太極實(shí)業(yè)：各項(xiàng)業(yè)務(wù)多面開(kāi)花封測(cè)和EPC行業(yè)領(lǐng)先

    首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.32元。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)半導(dǎo)體和滌綸化纖發(fā)展向好，2016年通過(guò)重大資產(chǎn)重組收購(gòu)十一科技，新增工程技術(shù)服務(wù)和光伏電站投資運(yùn)營(yíng)兩大業(yè)務(wù)板塊，業(yè)績(jī)具有增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS為0.31、0.37、0.45元，給予公司2019年25倍PE，合理估值9.32元。

    公司覆蓋業(yè)務(wù)廣泛，市場(chǎng)空間廣闊。公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)是提供后工序服務(wù)，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體封裝測(cè)試企業(yè)，未來(lái)封測(cè)業(yè)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)；工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)與固定資產(chǎn)投資正向關(guān)聯(lián)，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷增加，國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整也引導(dǎo)工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)逐步呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化；光伏發(fā)電市場(chǎng)仍有較大的市場(chǎng)空間，全面進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展階段。

    子公司業(yè)績(jī)亮眼，前景看好。十一科技在EPC行業(yè)處于領(lǐng)先地位，是半導(dǎo)體上游潔凈室行業(yè)的稀缺標(biāo)的，2017年中標(biāo)眾多大型項(xiàng)目，未來(lái)有望受益于潔凈室行業(yè)的產(chǎn)能逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移；海太半導(dǎo)體與SK海力士建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，技術(shù)日益成熟；太極半導(dǎo)體與一線品牌客戶持續(xù)深化合作，營(yíng)收同比大幅上漲。

    催化劑：大基金入股

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈，過(guò)分依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

    航天電器：2018Q2環(huán)比改善顯著下半年有望逐季加速

    事件：公司近日發(fā)布2018年半年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.68億元、同比微降8.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元、同比增長(zhǎng)5.43%。

    核心觀點(diǎn)

    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，單二季度環(huán)比改善明顯，三四季度有望持續(xù)加速。2018Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.88億，歸母凈利0.92億，同比增長(zhǎng)3.89%和16.46%。與2018Q1相比，公司環(huán)比改善顯著，營(yíng)收利潤(rùn)分別增長(zhǎng)42.46%和41.54%，說(shuō)明公司在訂單持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，產(chǎn)值和收入確認(rèn)等不利因素一定程度消除，預(yù)計(jì)下半年軍民品業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步提高。此外，公司連續(xù)多個(gè)季度利潤(rùn)增速快于收入增速，說(shuō)明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，管理能力不斷提高。

    軍民品市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，18~20年有望快速增長(zhǎng)。（1）軍品：航天領(lǐng)域高景氣+訂單恢復(fù)性增長(zhǎng)，2018年航天發(fā)射任務(wù)創(chuàng)新高（計(jì)劃35次），航天制造2025規(guī)劃項(xiàng)目多，中長(zhǎng)期保持高景氣度。公司長(zhǎng)期配套重點(diǎn)型號(hào)，航天和彈載領(lǐng)域市占率高。另外“十三五”后三年項(xiàng)目加速疊加軍改影響消除，未來(lái)三年軍工業(yè)務(wù)增速快。（2）民品：海外、通信等多點(diǎn)開(kāi)花。公司長(zhǎng)期供應(yīng)國(guó)內(nèi)外通信巨頭，積極布局5G，連接器和光器件等業(yè)務(wù)將隨5G啟動(dòng)快速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)訂貨及營(yíng)業(yè)收入均創(chuàng)歷史新高，隨著批產(chǎn)增多，海外收入貢獻(xiàn)將明顯提升。

    航天十院唯一上市公司，大股東潛在產(chǎn)業(yè)整合空間較大。公司所屬航天科工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率低，2016年在軍工集團(tuán)排名最后，提升空間大。大股東航天十院是地空導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體單位，擁有電源、微特電機(jī)、伺服等多個(gè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。16年?duì)I收超120億，凈利潤(rùn)近8個(gè)億。公司作為十院唯一上市公司，未來(lái)?yè)碛休^大產(chǎn)業(yè)整合空間。

    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

    由于公司未來(lái)三年軍民品業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展，我們維持18-20年每股收益預(yù)測(cè)0.91、1.12、1.31元。我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2018年的32倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    軍工訂單和收入確認(rèn)情況不及預(yù)期；

    中國(guó)醫(yī)藥：1.1類創(chuàng)新藥獲批臨床研發(fā)管線進(jìn)一步豐富

    核心觀點(diǎn)：

    公司兌現(xiàn)重組承諾，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)得到解決

    公司7月21日公告稱，子公司天方藥業(yè)有限公司向國(guó)家藥監(jiān)局提交的TPN729MAⅡ、Ⅲ期藥物臨床實(shí)驗(yàn)申請(qǐng)已經(jīng)處于“審核完畢-待制證”狀態(tài)。

    TPN729MA是由天方藥業(yè)與中國(guó)科學(xué)院上海藥物研究所共同研究開(kāi)發(fā)的國(guó)家1.1類新藥，在臨床擬用于治療男性勃起功能障礙（ED）。

    研發(fā)產(chǎn)品線持續(xù)儲(chǔ)備，未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。

    公司在研產(chǎn)品TPN729MA于2013年7月獲批進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，截止2017年底累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用2673萬(wàn)元人民幣，目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)相同產(chǎn)品上市或注冊(cè)申請(qǐng)，也暫未有廠家獲得該類藥物仿制藥生產(chǎn)批準(zhǔn)，具備創(chuàng)新性。公司通過(guò)布局新的在研產(chǎn)品和調(diào)整研發(fā)領(lǐng)域來(lái)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展，目前公司在心腦血管、抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)等高附加值的關(guān)鍵治療領(lǐng)域均有布局，主要研發(fā)投入項(xiàng)目包括TPN729MA原料及制劑、Hemay-020原料藥與制劑及YPS345原料及片劑等一類新藥，上述在研藥物國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)直接競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品在研或上市，在審批上市后擁有利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛力。

    優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)明顯，調(diào)整結(jié)構(gòu)力保行業(yè)領(lǐng)先。在國(guó)家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)深度調(diào)整的背景下，公司審慎判斷市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合自身研發(fā)實(shí)力和技術(shù)特點(diǎn)，有針對(duì)性調(diào)整和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展模式，戰(zhàn)略收購(gòu)了海南康力54%的股權(quán)，帶動(dòng)了醫(yī)藥工業(yè)板塊的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。目前公司調(diào)整研發(fā)結(jié)構(gòu)，在兩類治療關(guān)鍵領(lǐng)域仍有產(chǎn)品在研或生產(chǎn)，有望支撐未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司未來(lái)主要研發(fā)方向?qū)⒗^續(xù)深耕抗感染藥物領(lǐng)域、心腦血管藥物領(lǐng)域，致力于在消化系統(tǒng)及代謝藥物、血液和造血系統(tǒng)藥物、抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)藥物及神經(jīng)系統(tǒng)藥物等領(lǐng)域有所突破，保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

    預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元公司是醫(yī)藥行業(yè)中的三家央企之一，公司布局工商貿(mào)三個(gè)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)隨著新業(yè)務(wù)占比提升，利潤(rùn)率將提升，資產(chǎn)整合后整體協(xié)同性也會(huì)有顯著改善，我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍。公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    核心產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)；外延并購(gòu)和資產(chǎn)整合進(jìn)度慢于預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)度放慢。

    中國(guó)國(guó)旅：中標(biāo)上海機(jī)場(chǎng)、擬設(shè)澳門市內(nèi)店打造一流免稅運(yùn)營(yíng)商

    內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，免稅業(yè)務(wù)毛利率有望穩(wěn)步提升17年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為283和25億元，同比分別增長(zhǎng)26%和40%，18年Q1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為88.5和11.6億元，同比分別增長(zhǎng)53%和62%，主要由于海南離島免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好和日上并表影響。17年和18Q1毛利率同比分別提升4.7和9.3個(gè)百分點(diǎn)，免稅業(yè)務(wù)毛利率提升6%。

    機(jī)場(chǎng)免稅：上海機(jī)場(chǎng)扣點(diǎn)符合預(yù)期，掌握核心樞紐機(jī)場(chǎng)出境流量成長(zhǎng)可期7月20日公司公告中免下屬日上上海中標(biāo)上海虹橋和浦東機(jī)場(chǎng)免稅項(xiàng)目，合同期內(nèi)合計(jì)保底銷售提成總額為431億元，提成比例為42.5%。預(yù)設(shè)合同期限自2019至2025年，其中浦東T1自2022年起始，衛(wèi)星廳自啟用日起始。此次中免公司中標(biāo)上海浦東和虹橋機(jī)場(chǎng)7年免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，保證公司機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)的收入規(guī)模體量、掌握樞紐機(jī)場(chǎng)核心流量，有助于提升公司對(duì)品牌商溢價(jià)能力從而提升整體毛利率。此次中標(biāo)價(jià)格42.5%的扣點(diǎn)水平低于北京首都機(jī)場(chǎng)，考慮并表后批發(fā)環(huán)節(jié)將由中免公司統(tǒng)一采購(gòu)、浦東機(jī)場(chǎng)T1在2022年以前維持較低扣點(diǎn)，為未來(lái)三年日上上海盈利帶來(lái)空間。未來(lái)核心樞紐機(jī)場(chǎng)的免稅經(jīng)營(yíng)面積增加、滲透率和客單價(jià)提升將驅(qū)動(dòng)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

    市內(nèi)免稅：擬開(kāi)設(shè)澳門市內(nèi)店，市內(nèi)店類型拓展打開(kāi)新市場(chǎng)空間7月24日，公司召開(kāi)董事會(huì)同意全資孫公司中免國(guó)際以自有資金在澳門投資設(shè)立全資子公司開(kāi)設(shè)運(yùn)營(yíng)市內(nèi)免稅店。17年澳門入境旅客總計(jì)3261萬(wàn)人次，其中內(nèi)地游客2220萬(wàn)人次，人均購(gòu)物消費(fèi)達(dá)1151澳門元，估算入境游客購(gòu)物消費(fèi)規(guī)模約234億人民幣。公司發(fā)展多類型免稅業(yè)務(wù)、區(qū)域擴(kuò)展進(jìn)程又落一子。

    中標(biāo)上海機(jī)場(chǎng)、擬設(shè)澳門市內(nèi)店，打造一流免稅運(yùn)營(yíng)商，維持“買入”評(píng)級(jí)今年以來(lái)三亞店購(gòu)物人次增長(zhǎng)快速、采購(gòu)渠道整合下毛利率提升顯著，三亞店的快速成長(zhǎng)為公司業(yè)績(jī)向好核心驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)離島免稅政策有望繼續(xù)放寬，購(gòu)物額度提升、適用范圍和件數(shù)等限制放寬將驅(qū)動(dòng)三亞免稅店客單價(jià)繼續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司離島和機(jī)場(chǎng)免稅銷售規(guī)模大幅躍升將強(qiáng)化公司對(duì)上游供貨商的議價(jià)能力，免稅業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)提升，毛利率提升將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。此外，針對(duì)我國(guó)內(nèi)地居民出境市內(nèi)免稅店政策有望突破，離島、機(jī)場(chǎng)、市內(nèi)和郵輪等多種形態(tài)業(yè)務(wù)擴(kuò)展持續(xù)，看好公司在政策引導(dǎo)消費(fèi)回流背景下整合擴(kuò)張、長(zhǎng)期受益我國(guó)內(nèi)地居民消費(fèi)升級(jí)，或成長(zhǎng)為一流免稅運(yùn)營(yíng)商。基于以上假設(shè)，預(yù)計(jì)公司18和19年EPS分別為2.02元和2.58元，18和19年對(duì)應(yīng)PE分別為36倍和28倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅政策出臺(tái)不及預(yù)期、匯率波動(dòng)影響公司盈利、宏觀經(jīng)濟(jì)影響免稅需求、機(jī)場(chǎng)招標(biāo)租金水平較高、新拓展免稅業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期。

    鄭煤機(jī)：定增預(yù)案發(fā)布進(jìn)一步夯實(shí)主業(yè)

    事件：今日披露2018年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，本次非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象為不超過(guò)10名的特定對(duì)象，發(fā)行的A股股票數(shù)量不超過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行前公司總股本的20%，即不超過(guò)346，494，274股，募集資金總額不超過(guò)18億元，限售期為十二個(gè)月。

    此次募集資金凈額擬用于以下項(xiàng)目：

    a）煤炭綜采裝備智能工廠建設(shè)+液壓電控中心實(shí)驗(yàn)室改造：公司目前產(chǎn)能緊張且自動(dòng)化程度較低，募投項(xiàng)目主要用于工廠自動(dòng)化改造，不會(huì)建設(shè)新工廠。擬合計(jì)使用募投資金9.7億元。

    b）亞新科產(chǎn)能擴(kuò)建+生產(chǎn)線改造：主要用于高端汽車橡膠密封制品擴(kuò)產(chǎn)，以及發(fā)動(dòng)機(jī)缸蓋和缸體加工智能生產(chǎn)線，擬合計(jì)使用募集資金6.3億元。

    c）新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)研發(fā)中心項(xiàng)目：亞新科和博世SEG都有電機(jī)業(yè)務(wù)，此項(xiàng)目將聯(lián)合亞新科和博世SEG的研發(fā)能力，持續(xù)拓展新能源汽車電機(jī)領(lǐng)域研發(fā)。擬使用募集資金2億元。

    公司在收購(gòu)亞新科和博世起動(dòng)機(jī)與發(fā)電業(yè)務(wù)后，實(shí)現(xiàn)了“煤礦機(jī)械+汽車零部件”的雙主業(yè)布局，此次定增項(xiàng)目進(jìn)一步夯實(shí)了公司主業(yè)。

    公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高：

    1.煤機(jī)板塊：訂單飽滿，產(chǎn)量已從去年底3.4-3.5萬(wàn)噸/月，攀升至4.5萬(wàn)噸/月，同時(shí)，價(jià)格穩(wěn)定在1.5萬(wàn)元/噸，毛利率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)可達(dá)到30%+。

    2.亞新科：公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)今年15-20%增長(zhǎng)，并表利潤(rùn)增厚。

    3.博世SEG：經(jīng)營(yíng)情況理想，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)盈利。

    投資建議與評(píng)級(jí)：上調(diào)公司2018~2020年利潤(rùn)至8.5億、11.05億、13億，PE為11倍、9倍、7倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭企業(yè)設(shè)備業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；SEG業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。

    裕同科技："復(fù)盤之路"-研發(fā)為骨降本為體服務(wù)為翼

    裕同科技核心競(jìng)爭(zhēng)力

    通過(guò)本文復(fù)盤公司成長(zhǎng)歷史，我們認(rèn)為，公司具有以下三大核心競(jìng)爭(zhēng)力：技術(shù)優(yōu)勢(shì)、低成本大規(guī)模供貨、客戶服務(wù)，這三大核心競(jìng)爭(zhēng)力也對(duì)應(yīng)著公司客戶管理的三大環(huán)節(jié)：客戶拓展、客戶深化、客戶綁定。消費(fèi)升級(jí)催生包裝升級(jí)，煙酒、化妝品等領(lǐng)域的舊包裝供應(yīng)體系無(wú)法滿足升級(jí)需求，裕同憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望切入新領(lǐng)域；憑借低成本大規(guī)模供貨優(yōu)勢(shì)，公司有效阻擋競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在新客戶領(lǐng)域能夠不斷提升占有率；而公司“以客戶為中心”的服務(wù)策略，使得公司與客戶保持長(zhǎng)期的良好合作關(guān)系。

    裕同科技發(fā)展歷程

    第一階段（2002-2008年）：中國(guó)加入WTO，國(guó)內(nèi)代工興起，公司抓住消費(fèi)電子包裝機(jī)遇；

    第二階段（2008-2015年）：先人一步轉(zhuǎn)型升級(jí)，提出制造業(yè)服務(wù)化思路；

    第三階段：拓展新領(lǐng)域新客戶，多元業(yè)務(wù)全面戰(zhàn)略展開(kāi)。

    盈利預(yù)測(cè)

    長(zhǎng)期看好公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、大規(guī)模供貨能力等，新領(lǐng)域拓展帶來(lái)訂單收入增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)原材料瓦楞紙、白卡紙價(jià)格趨緩，美元兌人民幣匯率上行，公司盈利能力逐步恢復(fù)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入分別為86.68、104.12、124.59億元，EPS分別為2.40、2.88、3.43元，最新（7月26日）收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2018年21.6倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    消費(fèi)電子市場(chǎng)繼續(xù)低迷，A客戶、華為等大客戶下半年訂單不及預(yù)期；瓦楞紙、白卡紙?jiān)牧铣杀旧闲校斯こ杀纠^續(xù)上行，盈利能力繼續(xù)惡化；煙包裝領(lǐng)域供應(yīng)體系封閉難以切入、酒包裝更換供應(yīng)商動(dòng)力不足等，導(dǎo)致公司新領(lǐng)域客戶拓展不及預(yù)期；人民幣繼續(xù)貶值，對(duì)公司套期保值產(chǎn)生一定影響。