林隆鵬 江韶軍

    上周A股市場實現(xiàn)2018開門紅，上證指數(shù)將3300點踩在腳下。站在當(dāng)下，綜合盈利、流動性和風(fēng)險偏好角度，我們?nèi)钥春?-2月的開年行情。我們認(rèn)為，春節(jié)前的紅包行情大概率會在周期板塊繼續(xù)上演，建材（主要是水泥和玻璃）、鋼鐵、煤炭、有色、石化、化工等等，這些行業(yè)都具備著相當(dāng)?shù)耐顿Y機會。展望全年，在工資水平提升和精準(zhǔn)扶貧的驅(qū)動下，消費行業(yè)景氣度會逐步體現(xiàn)一線向二線消費擴散的長期趨勢。

    從風(fēng)險偏好的角度看，當(dāng)前處于風(fēng)險偏好階段性提升階段?；仡?2月的市場，行情演進受到多方因素影響。從基本面角度，資管新規(guī)、美聯(lián)儲加息、我國跟隨加息、銀行流動性管理等因素造成擾動；從交易角度，獲利盤兌現(xiàn)、年末資金配置意愿弱化等因素也形成擾動。我們認(rèn)為，伴隨中央經(jīng)濟工作會議召開、美國稅改等因素的落地，不確定性逐步消除。進入1月后，交易性沖擊因素弱化，市場也進入業(yè)績披露真空期，疊加春季開工旺季、1月信貸高峰以及兩會暖窗期，市場風(fēng)險偏好迎來修復(fù)提升。

    從盈利上看，1-2月房地產(chǎn)呈現(xiàn)溫和下滑，整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)仍有支撐同時伴隨結(jié)構(gòu)性的亮點頻現(xiàn)，比如開工旺季帶動的工業(yè)增加值、投資等數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性高點。

    從流動性角度，由于通脹上行、美聯(lián)儲加息和金融去杠桿等因素，全年流動性仍然趨緊，但是1-2月是三因素作用的緩和期，1月的信貸高峰更是會階段性緩沖流動性壓力。

    綜上所述，我們建議投資者抓住當(dāng)前盈利、流動性、風(fēng)險偏好共振暖窗期，做好1-2月的開年行情。

    我們?yōu)楹我獜娬{(diào)春節(jié)紅包行情大概率在周期板塊上演？因為我們認(rèn)為這一波周期行情的機會可能是超預(yù)期的。前期回調(diào)并未破壞周期行情的基本邏輯：需求不弱、供給不強、庫存不高。從短期需求來看，春季開工旺季期間，信貸數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值、投資等數(shù)據(jù)會創(chuàng)下階段性新高，需求不弱。從中期需求來看，伴隨全球朱格拉周期開啟，海外核心經(jīng)濟體的制造業(yè)繁榮會幫助我國經(jīng)濟順利度過去地產(chǎn)化的增長階段，使得制造業(yè)成為2018年的核心經(jīng)濟增長點，整體經(jīng)濟增長有韌性。

    同時，環(huán)保限產(chǎn)政策推進下，全國水泥價格指數(shù)持續(xù)回升，12月28日為149.97創(chuàng)歷史新高。根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，“2+26”城市工業(yè)企業(yè)實施錯峰生產(chǎn)部署，鋼企將限產(chǎn)50%，螺紋鋼、動力煤等期貨價格經(jīng)過短期調(diào)整也出現(xiàn)企穩(wěn)回升。

    此外，12月15日含上海全部倉庫的螺紋鋼庫存已觸及297萬噸后，近兩周開始補庫，最新庫存達318萬噸，但仍是近5年來同期低點；2017年12月30日，六大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)進一步下降到13天，庫存仍低。

    總體來講，看好周期板塊帶來春節(jié)紅包行情，全球經(jīng)濟復(fù)蘇和國內(nèi)經(jīng)濟韌勁超預(yù)期是主導(dǎo)邏輯，周期股盈利的持續(xù)性有望得到確認(rèn)，后續(xù)市場預(yù)期的回歸還會迎來信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證。如果說2017年一季度的周期股行情只是極少數(shù)機構(gòu)發(fā)現(xiàn)周期行業(yè)機會進行試水，6到8月的行情是少部分機構(gòu)確認(rèn)周期行業(yè)機會大舉進場，那么當(dāng)前這一波也就是第三波周期行情將會是市場參與力度最廣泛的，因為這波行情會讓不知道什么叫周期行業(yè)的新資金搞懂周期股原來也有大機會。

    展望全年，在工資水平提升和精準(zhǔn)扶貧的驅(qū)動下，消費行業(yè)景氣度也會逐步體現(xiàn)一線向二線擴散的長期趨勢。未來一個月也伴隨春節(jié)消費旺季備貨，部分大眾消費品會迎來機遇，包括二線白酒、乳制品、調(diào)味品。

    （作者單位：國泰君安證券）