鵬鷂環(huán)保事件點評：收購中鐵環(huán)保提升工程總包能力，完善產(chǎn)業(yè)鏈增強業(yè)績

    類別：公司研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：譚倩，任春陽日期：2018-11-23

    收購中鐵環(huán)保提升工程總承包能力，完善產(chǎn)業(yè)鏈增厚業(yè)績安徽慕嘉投資、陳福萍等13方股東將其合計持有標的公司51%股權(quán)按凈資產(chǎn)的價格轉(zhuǎn)讓給公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款4739.91萬元，同時公司對其增資2040萬元（1338.94萬元計入注冊資本，701.06萬元計入資本公司），股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后，公司持有中鐵環(huán)保51%股權(quán)。中鐵環(huán)保原名中鐵十局集團第十工程有限公司，是一家具有綜合施工能力的大型建筑施工企業(yè)，具備市政公用工程施工總承包壹級、機電安裝工程施工總承包壹級、公路工程總承包貳級等8項資質(zhì)，主要從事市政工程、給排水工程、公路工程、鐵路工程、機電設備安裝工程施工及城市地下管網(wǎng)測繪。中鐵環(huán)保施工領域遍布全國，承建了多個大中型城市的市政工程，累計承建凈水廠達500萬噸、污水處理廠達300萬噸，是江蘇省優(yōu)秀施工企業(yè)。通過收購中鐵環(huán)保，公司的資質(zhì)得到升級，可以提升公司在市政公用工程等相關領域的總承包能力，完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，助力獲取更多訂單。另一方面，標的公司承諾除去公司給予的項目支出以及業(yè)績外，2018-2020年獨立完成的凈利潤分別不低于800/1000/1200萬元，一定程度上能夠增厚公司的業(yè)績。

    污水業(yè)務穩(wěn)步拓展，固廢業(yè)務新增看點公司污水業(yè)務穩(wěn)步增長：上半年公司新增工程類訂單4個，總金額為4673萬元，期末在手訂單2.32億元。公司在建水務類工程項目7個，進入項目質(zhì)保期及結(jié)算期項目5個，同時積極推進環(huán)保裝備制造園投資建設，打造環(huán)保裝備制造業(yè)領航者，此外，公司擬投資3億元參與投資基金，意在投資其他環(huán)保產(chǎn)業(yè)，污水業(yè)務不斷鞏固。公司在立足污水處理業(yè)務的同時，也在積極拓展固廢、生態(tài)等新興業(yè)務，把秸稈、畜禽糞便、污泥等有機固廢治理與資源化利用生產(chǎn)有機肥作為主要發(fā)展方向，聯(lián)手南京農(nóng)業(yè)大學和江蘇中宜（技術(shù)支持）與控股聯(lián)業(yè)科技（設備與運營經(jīng)驗）大舉進軍有機固廢資源化應用領域，目前已經(jīng)簽署新疆、農(nóng)安、亳州總計年產(chǎn)50萬噸有機肥項目，在目前環(huán)保督查趨嚴，農(nóng)村面源污染治理剛起步的階段，有機固廢資源化利用市場大有作為。固廢方面，公司目前有長春和景德鎮(zhèn)兩個污泥項目，上半年，長春污泥項目持續(xù)超負荷運營，累計處置污泥已超過10萬噸。固廢和有機肥業(yè)務成為公司業(yè)績新看點。

    盈利預測和投資評級：維持公司“增持”評級。暫不考慮此次收購對公司業(yè)績的影響，預計公司2018-2020EPS分別為0.49、0.58、0.65元，對應當前股價PE為26、22、20倍，維持公司“增持”評級。

    風險提示：收購進展不及預期、項目獲取及推進不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、有機固廢資源化項目推進緩慢的風險、有機肥價格及銷售不及預期的風險、宏觀經(jīng)濟下行風險。

    歐菲科技（002456）深度研究：迎接光學產(chǎn)品升級，擁抱大客戶新業(yè)務

    2018年11月23日東方財富證券盧嘉鵬

    【投資要點】

    立足模組構(gòu)建核心競爭力，大客戶新業(yè)務助力成長。公司自2002年來立足模組，圍繞消費電子成為手機攝像頭模組、薄膜觸摸屏模組和指紋識別模組三個領域的全球龍頭廠商。隨著技術(shù)的快速更迭，公司把握趨勢，整合上游資源，不斷加深護城河，構(gòu)建核心競爭力。得益于公司的自主創(chuàng)新能力和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量，2018年公司首次進入iPhone后置雙攝、觸摸屏以及3D結(jié)構(gòu)光供應鏈。大客戶新業(yè)務將助力公司成長，未來盈利能力有望進一步提升。

    光學產(chǎn)業(yè)升級趨勢確定，公司占據(jù)絕對領先地位。手機攝像頭從單攝到雙攝，再從雙攝到三攝，手機拍照性能向單反趨近已經(jīng)成為確定趨勢。蘋果今年三款新機中有兩款搭載雙攝，安卓方面目前雙攝滲透率已接近35%。華為目前已發(fā)布3款三攝機型，三星推出四攝機型，諾基亞即將發(fā)布五攝機型。我們認為攝像頭硬件升級帶來的性能提升是僅憑軟件算法無法替代的，軟件發(fā)揮作用也需要基于硬件配置的基礎上。三攝替代雙攝的趨勢已經(jīng)十分明顯，預計明年將迎來爆發(fā)。公司憑借軟件算法、AA設備自主開發(fā)的優(yōu)勢成為華為三款三攝手機模組的主供應商，并在今年進入蘋果后置雙攝，在行業(yè)內(nèi)處于絕對領先的地位。未來光學業(yè)務將成為公司的主要增長點。

    屏下指紋接力傳統(tǒng)電容式指紋識別，film觸摸屏重煥生機。全面屏趨勢下，更高的屏占比要求驅(qū)動屏下指紋替代傳統(tǒng)電容式指紋識別。公司是全球最早實現(xiàn)屏下指紋識別模組量產(chǎn)的廠商，目前市場上幾乎所有的屏下指紋手機都是公司獨家供應。傳統(tǒng)電容式指紋識別模組由于行業(yè)競爭加劇，價格急劇下滑，從2016年的37元下降到20元不到。屏下指紋模組的價格是傳統(tǒng)的2-3倍，約60元左右。未來隨著全面屏手機滲透率進一步提高，屏下指紋模組出貨量有望快速增長，彌補公司傳統(tǒng)業(yè)務的下滑。此外隨著OLED在智能手機滲透率的提升，外掛薄膜式觸摸屏方案重煥生機。因為OLED本身具有輕薄的特點，因此無需采用成本較高的incell方案，蘋果已經(jīng)回歸外掛式方案。公司今年首次打破日本Nissha的壟斷，進入iPhone觸摸屏供應鏈，為LCD版新機供貨。未來公司觸摸屏業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長，且隨著良率提升，盈利水平還會進一步提高。

    【投資建議】

    基于對傳統(tǒng)電容式指紋識別價格大幅下滑以及智能汽車業(yè)務尚未放量的考慮，我們下調(diào)公司18/19/20年營業(yè)收入，基于公司良率不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速的判斷，我們上調(diào)公司18/19/20年歸母凈利潤。調(diào)整后公司18/19/20年營業(yè)收入增速分別為29.05%/30.11%/18.79%，對應營業(yè)收入分別為436.07/567.38/673.98億元，調(diào)整后公司18/19/20年歸母凈利潤增速分別為121.73%/81.42%/39.32%，對應歸母凈利潤分別為18.24/33.09/46.10億元，對應的EPS分別為0.67/1.22/1.70元，對應的PE分別為19/10/7倍。

    參考行業(yè)平均估值水平和公司歷史估值水平，我們認為公司有足夠支撐高估值水平的邏輯，同時在業(yè)績上也兼具確定性和成長性。給予2019年17倍PE，十二個月目標價20.74元，上調(diào)評級至“買入”。

    德賽西威：攜手英偉達，共同落地L3自動駕駛大腦

    類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-11-23

    投資要點：

    事件：11月21日德賽西威和英偉達、小鵬汽車簽訂三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方將基于英偉達Xavier芯片共同研發(fā)L3級自動駕駛中央域控制器。

    此次合作的中央域控制器相當于自動駕駛“大腦”，對標奧迪zFAS、大陸ADCU、采埃孚ProAI等產(chǎn)品，且中央域控制器在L3自動駕駛汽車中將是“標配”。以奧迪zFAS為例，zFAS主要由4個核心元件組成，英偉達GPU為其中之一（1）MobileyeEyeQ3，負責交通信號識別，行人檢測，碰撞報警，光線探測和車道線識別;（2）英偉達TegraK1負責駕駛員狀態(tài)檢測，360度全景;（3）英特爾旗下Altera的CycloneV負責目標識別融合，地圖融合，自動泊車，預剎車，激光雷達傳感器數(shù)據(jù)處理;（4）英飛凌的AurixTC297T負責監(jiān)測系統(tǒng)運行狀態(tài)，使整個系統(tǒng)達到ASIL-D的標準，并負責矩陣大燈。中央域控制器的作用就是利用上述芯片一起配合共同完成各種傳感器數(shù)據(jù)的融合計算，相當于自動駕駛“大腦”。因為L3級與L2相比，汽車所需配置的攝像頭和雷達數(shù)量增多，且需要加裝激光雷達，因此對傳感器數(shù)據(jù)融合計算提出了需求，中央域控制器在L3自動駕駛汽車中將成為“標配”，傳感器融合所需的半導體在單車中的價值量也將由0提升至12%。

    就自動駕駛中央域控制器產(chǎn)品而言，預計未來Tier1與整車廠之間將采取兩種合作方式，目前西威是第一種，如果未來向第二種方式拓展，則可以預見其產(chǎn)品化空間（1）Tier1負責中間層以及硬件生產(chǎn)，整車廠負責自動駕駛軟件部分。中央域控制器雖然核心，但是由整車廠自己來做推進速度會比較慢，Tier1的優(yōu)勢在于以合理的成本將產(chǎn)品生產(chǎn)出來并且加速產(chǎn)品落地，因此整車廠和Tier1進行合作生產(chǎn)方式是必然，前者負責自動駕駛軟件部分，后者負責硬件生產(chǎn)、中間層以及芯片方案整合。已有案例有奧迪與德爾福合作生產(chǎn)zFAS、西威和小鵬汽車合作研發(fā)中央域控制器。（2）Tier1自己與芯片商合作，做方案整合后研發(fā)中央域控制器并向整車廠銷售，例如大陸ADCU、采埃孚ProAI、麥格納MAX4。

    與英偉達、小鵬的合作有助于公司從硬件層逐步向軟件層拓展。德賽西威是英偉達在中國支持的第一家本土自動駕駛Tier1，在此之前與英偉達合作的Tier1只有海外汽車零部件巨頭，已有的合作案例有德爾福、采埃孚、博世、大陸等，此次與英偉達戰(zhàn)略合作，可以看出公司作為國內(nèi)Tier1龍頭的實力。德賽西威、英偉達、小鵬三方未來合作范圍不止于硬件，三方還將涉及數(shù)據(jù)、軟件、云端訓練層。德賽西威目前的優(yōu)勢領域是在硬件層，與國際科技巨頭英偉達以及造車新勢力小鵬的合作，有助于提升公司軟件層的技術(shù)能力。

    維持盈利預測和“增持”評級。由于今年下游乘用車市場景氣度持續(xù)下滑并低于之前市場預期，我們在10月份將2018/2019/2020年EPS由0.94/0.97/1.18元下調(diào)至0.75/0.82/1.01元，目前仍然維持下調(diào)后的盈利預測，對應PE分別為26/24/19倍，維持“增持”評級。

    廣聯(lián)達（002410）2018年三季報點評：收入增速加快，股權(quán)激勵助力戰(zhàn)略落地

    2018年11月23日光大證券姜國平，衛(wèi)書根

    事件：公司發(fā)布2018年第三季度業(yè)績報告：2018年前三季度實現(xiàn)收入17.78億元，同比增長26.15%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.93億元，同比增長2.10%。同時公司預計全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為4.25-6.61億元，同比增長-10%至40%，基本符合預期。

    收入增速加快，云轉(zhuǎn)型進度加快：公司前三季度實現(xiàn)收入18億元，同比增長26%，其中第三季度實現(xiàn)收入7.2億元，同比增長42.09%，收入增速相比半年報有所加快。這主要是因為三季度房屋新開工面積增速回暖帶動行業(yè)軟件需求增加，同時造價業(yè)務云轉(zhuǎn)型進度加快也進一步帶動收入快速增長。公司利潤增速低于營收增速，主要系研發(fā)力度加大。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用同比增長34.26%至4.62億元，公司堅定數(shù)字建筑平臺服務商發(fā)展方向，繼續(xù)加大云產(chǎn)品和BIM等創(chuàng)新業(yè)務的研發(fā)投入。作為SaaS服務的先行指標的期末預收款項達到3.79億元，同比增長112.86%，云轉(zhuǎn)型力度進一步加大，預計18-19年將是公司云轉(zhuǎn)型的加速落地期，預收款和新簽合同金額等相關財務指標還將持續(xù)向好。

    股權(quán)激勵計劃助力戰(zhàn)略落地：公司10月份發(fā)布2018年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，擬向357位激勵對象授予權(quán)益總計2020萬份，約占公司總股本的1.80%，首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為27.22元/股，限制性股票授予價格13.61元/股。激勵對象：包括董事、高級管理人員以及核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務）骨干人員在內(nèi)的共計357人。行權(quán)考核目標：以2017年營業(yè)收入與業(yè)務云轉(zhuǎn)型相關預收款項之和為基數(shù)，18-20年營業(yè)收入與業(yè)務云轉(zhuǎn)型相關預收款項之和的增長率分別不低于15%/30%/50%。此次相比于2013年股權(quán)激勵最大的區(qū)別在考核目標的變化，此前的考核目標為凈利潤，本次將云業(yè)務納入考核指標，將有助于將員工目標統(tǒng)一到公司的發(fā)展戰(zhàn)略上來，推動云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略加速落地。

    盈利預測及投資建議：看好公司成長為數(shù)字建筑平臺服務商龍頭和SaaS化轉(zhuǎn)型的標桿企業(yè)。在股權(quán)激勵草案最終實施之前，我們暫不考慮激勵費用攤銷對公司利潤的影響，維持公司18-20年EPS分別為0.51、0.64和0.77元/股。維持“增持”評級。

    風險提示：工程造價產(chǎn)品云轉(zhuǎn)型不及預期；工程施工產(chǎn)品不及預期；市場整體估值水平下降。

    山鷹紙業(yè)（600567）2018年三季報點評：紙價回調(diào)與成本上行使Q3業(yè)績承壓，期待規(guī)模優(yōu)勢進一步體現(xiàn)

    2018年11月23日光大證券黎泉宏，袁雯婷

    事件：18年三季報：報告期內(nèi)營收179.38億元，同比增44.85%；歸母凈利潤23.17億元，同比增61.94%；其中單Q3營收59.84億元，同比增21.56%；歸母凈利潤6.11億元，同比增1.08%，扣非后下滑24.38%。

    聯(lián)盛與北歐紙業(yè)并表增厚公司業(yè)績，但需求低迷帶來包裝紙價格回調(diào)的影響有所顯現(xiàn)：1）聯(lián)盛與北歐紙業(yè)并表增厚業(yè)績：根據(jù)公司公告，報告期內(nèi)北歐紙業(yè)與聯(lián)盛紙業(yè)合計貢獻凈利潤約為4.5億元，剔除并表因素，我們測算報告期內(nèi)公司歸母凈利潤同比增長約30%。2）單Q3公司收入增速較上半年明顯下滑，若剔除并表因素，則公司收入端增速將進一步承壓，我們認為主要因三季度成品紙需求端較為低迷，帶來箱板/瓦楞紙價格有所回調(diào)。根據(jù)我們統(tǒng)計，公司主營紙種箱板/瓦楞紙Q3均價較Q2環(huán)比下滑約6%。另外，報告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益3.79億元，較17年同期0.27億元大幅增長，主要為廢紙回收補貼收入、科技獎勵資金等。

    受內(nèi)外廢使用比例波動影響，公司毛利率有所下滑，期待規(guī)模優(yōu)勢進一步體現(xiàn)帶動盈利能力提升：報告期內(nèi)公司綜合毛利率22.19%，同比下滑0.95pct，其中單Q3毛利率20.26%，同比下滑4.65pct，環(huán)比Q2下滑4.47pct，我們認為一方面與紙價回調(diào)有關，另一方面與單Q3國廢使用比例提升從而帶來成本端上升有關（受中美貿(mào)易摩擦等影響，Q3美廢入關及檢驗節(jié)奏放緩，使得Q3國廢使用比例提升）。隨著公司配額優(yōu)勢的逐步顯現(xiàn)，我們預計四季度成本端壓力將有所緩解，盈利能力有望持續(xù)提升。

    深耕包裝紙領域，發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應：公司為華東地區(qū)包裝紙龍頭企業(yè)，同時充分利用上游紙廠優(yōu)勢，靈活布局包裝產(chǎn)業(yè)。目前公司擁有漿紙產(chǎn)能約500萬噸（含北歐紙業(yè)和聯(lián)盛紙業(yè)，聯(lián)盛考慮技改）。公司在建項目包括華中127萬噸包裝紙、49萬噸高檔包裝紙板項目，上述項目投產(chǎn)后，公司包裝紙龍頭地位將進一步鞏固，規(guī)模優(yōu)勢將進一步凸顯。

    盈利預測與投資建議：基于聯(lián)盛與北歐紙業(yè)并表、行業(yè)景氣度較高及新增產(chǎn)能穩(wěn)步投產(chǎn)，我們上調(diào)公司18-20年凈利潤至28.36/31.72/36.39億元，對應EPS為0.62/0.69/0.80元，當前股價對應PE分別為5X、5X、4X。給予公司18年7倍PE，對應目標價4.34元，維持“增持”評級。

    風險提示：原材料價格波動風險，公司新增產(chǎn)能釋放不及預期

    高新興：獲ITSS一級資質(zhì)，重慶城投標信簽訂采購大單

    類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：孫樹明，熊軍日期：2018-11-23

    公司發(fā)布兩則公告：（1）收到中國電子工業(yè)標準化技術(shù)協(xié)會信息技術(shù)服務分會的公告，確認公司獲得ITSS運維服務能力認證，成熟度級別為一級;（2）控股子公司智聯(lián)公司與重慶城投標信簽署合同，對方向智聯(lián)公司購買定制路面讀寫采集設備，合同金額約1.7億元。

    ITSS標準體系是我國IT服務行業(yè)最佳實踐的總結(jié)和提升，共四級，可用“有沒有、全不全、好不好、精不精”予以通俗理解。本次通過一級認證的企業(yè)包括公司在內(nèi)共7家，全國通過運行維護成熟度等級一級認證的公司共僅22家，業(yè)界知名。高新興是廣東第一家通過一級資質(zhì)認定的企業(yè)。這一事件，標志著公司擁有一支成熟的運維體系管理團隊和運維管理體系，從而提升公司整體管理效率。

    重慶城投金卡是目前國內(nèi)機動車電子標識建設規(guī)模最大、系統(tǒng)最完善的運理公司。本次采購合同約1.7億元，交付期限為2018年11月30日至2019年2月28日期間分批完成，為獨家供應?；仡櫣竞椭貞c城投標信的合作：（1）公司11月8日公告出資0.3億元購買重慶城投金卡1.62%的股份;（2）2015-2017年重慶城投標信共向公司采購產(chǎn)品累計合同額約0.8億元。本次在參股對方之后，半月之內(nèi)即一次性簽訂合同額超過過去三年合同的2倍，說明：一是機動車電子標識行業(yè)應用景氣上升期，二是公司機動車電子表是產(chǎn)品愈發(fā)受到客戶認可、有力證明公司產(chǎn)品的市場競爭力和品牌地位，三是以高新興在物聯(lián)網(wǎng)大交通領域機動車電子行業(yè)的技術(shù)沉淀、市場資源、產(chǎn)品優(yōu)勢，高新興和重慶城投金卡發(fā)揮良協(xié)同效應非常顯著、迅速。

    盈利預測：獲得ITSS認證后，公司管理費用率可能有進一步下降空間，效果暫不考慮;本次合同跨兩年都確認收入，平均帶來收入增加約2%，暫不調(diào)整收入預期。仍預計公司2018-2020年EPS分別為0.34、0.44、0.55元，對應當前股價PE分別為19.29、15.02、11.96倍，公司成長性較高、價值有所低估，維持“買入”評級。

    風險提示：系統(tǒng)性風險，限售股解禁，產(chǎn)品對應政策推廣較慢。