精測(cè)電子（300567）：中報(bào)預(yù)告高速增長(zhǎng)不斷加碼半導(dǎo)體檢測(cè)領(lǐng)域

    公司中報(bào)預(yù)告高速增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期：

    2018年6月26日公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.10-1.25億元，同比大幅增長(zhǎng)109.72%-138.32%。整體而言，公司中報(bào)預(yù)告高速增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)面板檢測(cè)設(shè)備龍頭，2018年將會(huì)充分受益于平板檢測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代，維持之前盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.85、4.16、6.25億元，同比分別增長(zhǎng)71.0%、45.8%、50.2%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.74、2.54和3.82元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為41、28和19倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    2018年LCD檢測(cè)設(shè)備繼續(xù)高速增長(zhǎng)，OLED檢測(cè)設(shè)備有望爆發(fā)：

    我們認(rèn)為2018年公司在LCD檢測(cè)設(shè)備方面繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度，主要原因如下：其一，國(guó)內(nèi)LCD產(chǎn)線投資額仍處于較高位置，且短期不會(huì)有明顯下降，對(duì)于檢測(cè)設(shè)備的需求旺盛；其二，公司Array和Cell制程的設(shè)備更加成熟，不斷有新設(shè)備出現(xiàn)，中、前段設(shè)備已經(jīng)成為L(zhǎng)CD檢測(cè)設(shè)備方面的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，成長(zhǎng)空間大。OLED方面，我們認(rèn)為公司在OLED檢測(cè)系統(tǒng)方面同樣具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，伴隨著國(guó)內(nèi)OLED產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，公司2018年OLED檢測(cè)設(shè)備有望迎來(lái)爆發(fā)期。

    設(shè)立子公司上海精測(cè)微電子，不斷加碼半導(dǎo)體檢測(cè)領(lǐng)域：

    2018年1月份，公司與韓國(guó)IT&T成立合資公司，進(jìn)軍半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域；2018年6月19日，公司在上海設(shè)立全資子公司上海精測(cè)微電子裝備有限公司，進(jìn)一步加碼半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域。上海精測(cè)微電子以集成電路工藝控制檢測(cè)設(shè)備的生產(chǎn)為主，將通過(guò)自主構(gòu)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)及海外并購(gòu)引入國(guó)產(chǎn)化等手段，實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體測(cè)試、制程設(shè)備的技術(shù)突破及產(chǎn)業(yè)化。我們認(rèn)為公司在半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)逐步體現(xiàn)，有望成為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備供應(yīng)商及服務(wù)商。根據(jù)我們的測(cè)算數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)公布的半導(dǎo)體產(chǎn)線投資金額將超過(guò)1000億美元，對(duì)應(yīng)的半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)72億美元，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游面板、半導(dǎo)體投資放緩風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)（新時(shí)代證券）

    新疆眾和（600888）點(diǎn)評(píng)：受益于環(huán)保紅利鋁電極箔漲價(jià)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

    公司主要從事高純鋁、電子鋁箔和電極箔等電子元器件原料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其“煤-電-鋁”一體化具備相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，疊加電極箔高景氣，高增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)2018-2020年，凈利潤(rùn)分別為2.03、2.36、2.71億元，PE=21.8X、17.7X、16.3X，PB=1.2X、1.2X、1.1X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

    全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鋁電子新材料生產(chǎn)商。公司為布局“能源-高純鋁-電子鋁箔-電極箔”全產(chǎn)業(yè)鏈的電子新材料公司。其第一大股東特變電工，持股28.14%。公司主要產(chǎn)品為電子新材料（包括高純鋁、電子鋁箔及鋁電極箔），主要用于下游鋁電解電容器制造。公司生產(chǎn)模式為外購(gòu)氧化鋁（國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口），制備高純鋁，制成電子光箔后，通過(guò)腐蝕、化成環(huán)節(jié)，得到中高壓鋁電極箔對(duì)外銷(xiāo)售；鋁電極箔專(zhuān)用于制造鋁電容器，廣泛應(yīng)用于家電、消費(fèi)電子、工業(yè)、新能源汽車(chē)、通訊等領(lǐng)域；公司定價(jià)模式為鋁價(jià)基礎(chǔ)上加一定的加工費(fèi)。目前，公司一次高純鋁產(chǎn)能為18萬(wàn)噸，高純鋁產(chǎn)能為4.2萬(wàn)噸，電子鋁箔產(chǎn)能為3.5萬(wàn)噸，電極箔產(chǎn)能為1600萬(wàn)平米。

    自備電廠+一體化生產(chǎn)為公司核心優(yōu)勢(shì)。鋁電解電極箔制造中，化成環(huán)節(jié)需消耗大量電力，公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一為“煤-電-鋁”一體化所帶來(lái)的電力成本優(yōu)勢(shì)：公司目前具備2*150MW熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，年發(fā)電量約20億度，可實(shí)現(xiàn)50%生產(chǎn)用電需求（主要是化成環(huán)節(jié)消耗），自備電成本0.2元/度（外購(gòu)約0.35元/度），每年該部分節(jié)約成本3億元。此外，公司鋁合金業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)品向中高端遷移的趨勢(shì)，產(chǎn)品附加值逐步提升，2017年合金產(chǎn)品毛利率13.75%，較去年增長(zhǎng)2.29PCTS。

    電子新材料業(yè)務(wù)持續(xù)向好，公司盈利彈性較大。公司17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.06億元，同比+8.31%，其中電子新材料（高純鋁+電子鋁箔+電極箔）、合金材料、貿(mào)易業(yè)務(wù)分別占營(yíng)收36.05%、15.72%、33.18%，電子新材料同比+1.52PCT；17年實(shí)現(xiàn)毛利7.26億元，其中電子新材料、合金材料分別貢獻(xiàn)70.35%、17.89%。公司2017年電極箔收入9.36億元，若價(jià)格上漲10%，則公司毛利上漲約9千萬(wàn)元，盈利彈性較大。（招商證券）

    高能環(huán)境（603588）公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)預(yù)增翻倍大股東承諾股權(quán)激勵(lì)保底

    事件：

    2018年6月26日，公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)2018年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為1.4億元到1.6億元，同比增加112%到142%。同時(shí)，公司實(shí)際控制人李衛(wèi)國(guó)先生擬對(duì)公司已經(jīng)實(shí)施的員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生虧損部分進(jìn)行保底。

    并表疊加項(xiàng)目實(shí)施增多增厚業(yè)績(jī)：

    公司2018年上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)增翻倍的主因：（1）2018年上半年度公司由于開(kāi)工及實(shí)施項(xiàng)目較多，相應(yīng)收入、利潤(rùn)均有較大增長(zhǎng)；（2）2018年上半年與去年同期相比，新增貴州宏達(dá)環(huán)?？萍加邢薰尽⒏拭C中色東方工貿(mào)有限公司及山東揚(yáng)子化工有限公司并表，合計(jì)新增14.92噸/年的危廢產(chǎn)能。（3）公司加大回款力度，收回歷史項(xiàng)目欠款，由欠款形成的壞賬計(jì)提沖回。

    大股東承諾股權(quán)激勵(lì)保底、管理層接連增持，彰顯信心：

    公司實(shí)際控制人李衛(wèi)國(guó)先生擬對(duì)公司已經(jīng)實(shí)施的員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生虧損的部分進(jìn)行保底，補(bǔ)償時(shí)點(diǎn)為2019年6月28日，表明了公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心，同時(shí)也能充分調(diào)動(dòng)中高層管理人員及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)骨干、資深優(yōu)秀員工的積極性。自2017年11月28日至2018年6月16日，公司管理層共增持股份10，742，501股，占公司總股本1.62%，平均增持價(jià)格為11.84元/股，高于2018年6月26日收盤(pán)價(jià)8.93元，安全邊際明顯。

    三大主業(yè)齊發(fā)力，2018年業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)：

    （1）環(huán)境修復(fù)：訂單接連落地，如杭州項(xiàng)目（0.64億元）、武漢項(xiàng)目（1.08億元）、江陰項(xiàng)目（0.84億元）、白銀項(xiàng)目（0.60億元）；（2）城市環(huán)境：垃圾焚燒在2018年將進(jìn)入集中建設(shè)期；（3）工業(yè)環(huán)境：危廢產(chǎn)能接近50噸/年。

    看好土壤修復(fù)龍頭的發(fā)展前景，維持“推薦”評(píng)級(jí)：

    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分為為0.44、0.56和0.72元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.3、16.1和12.4。我們認(rèn)為，公司目前在手訂單充足，土壤修復(fù)行業(yè)空間有望逐步打開(kāi)，2018年業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，土壤修復(fù)政策推進(jìn)不及預(yù)期（新時(shí)代證券）

    正海生物（300653）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)導(dǎo)者增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁

    核心觀點(diǎn)

    再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，口腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料增長(zhǎng)空間廣闊

    公司立足于再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括口腔修復(fù)膜、生物膜、骨修復(fù)材料，應(yīng)用在口腔科、神經(jīng)外科領(lǐng)域。2017年，口腔修復(fù)膜和生物膜的營(yíng)收占比分別為47.44%和47.22%，毛利率分別為93.73%和94.56%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。

    口腔修復(fù)膜2017年?duì)I收8670.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.96%。口腔修復(fù)膜在口腔科應(yīng)用的細(xì)分科室為頜面外科及種植科：1）公司在頜面外科市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，頜面外科手術(shù)量較多的公立醫(yī)院為主要市場(chǎng)?？谇恍迯?fù)膜在頜面外科使用的面積較大，收入占比較高，銷(xiāo)量增長(zhǎng)穩(wěn)定。2）種植牙在2017年全國(guó)約有200萬(wàn)顆，其中有50%需要用到口腔修復(fù)膜、骨修復(fù)材料類(lèi)產(chǎn)品，市場(chǎng)空間巨大。目前我國(guó)口腔修復(fù)膜市場(chǎng)由外資企業(yè)蓋氏占據(jù)主導(dǎo)地位，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)企業(yè)中居于領(lǐng)先地位。正海生物的口腔修復(fù)膜較外資產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，具備進(jìn)口替代機(jī)會(huì)；且2017年規(guī)格由45個(gè)提升至500余個(gè)，有利于應(yīng)對(duì)招投標(biāo)和價(jià)格維護(hù)。

    骨修復(fù)材料2017年?duì)I收838.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.81%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前也是由蓋氏主導(dǎo)，公司產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)第一款含有膠原蛋白的產(chǎn)品，伴隨公司學(xué)術(shù)推廣以及招標(biāo)入院工作的推進(jìn)，骨修復(fù)材料有望快速放量。

    近年來(lái)，隨著民營(yíng)牙科醫(yī)院/診所的發(fā)展和我國(guó)居民口腔保健意識(shí)的提高，我國(guó)種植牙行業(yè)以30%的速度快速增長(zhǎng)，公司的口腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料產(chǎn)品將充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)，且進(jìn)口替代空間廣闊。

    生物膜位列三甲，增速高于行業(yè)平均

    生物膜是公司第二大收入來(lái)源，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8631.21萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.71%。生物膜主要用于硬腦（脊）膜缺損的修復(fù)，在國(guó)內(nèi)屬于相對(duì)成熟的品種。正海生物的生物膜產(chǎn)品市占率在國(guó)內(nèi)企業(yè)位居前三，主要終端市場(chǎng)為三甲醫(yī)院，銷(xiāo)量增速高于行業(yè)平均。公司同時(shí)積極開(kāi)發(fā)升級(jí)產(chǎn)品新一代生物膜，通過(guò)豐富生物膜產(chǎn)品線，有望進(jìn)一步搶占該領(lǐng)域市場(chǎng)份額。

    在研品種豐富，活性生物骨、子宮內(nèi)膜修復(fù)產(chǎn)品將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

    圍繞再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，研發(fā)實(shí)力雄厚，在研產(chǎn)品涉及因子和干細(xì)胞，未來(lái)應(yīng)用領(lǐng)域會(huì)拓展到骨科、婦科及婦產(chǎn)科。

    活性生物骨屬于藥械組合產(chǎn)品（材料+BMP2），國(guó)外市場(chǎng)由美敦力和史塞克產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位，用于骨缺損、骨壞死、骨不連等癥，市場(chǎng)規(guī)模巨大。國(guó)內(nèi)尚無(wú)同類(lèi)產(chǎn)品上市，美敦力和史塞克產(chǎn)品也暫未向我國(guó)提交申報(bào)。公司的活性生物骨已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)將于2019-2020年取得注冊(cè)證書(shū)，大概率成為該領(lǐng)域首個(gè)上市銷(xiāo)售的產(chǎn)品，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

    子宮內(nèi)膜修復(fù)產(chǎn)品主要用于子宮內(nèi)膜缺損和瘢痕化、子宮內(nèi)膜粘連的預(yù)防，目標(biāo)人群為剖腹產(chǎn)和人流群體，國(guó)內(nèi)外均無(wú)產(chǎn)品上市。目前處于臨床預(yù)實(shí)驗(yàn)，計(jì)劃2022年取得產(chǎn)品注冊(cè)。

    此外，引導(dǎo)組織再生膜、尿道修復(fù)補(bǔ)片、鼻腔止血材料等項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)展順利，未來(lái)新產(chǎn)品的陸續(xù)上市有利于進(jìn)一步提升公司盈利能力，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    經(jīng)銷(xiāo)占比不斷加大，凈利潤(rùn)增幅顯著

    公司采用直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)相結(jié)合的銷(xiāo)售模式，目前已建立覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品直接銷(xiāo)往全國(guó)300多家醫(yī)院和口腔診所，2017年直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6821.87萬(wàn)元和1.15億元。

    2018年，公司通過(guò)加大營(yíng)銷(xiāo)力度，促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)。一方面，加強(qiáng)直營(yíng)隊(duì)伍建設(shè)；另一方面，積極拓展經(jīng)銷(xiāo)渠道，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超過(guò)300家，覆蓋全國(guó)主要省份和城市。2018年1季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)收入3440萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)61.6%；經(jīng)銷(xiāo)在銷(xiāo)售收入中占比73%，仍將不斷加大，其中包含部分直銷(xiāo)轉(zhuǎn)經(jīng)銷(xiāo)的因素。經(jīng)銷(xiāo)模式下，產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均大幅下降，公司在一季報(bào)中預(yù)計(jì)2018年上半年歸母凈利潤(rùn)增幅可達(dá)85%-95%。

    投資建議

    公司是再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，現(xiàn)有品種口腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料將隨著口腔種植科的快速增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，且進(jìn)口替代機(jī)會(huì)較大。后續(xù)儲(chǔ)備品種豐富，活性生物骨已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)，子宮內(nèi)膜修復(fù)產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，是未來(lái)的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著經(jīng)銷(xiāo)占比不斷加大，產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大幅下降，我們預(yù)測(cè)公司2019-2020年EPS分別為1.08/1.46/1.92元，對(duì)應(yīng)市盈率分為62X、46X、35X，首次覆蓋，給與“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)我划a(chǎn)品占比較大風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)。（長(zhǎng)城證券）

    浙江龍盛：比染料更多彩

    報(bào)告摘要：

    我們認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)于浙江龍盛染料行業(yè)龍頭這樣的定位不足以完全反映其核心價(jià)值。2018年一季度浙江龍盛化工中間體板塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度已經(jīng)超過(guò)染料，并且公司具有極為可貴的跨行業(yè)、國(guó)際化的管理運(yùn)作能力，未來(lái)具有發(fā)展成為超大型國(guó)際化工企業(yè)的潛力。

    浙江龍盛化工中間體板塊凈利潤(rùn)超染料有望成為常態(tài)。

    間苯二酚由于國(guó)外落后產(chǎn)能的永久退出，供不應(yīng)求的局面預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

    間苯二胺既提供了重要的盈利點(diǎn)，又是間苯二酚和其他眾多化工中間體的原料，形成了公司化工中間體板塊重要的護(hù)城河。

    浙江龍盛仍有超10倍的發(fā)展空間，真正的天花板還很遠(yuǎn)。

    對(duì)標(biāo)巴斯夫、拜耳等染料起家的化工企業(yè)，公司尚處于發(fā)展的早期階段，未來(lái)有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，進(jìn)一步打開(kāi)發(fā)展空間。

    公司在間苯二酚等化工中間體板塊的成功，是由技術(shù)革新重塑行業(yè)格局的顛覆性創(chuàng)新，充分證明了公司的技術(shù)眼光和實(shí)力。

    此次染料景氣度及持續(xù)性強(qiáng)，公司受益顯著。

    此次染料景氣大幅提升的三大因素--成本驅(qū)動(dòng)、格局優(yōu)化和下游回暖均具有較強(qiáng)持續(xù)性，而且向下游傳導(dǎo)得較為順利。

    由于環(huán)保的影響，活性染料的供需格局顯著優(yōu)化，價(jià)格彈性有望大幅提升，增厚公司盈利水平。

    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司18-20年EPS為1.26、1.37和1.72元，對(duì)應(yīng)PE為10、9和7倍，給予公司18年14倍PE估值（國(guó)內(nèi)染料12倍、德司達(dá)15倍，化工中間體20倍，疊加地產(chǎn)和投資收益的NAV），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.74元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；新產(chǎn)能及房地產(chǎn)施工進(jìn)度不及預(yù)期。（東興證券）

    洋河股份：行業(yè)新趨勢(shì)洋河新征程

    1、機(jī)制靈活的優(yōu)質(zhì)白酒龍頭正迎來(lái)二次加速發(fā)展：作為國(guó)內(nèi)第三大白酒企業(yè)，公司歷史悠久，品牌地位突出，而且員工持股比例高，機(jī)制靈活，發(fā)展穩(wěn)健，是少有的高度市場(chǎng)化發(fā)展的優(yōu)質(zhì)白酒龍頭企業(yè)。伴隨行業(yè)恢復(fù)，公司次高端夢(mèng)之藍(lán)快速放量，省內(nèi)增速提升，省外持續(xù)擴(kuò)張，正迎來(lái)向上二次加速發(fā)展。

    2、次高端市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)期，各大酒企正跑馬圈地：行業(yè)正進(jìn)入縱深化發(fā)展階段，未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)是大勢(shì)所趨。300元左右次高端價(jià)位開(kāi)始逐步替代原有100元中高價(jià)位，成為新商務(wù)消費(fèi)主流，迎來(lái)爆發(fā)式發(fā)展。未來(lái)3-5年，次高端市場(chǎng)有望從現(xiàn)有的300-350億左右市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)充至千億體量。同時(shí)，行業(yè)穩(wěn)態(tài)格局尚未形成，未來(lái)有望形成“全國(guó)化品牌+區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌并存”的競(jìng)爭(zhēng)格局，而洋河夢(mèng)之藍(lán)市場(chǎng)規(guī)模第二，有望引領(lǐng)發(fā)展潮流。

    3、上一輪黃金十年中，洋河成長(zhǎng)最快，奠定百元價(jià)位最強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)地位，次高端市場(chǎng)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)：02-12年，白酒行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，中高價(jià)位興起，各區(qū)域誕生出1-2家龍頭酒企。其中，洋河股份表現(xiàn)最突出，2012年?duì)I收達(dá)到173億元，行業(yè)第三，在高端酒以外的中高價(jià)位品牌中高居第一位，遠(yuǎn)超古井、汾酒等其他區(qū)域龍頭，而且完成全國(guó)化發(fā)展初步占位。此外，在13-15年行業(yè)深度調(diào)整期，洋河率先恢復(fù)，收入達(dá)到199億元，與同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)一步拉大差距。

    4、次高端是綜合實(shí)力的較量，洋河有品牌、有渠道、積淀深厚，新龍頭呼之欲出：與上一輪百元價(jià)位產(chǎn)品以渠道競(jìng)爭(zhēng)為核心所不同，次高端的發(fā)展機(jī)會(huì)在于資源和營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)由渠道向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移，通過(guò)提升產(chǎn)品檔次和投入來(lái)完成占位。相比較而言，洋河不僅全國(guó)化程度高，更重要的是品牌影響力位居行業(yè)前茅，夢(mèng)之藍(lán)頻頻亮相國(guó)際舞臺(tái)，形成強(qiáng)大品牌沖擊。以往公司輝煌時(shí)期最明顯體現(xiàn)是銷(xiāo)量和噸價(jià)復(fù)合增速均在20%以上，未來(lái)將是以夢(mèng)之藍(lán)為代表的次高端快速放量。由于基數(shù)抬升，未來(lái)3-5年公司銷(xiāo)量平均增速可能在10%左右，噸價(jià)提升速度在10-15%左右，合計(jì)收入增速預(yù)計(jì)在20-30%左右。

    5、新江蘇市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)發(fā)，全國(guó)發(fā)展縱深化推進(jìn)：省內(nèi)市場(chǎng)公司渠道調(diào)整完畢后開(kāi)始恢復(fù)雙位數(shù)增速，而且消費(fèi)升級(jí)正推動(dòng)公司中高端酒更快放量，成長(zhǎng)加速；省外市場(chǎng)，公司已經(jīng)在河南、安徽、山東等市場(chǎng)初具規(guī)模，未來(lái)通過(guò)新江蘇市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)發(fā)，有望將這些市場(chǎng)的成功復(fù)制至全國(guó)各地，形成全國(guó)深度化覆蓋。

    6、盈利預(yù)測(cè)與估值：我們認(rèn)為公司依托上一輪行業(yè)大發(fā)展建立起的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，將在新一輪次高端爆發(fā)中持續(xù)發(fā)力，迎來(lái)二次向上加速發(fā)展。而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，效率優(yōu)化，費(fèi)用率穩(wěn)中下降，盈利提升可帶來(lái)業(yè)績(jī)更快增長(zhǎng)。不考慮外延，預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為5.70/7.33/9.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/14倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    7、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)趨勢(shì)下，次高端加速升級(jí)，公司主導(dǎo)價(jià)位產(chǎn)品增速放緩?fù)侠壅w業(yè)績(jī)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇導(dǎo)致費(fèi)用上升，影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)；3）夢(mèng)之藍(lán)目前聚焦省內(nèi)市場(chǎng)，省外市場(chǎng)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；4）行業(yè)政策調(diào)整影響；5）食品安全問(wèn)題等。（方正證券）