■楊德龍

    近期我國監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列的優(yōu)化并購重組的政策，并購重組市場有明顯的回暖趨勢。近期為了支持上市公司通過并購重組實(shí)現(xiàn)外延式增長，監(jiān)管層推出多項(xiàng)重磅的政策，包括并購重組被否之后重新提交的時(shí)間間隔從之前的三年縮減為六個(gè)月，這大大提高了并購重組成功的概率。

    并購重組是很多上市公司，特別是中小創(chuàng)類的公司做大做強(qiáng)的一個(gè)重要手段。未來并購重組將呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯的趨勢：一是產(chǎn)業(yè)并購將會(huì)提速，通過市場化并購實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而產(chǎn)生新的利潤增長點(diǎn)；二是通過重組實(shí)現(xiàn)上市，從而來提升上市公司核心資產(chǎn)的質(zhì)量。

    對(duì)于在并購重組的過程中產(chǎn)生的一些問題，監(jiān)管層也是嚴(yán)格地進(jìn)行監(jiān)管。例如防止一些忽悠式重組，在這方面券商等機(jī)構(gòu)將嚴(yán)格地進(jìn)行把關(guān)，同時(shí)對(duì)于一些不符合條件的并購重組，監(jiān)管層也是直接地進(jìn)行否決，防止造成欺騙投資者的行為。對(duì)于一些有可能存在內(nèi)幕交易或者商譽(yù)過高的情況，監(jiān)管上也沒有放松的跡象。

    目前支持與完善上市公司并購重組的政策還在持續(xù)落地。滬深交易所分別就《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引征求意見稿》公開征求意見，從減少重組停牌情形、縮短重組停牌期限等幾個(gè)方面對(duì)上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)予以重點(diǎn)規(guī)范。

    深交所指引第八條對(duì)上市公司因籌劃重大重組事項(xiàng)申請(qǐng)停牌作出規(guī)定，將重組分為發(fā)行股份的重組以及其他類型重組，其他類型重組不得申請(qǐng)停牌，需要分階段披露相關(guān)情況。對(duì)籌劃發(fā)行股份的重組，深交所規(guī)定上市公司可申請(qǐng)停牌，也可不停牌；若申請(qǐng)停牌，停牌時(shí)間不得超過十個(gè)交易日；停牌期限屆滿，應(yīng)披露重組預(yù)案并復(fù)牌，若未能按期披露重組預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)終止籌劃本次重組并復(fù)盤。

    重組停牌的時(shí)間最長不超過25天，這和之前一些上市公司長期停牌相比，時(shí)間大大的縮短。近期一些停牌“釘子戶”紛紛被強(qiáng)制復(fù)牌，或者是主動(dòng)復(fù)牌，讓市場重新恢復(fù)了流動(dòng)性，這也保護(hù)了投資者正常的交易權(quán)利。

    在長期以來，A股市場亂停牌的問題一直受到各方的詬病。在前三次沖擊MSCI新興市場指數(shù)的時(shí)候，明晟公司就多次表示，由于A股市場經(jīng)常有一些上市公司亂停牌導(dǎo)致投資者無法按照指數(shù)進(jìn)行正常的配置，從而在前三次拒絕了A股納入MSCI新市場指數(shù)。

    監(jiān)管層采取強(qiáng)制的措施來防止上市公司亂停牌是一個(gè)重要的舉措。上交所對(duì)于重大重組事項(xiàng)停復(fù)牌的規(guī)定與深交所類似，整體來看，通過規(guī)范停復(fù)牌的制度有利于上市公司在并購重組期間保護(hù)投資者正常交易的權(quán)利。

    在并購重組方面，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組》，該信息披露的準(zhǔn)則將有效縮短并購重組過程中信息披露相關(guān)文件準(zhǔn)備過程，降低由于信息披露導(dǎo)致的并購重組時(shí)間成本。

    政策的持續(xù)松綁大力推動(dòng)了并購重組市場加速回暖。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自11月份以來截至11月16日，有16家公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，涉及并購規(guī)模高達(dá)1620億元，是上半年月均規(guī)模的三倍多。今年以來，上市公司累計(jì)發(fā)生1189起并購重組事件，并購重組進(jìn)展包括進(jìn)行中的上市公司和已完成的公司數(shù)量達(dá)到927家，合計(jì)總金額約為10187.05億元。

    近期出臺(tái)的一系列鼓勵(lì)并購重組的政策以及為并購重組出臺(tái)的一些新規(guī)定，將有力地提高并購重組的效率，從而推動(dòng)上市公司通過并購重組進(jìn)行外延式增長，有利于中小型企業(yè)做大做強(qiáng)。

    值得關(guān)注的是，在并購重組中可能會(huì)產(chǎn)生巨大的商譽(yù)。由于2014年和2015年是上市公司進(jìn)行重大重組非常活躍的兩年，因此產(chǎn)生了比較高的商譽(yù)。近幾年由于被收購方業(yè)績低于預(yù)期，影響到商譽(yù)的價(jià)值，從而產(chǎn)生了巨大的商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。在2018年年報(bào)中，可能會(huì)有一部分上市公司由于巨大的商譽(yù)減值而產(chǎn)生業(yè)績大幅下滑，建議投資者要關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)。未來并購重組過程中要注意進(jìn)行合理的商譽(yù)估值，避免再次出現(xiàn)商譽(yù)減值等問題。

    并購重組市場的放開對(duì)上市公司經(jīng)營發(fā)展具有重大的意義，特別是對(duì)一些代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)，通過并購重組可以以較短的時(shí)間做大做強(qiáng)。相關(guān)政策為二級(jí)市場的反彈提供了強(qiáng)心劑，同時(shí)也為一級(jí)市場的創(chuàng)投公司提供了一個(gè)新的退出渠道，有利于夯實(shí)一些中小型上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量。

    （作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）