓環(huán)病毒疫苗的工藝升級(jí)和優(yōu)異品質(zhì)驅(qū)動(dòng)銷量穩(wěn)步增長。另外，BVD+IBR二聯(lián)滅活疫苗和偽狂犬疫苗的市場推廣工作積極開展，布魯氏桿菌疫苗（REV1株）也在快速推進(jìn)，公司產(chǎn)品多元化格局逐漸形成，增強(qiáng)了公司未來的盈利能力。

    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。由于下半年國內(nèi)爆發(fā)的非洲豬瘟造成養(yǎng)殖業(yè)一定的恐慌情緒，在補(bǔ)欄意愿上有所減弱，我們略微下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.86元、1.06元、1.30元，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E分別為16倍。參考行業(yè)平均估值20倍，目標(biāo)價(jià)21.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品上市銷售或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策可能發(fā)生變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇，客戶訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)。

    開元股份：職教業(yè)務(wù)投入增加，未來增長可期

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱蕓日期：2018-12-21

    事件：公司發(fā)布2018年三季度報(bào)告，2018前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元，同比增長67.78%;歸母凈利潤1.02億元，同比減少6.64%。

    職教業(yè)務(wù)收入高增帶動(dòng)營收增長，多項(xiàng)費(fèi)用提升拖累利潤。2018前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元，同比增長67.78%;營收快速增長，主要原因在于職業(yè)教育業(yè)務(wù)因賽道增加、培訓(xùn)產(chǎn)品增加、學(xué)員增加等導(dǎo)致職業(yè)教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.47億元，同比增長109.51%，帶動(dòng)公司整體營收大幅增長。2018前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比減少6.64%，公司歸母凈利潤增速大幅低于營收增速，主要原因在于（1）制造業(yè)業(yè)務(wù)營收入同比下降、子公司股權(quán)處置、資產(chǎn)清理等影響凈利潤同比下降;（2）職業(yè)教育業(yè)務(wù)營業(yè)收入快速增長，但運(yùn)營費(fèi)用增加、新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、IT培訓(xùn)業(yè)較大虧損等綜合影響職業(yè)教育業(yè)務(wù)的凈利潤比上年同期增長13.99%，大幅低于收入增幅109.51%。

    研發(fā)支出大幅提升，布局職教期間費(fèi)用大幅增長。2018前三季度，公司發(fā)生研發(fā)支出4973.91萬元，同比增長73.88%。其中，教育研發(fā)支出3，170.06萬元，占公司合計(jì)研發(fā)支出的97.13%，重點(diǎn)開發(fā)了自適應(yīng)學(xué)習(xí)系統(tǒng)、CRM管理系統(tǒng)、云琥在線管理系統(tǒng)、公務(wù)員在線學(xué)習(xí)平臺(tái)等系統(tǒng)，以鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位，提升核心競爭力。2018H1，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用分別同比增長166.53%/85.17%/124.6%，主要原因在于公司布局恒企教育、中大英才等職業(yè)教育板塊布局新賽道，銷售及管理人員薪酬、營銷推廣費(fèi)用、及恒企教育為學(xué)員承擔(dān)貸款貼息及公司貸款利息增加影響。

    擬剝離效益不良業(yè)務(wù)，盈利能力有望提升。6月21日，公司董事會(huì)審議后決議：整合開元股份現(xiàn)有制造業(yè)業(yè)務(wù);增加對(duì)教育業(yè)務(wù)投入、擴(kuò)大教育業(yè)務(wù)規(guī)模、提升教育業(yè)務(wù)檔次;業(yè)務(wù)重組，剝離效益不良的業(yè)務(wù)與子公司。主營業(yè)務(wù)由職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)、儀表儀器制造業(yè)務(wù)兩部分構(gòu)成。2018前三季度，公司傳統(tǒng)制造業(yè)業(yè)務(wù)由于子公司股權(quán)處置、資產(chǎn)清理等影響凈利潤同比有所下滑;職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)方面，公司旗下?lián)碛芯€下會(huì)計(jì)培訓(xùn)巨頭恒企教育、領(lǐng)先的在線職業(yè)教育供應(yīng)商中大英才，形成“財(cái)經(jīng)+IT+設(shè)計(jì)”多品牌跨賽道“線上+線下”業(yè)務(wù)格局。截至2017年底，公司在全國23省市布局348家校區(qū)，線下全年招生13.8萬人，并計(jì)劃未來3年完成500家線下網(wǎng)點(diǎn)的布局。隨著效益不良的儀器儀表制造業(yè)務(wù)被剝離，教育業(yè)務(wù)規(guī)模、檔次提升，公司盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利有所下滑，且職教業(yè)務(wù)研發(fā)/費(fèi)用投入較大，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.44元、0.66元、0.91元，未來三年歸母凈利潤將保持25%的復(fù)合增長率。公司是A股職業(yè)教育龍頭，成長性較好，建議持續(xù)關(guān)注，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績承諾或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

    蘇泊爾：穩(wěn)健穿越周期

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：龔夢泓日期：2018-12-21

    公司發(fā)布2018年三季報(bào)，18年前三季度實(shí)現(xiàn)營收133.9億元，同比增長24.7%（調(diào)整后）;歸母凈利潤11.04億元，同比增21.8%。Q3實(shí)現(xiàn)營收45.4億元，同比增長23.63%;歸母凈利潤3.6億元，同比增長20.24%。預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤變動(dòng)區(qū)間在13.3億元至17.2億元，變動(dòng)幅度在0%-30%。

    主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，內(nèi)銷貢獻(xiàn)主要增量。報(bào)告期內(nèi)，公司營收繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，在國內(nèi)外家電行業(yè)環(huán)境惡化、行業(yè)波谷階段，充分證明了公司優(yōu)秀的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷依然貢獻(xiàn)了主要增量，內(nèi)銷維持20%+增速;外銷方面，公司背靠全球炊具龍頭SEB，訂單穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q3營收增速也有所提高，預(yù)計(jì)保持兩位數(shù)以上增長。公司產(chǎn)品力良好，國內(nèi)炊具產(chǎn)品市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，電壓力鍋、電燉鍋等多類廚房小家電產(chǎn)品市占率行業(yè)前二。

    盈利能力保持穩(wěn)定。公司第三季度整體毛利率29.24%，同比提升0.6pp。凈利率8.02%，同比下降0.33pp。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用同比上升0.59pp;由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，公司今年將研發(fā)費(fèi)用單列，管理費(fèi)用同比下降1.07pp;因人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.09pp。期間費(fèi)用率整體同比下降0.57pp，若將研發(fā)費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用，期間費(fèi)用率同比上升1.13pp。

    深耕三四級(jí)市場，電商渠道快速發(fā)展。渠道方面，公司順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢，堅(jiān)持耕耘三四級(jí)市場，不斷提升三四級(jí)市場網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，完善服務(wù)體系。同時(shí)提升電商運(yùn)營水平，奧維數(shù)據(jù)顯示公司電器9大品類在電商平臺(tái)市占率同比提升3.4pp，增速亮眼，而由于滲透率不高，電商渠道未來仍有較大提升空間。

    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。預(yù)期公司18/19/20年EPS分別為2.00/2.52/3.07元。參考小家電板塊一致預(yù)期，考慮公司擁有較強(qiáng)的品牌力，同時(shí)得到SEB大力支持，內(nèi)外銷將持續(xù)增長，給予公司2019年23倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.96元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，市場需求不及預(yù)期。

    陽光城：盈利能力改善，回款大幅增加

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：胡華如日期：2018-12-21

    業(yè)績總結(jié)：公司2018前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.4億元，同比增長67.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.8億元，同比增長155.6%。

    業(yè)績繼續(xù)增長，盈利能力提升。公司前三季度業(yè)績繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要因?yàn)榻Y(jié)算均價(jià)大幅提升，帶動(dòng)毛利率同比增加5.1個(gè)百分點(diǎn)至26.5%。此外，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資凈收益4.1億元，大幅增厚公司業(yè)績。前三季度，公司歸母凈利潤率提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，雖然毛利率和凈利率在主流房企中仍然偏低，但總的來看公司盈利能力穩(wěn)步提升。

    可售貨值充裕，銷售持續(xù)增長。公司1-9月份累計(jì)銷售金額1090.0億元，權(quán)益銷售金額838.0億元，累計(jì)銷售面積812.8萬平米，權(quán)益銷售面積608.6萬平米，銷售均價(jià)13410元/平。參考克而瑞每月公布的銷售數(shù)據(jù)（公司此前未發(fā)布月報(bào)），公司累計(jì)銷售金額同比增長82.6%，權(quán)益銷售金額同比增長52.6%，銷售面積同比增長101.3%。預(yù)計(jì)公司在2018年整體推盤量約1800-2000億元，按照公司近六成去化率推算，預(yù)計(jì)全年銷售額有望突破1200億元，對(duì)應(yīng)2017全年的同比增速為31.1%。

    低成本拿地，土地儲(chǔ)備充足。9月，公司通過并購上海桑祥企業(yè)管理有限公司新增19個(gè)土地項(xiàng)目，計(jì)容建面133.7萬平米，支付權(quán)益價(jià)款49.7億元，拿地成本僅3717元/平。公司通過并購獲得的該19塊地全部集中于重慶地區(qū)，土地用途基本為商住。2018年上半年公司通過招拍掛、并購等方式一共獲得43個(gè)項(xiàng)目，共計(jì)新增計(jì)容建面511.9萬平方米，新增貨值約767.8億元。截至中報(bào)報(bào)告期末，公司擁有計(jì)容土地儲(chǔ)備面積總計(jì)4，267.5萬平方米，足夠兩到三年的開發(fā)需求。

    經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長，融資成本穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司房地產(chǎn)銷售回款增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流113.2億元，同比增長93.3%。公司上半年整體平均融資成本7.49%，較上年同期僅上漲了0.35個(gè)百分點(diǎn)，維持在較為平穩(wěn)的水平。

    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.74元、0.98元、1.26元?？紤]公司土儲(chǔ)貨值充裕，盈利能力和杠桿比率持續(xù)改善，給予公司2018年10倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售增速或低于預(yù)期，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化或較為緩慢。

    養(yǎng)元飲品：“六個(gè)核桃”全方位升級(jí)，打開核桃乳新局面

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱會(huì)振，李光歌日期：2018-12-21

    推薦邏輯：1、植物蛋白飲料行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)，發(fā)展空間較大，預(yù)計(jì)未來三年市場容量年均復(fù)合增速5.5%左右，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。2、公司于2017年下半年開始針對(duì)產(chǎn)品、渠道、營銷全方位升級(jí)：

    （1）積極布局新產(chǎn)品，尋找全新增長點(diǎn);

    （2）發(fā)力商超和電商，向一二線城市延伸，打開成長空間;

    （3）品牌宣傳強(qiáng)調(diào)年輕化和口碑營銷，引導(dǎo)“即飲”消費(fèi)，挖掘增量市場。隨著公司投入力度不斷加大，未來收入規(guī)模和盈利能力有望再上新臺(tái)階，預(yù)計(jì)將于2020年突破100億元收入。

    行業(yè)：競品爆發(fā)影響短期增長，長期空間依舊可觀。植物蛋白飲料作為軟飲料細(xì)分品類之一自2005年起進(jìn)入爆發(fā)式增長階段，目前市場規(guī)模約為630億元，最近幾年受山寨品、常溫酸奶、高端白奶等產(chǎn)品影響，收入增速放緩至3%左右，龍頭企業(yè)呈現(xiàn)階段性收入規(guī)模收縮。從競爭格局的角度來看，各細(xì)分品類龍頭企業(yè)市占率較高，如花生露、核桃乳、杏仁露、液奶等均在80%以上，但植物蛋白行業(yè)總體集中度較低。長期來看，植物蛋白作為健康飲品仍舊具備一定的成長空間，主要原因在于：1、目前我國植物蛋白消費(fèi)量僅為4.8kg/年左右，與香港、美國等發(fā)達(dá)地區(qū)差距較大，未來在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，植物蛋白人均消費(fèi)量有望逐步提升;2、伊利、蒙牛、達(dá)利、盼盼等食品飲料巨頭積極布局植物蛋白行業(yè)，企業(yè)端合力推動(dòng)促進(jìn)植物蛋白有望恢復(fù)較快增長。預(yù)計(jì)到2020年植物蛋白飲料市場容量將接近750億元，年均復(fù)合增速為5.5%。

    公司：聚焦核桃乳，產(chǎn)品+渠道+營銷升級(jí)開啟新征程。養(yǎng)元飲品是核桃乳絕對(duì)龍頭，市占率約為88%。近幾年受禮品市場競爭加劇及自身產(chǎn)品升級(jí)不力的影響，收入規(guī)模持續(xù)下滑，2017年下半年起公司加大投入，2018年上半年收入增速企穩(wěn)。未來公司將繼續(xù)加大產(chǎn)品、渠道和品牌營銷方面的投入，做大做強(qiáng)“六個(gè)核桃”。1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：公司將于18Q4推出升級(jí)版新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品檔次和盈利能力;今年上半年跨品類布局枸杞飲料和發(fā)酵核桃乳，積極尋找全新增長點(diǎn)。2、渠道升級(jí)：公司主打“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略，縣級(jí)及以下區(qū)域收入占比接近70%，且以流通渠道為主。未來公司將發(fā)力商超、電商實(shí)現(xiàn)渠道全布局，在此基礎(chǔ)上進(jìn)軍一二線城市，填補(bǔ)空白市場，進(jìn)行深度全國化。3、營銷升級(jí)：公司自今年起將加強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng)，通過品牌年輕化及自下而上口碑營銷的宣傳方式，讓消費(fèi)者切身感受到核桃乳的“健腦”功能，挖掘“即飲”市場，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)場景擴(kuò)充。未來在產(chǎn)品、渠道、營銷方式全面升級(jí)的帶動(dòng)下，“六個(gè)核桃”銷售規(guī)模和盈利能力有望再上新臺(tái)階。

    財(cái)務(wù)分析：盈利能力較強(qiáng)，ROE行業(yè)領(lǐng)先。2017年養(yǎng)元飲品ROE水平為31.5%，領(lǐng)先于伊利股份、蒙牛乳業(yè)、華潤啤酒、承德露露等龍頭公司，主要原因在于公司凈利率較高。1、高毛利：核桃乳龍頭地位穩(wěn)固，較強(qiáng)的議價(jià)能力使得公司毛利率維持在比較高的水平;2、低費(fèi)用：公司通過員工持股實(shí)現(xiàn)充分激勵(lì)，人均創(chuàng)收較高，管理費(fèi)用率處于較低水平。此外，未來隨著養(yǎng)元全方位升級(jí)逐步落地，其收入規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率恢復(fù)，ROE有望再上新臺(tái)階。

    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為10%和11%?？紤]到公司是核桃乳領(lǐng)域龍頭企業(yè)，結(jié)合行業(yè)估值中位數(shù)，給予公司2018年20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)67.0元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

    百洋股份：前三季度業(yè)績高增，雙主業(yè)格局奠定

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱蕓日期：2018-12-21

    事件：公司公布2018年三季報(bào)，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.76億元，同比增長37.24%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比增長158.9%;實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.27元，同比增長202.2%。公司預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.92億元至2.15億元，同比增長170%至190%。傳統(tǒng)主業(yè)增長穩(wěn)定，火星時(shí)代并表增厚業(yè)績：2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.76億元，同比增長37.24%;營收實(shí)現(xiàn)較快增長，主要原因在于公司傳統(tǒng)飼料板塊的產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長及并購火星時(shí)代、楷模視覺全面并表，且收入持續(xù)增長所致。公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比增長158.9%，公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長，且增速大幅高于營業(yè)收入增速，主要原因在于火星時(shí)代的毛利率水平較高，并入后大幅提升公司毛利率水平至24.34%（較2017H1增加9.4pct）;其中教育文化業(yè)務(wù)（火星時(shí)代）2018年H1利潤占比已達(dá)55.2%，教育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。2018年全年，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長;同時(shí)教育文化業(yè)務(wù)隨著火星時(shí)代及新收購的楷魔視覺收入的持續(xù)增長，2018年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92-2.15億元，同比大幅增長170%-190%。

    火星時(shí)代完成并表，雙主業(yè)格局奠定。2017年，公司順利完成火星時(shí)代收購，并于2017年8月完成并表，確立“教育+水產(chǎn)品”雙主業(yè)運(yùn)營格局?；鹦菚r(shí)代是數(shù)字藝術(shù)設(shè)計(jì)教育細(xì)分龍頭，專注藝術(shù)設(shè)計(jì)教育20余年，具備良好的市場口碑。標(biāo)的公司覆蓋用戶界面、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)31個(gè)教育產(chǎn)品，在全國13個(gè)城市設(shè)立了15個(gè)線下教學(xué)中心，2017年就業(yè)率97.83%，整體優(yōu)勢顯著?；鹦菚r(shí)代2017-2019年業(yè)績承諾分別為8000萬、1.08億和1.46億元;2015-2017年，火星時(shí)代實(shí)現(xiàn)凈利潤4238/6075/8253萬元，復(fù)合增速達(dá)到39.5%，超額完成2017年業(yè)績承諾8000萬元。2018H1，火星時(shí)代實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.13億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2779.44萬元;2018年，公司推動(dòng)火星時(shí)代發(fā)展在線教育、STEAM、高校合作、藝術(shù)留學(xué)和藝術(shù)游學(xué)等新業(yè)務(wù)，且隨著藝術(shù)設(shè)計(jì)教育下半年旺季來臨，預(yù)計(jì)火星時(shí)代將持續(xù)成為公司新的凈利潤增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績承諾1.08億元大概率能夠完成。

    收購楷模視覺，增厚公司全年業(yè)績。2018年6月，火星時(shí)代完成以3.4億元現(xiàn)金收購楷模視覺?？Ｒ曈X是國內(nèi)領(lǐng)先的電影特效公司，至今已完成《西游記之孫悟空三打白骨精》、《鬼吹燈之云南蟲谷》、《降魔傳》等20余部國內(nèi)外院線電影作品。收購?fù)瓿珊?，楷模視覺與火星時(shí)代在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)內(nèi)容、品牌宣傳、行業(yè)資源等方面均可發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，助力業(yè)績快速成長。2017年，楷模視覺分別實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤5765萬元/2561萬元，凈利率達(dá)到44%。根據(jù)公司業(yè)績承諾，2018-2020年凈利潤分別不低于3600/4860/6561萬元，CAGR35%。截至2018年6月底，公司當(dāng)年已簽訂但尚未執(zhí)行完畢的制作項(xiàng)目有12個(gè)，合同總額1.1億元，預(yù)計(jì)合同落地執(zhí)行將保障全年業(yè)績承諾3600萬元大概率兌現(xiàn)，將進(jìn)一步增厚公司全年業(yè)績水平。

    擬籌建數(shù)字藝術(shù)學(xué)院，布局高教板塊：10月8日，公司公告擬聯(lián)合開辦廣西信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院數(shù)字藝術(shù)學(xué)院，共同培養(yǎng)數(shù)字藝術(shù)設(shè)計(jì)人才，目前廣西信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院正在籌建當(dāng)中，并已取得自治區(qū)人民政府的籌建資格審批。數(shù)字藝術(shù)學(xué)院招生目標(biāo)3000人（預(yù)計(jì)明年開始招生），擬開設(shè)專業(yè)為數(shù)字媒體藝術(shù)設(shè)計(jì)、室內(nèi)藝術(shù)設(shè)計(jì)、游戲設(shè)計(jì)、影視多媒體技術(shù)、影視動(dòng)畫等，學(xué)員畢業(yè)后將獲得國家頒發(fā)的學(xué)歷證書。本次合作辦學(xué)利用火星時(shí)代現(xiàn)有的課程體系以及師資力量，與合作方共同探索校企合作辦學(xué)的新模式，有利于充分發(fā)揮企校雙方的資源優(yōu)勢，擴(kuò)大公司在業(yè)內(nèi)的知名度及品牌影響力，并且為公司提供了新的盈利增長點(diǎn)。

    盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。由于公司前三季度業(yè)績略超我們此前預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.88元、1.29元、1.5元，未來三年歸母凈利潤將保持30%的復(fù)合增長率。考慮到公司較高的成長性和外延預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，火星時(shí)代、楷模視覺招生不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、合作辦學(xué)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。