近期A股賺錢(qián)效應(yīng)較高，滬指連續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。從資金層面看，市場(chǎng)熱度持續(xù)升溫，A股日成交額已達(dá)到約1.9萬(wàn)億元。結(jié)構(gòu)上，融資余額規(guī)模、新發(fā)主動(dòng)偏股基金、險(xiǎn)資舉牌數(shù)量以及外資凈增持境內(nèi)股票和基金等數(shù)據(jù)均同步改善，顯示各主要類型資金一致看好A股。我們認(rèn)為這背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路線越來(lái)越清晰，政策效果逐步顯現(xiàn)，政策方向不斷被驗(yàn)證等推動(dòng)的結(jié)果。

    黨的二十屆三中全會(huì)為全面深化改革做出系統(tǒng)部署，明確改革方向、目標(biāo)及時(shí)間表。中長(zhǎng)期的改革部署為當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型奠定了框架和路徑，為本輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛埋下伏筆。2024年7月黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）。《決定》的前兩大工作任務(wù)部署中，其一，構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，要堅(jiān)持和落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度，制度性的改革有助于從根本上培育完善內(nèi)需體系；其二，健全推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展體制機(jī)制，要健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制，健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度等，這些部署有望推動(dòng)各新興產(chǎn)業(yè)支持政策出臺(tái)，大幅提升全要素生產(chǎn)率。

    過(guò)往三中全會(huì)召開(kāi)期間，市場(chǎng)多處于階段性底部區(qū)間，由于三中全會(huì)多為中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展指明方向，在過(guò)去的四次會(huì)議召開(kāi)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步企穩(wěn)，大多迎來(lái)了階段性行情，會(huì)議召開(kāi)后1年、3年、5年，萬(wàn)得全A平均上漲29.53%、49.47%、45.23%。百年未有之大變局下，全球地緣政治格局越發(fā)動(dòng)蕩。因此本輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后，中國(guó)在全球地位有望進(jìn)一步提升，全球資金有望大幅增配中國(guó)資產(chǎn)。隨著本次三中全會(huì)部署工作的落地，預(yù)計(jì)本輪A股漲幅或?qū)@著超過(guò)歷史平均水平。

    在三中全會(huì)的改革指示和政策部署下，2025年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策加速落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在由傳統(tǒng)的地產(chǎn)、基建等舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)驅(qū)動(dòng)能逐步轉(zhuǎn)變成以科技創(chuàng)新和內(nèi)需消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)。

    首先，在2025年外部震蕩加劇的特殊背景下，政策決策層思路清晰，一方面加快補(bǔ)上內(nèi)需，特別是消費(fèi)短板，使內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨。另一方面，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，促進(jìn)新動(dòng)能積厚成勢(shì)，逆勢(shì)增長(zhǎng)。2025年《政府工作報(bào)告》將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”和“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”列為2025年前兩大工作任務(wù)。此后的4月政治局會(huì)議中，再一次強(qiáng)調(diào)支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)。

    此外，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議為“反內(nèi)卷”政策按下提速鍵，各產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策快速出臺(tái)。7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，有望解決當(dāng)前供給過(guò)剩問(wèn)題，提升工業(yè)產(chǎn)能利用率和推動(dòng)再通脹，是本輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必備一環(huán)。歷史復(fù)盤(pán)，2010年以來(lái)工業(yè)產(chǎn)能利用率和PPI出現(xiàn)較大級(jí)別的底部拐點(diǎn)時(shí)，A股大多同步上行。

    此前政策效果已逐步顯現(xiàn)，并受到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，驗(yàn)證了政策方向的正確性及前瞻性。在此前新質(zhì)生產(chǎn)力政策引導(dǎo)下，2025年初，DeepSeek成功打破了此前多年美國(guó)科技一枝獨(dú)秀的局面，證明了中國(guó)科技同樣處于本輪人工智能浪潮的領(lǐng)先水平，給予了市場(chǎng)信心，并引發(fā)了全球資本對(duì)中國(guó)科技股和中國(guó)資產(chǎn)的估值重塑，驗(yàn)證了黨的二十屆三中全會(huì)的前瞻性。另一方面，7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，多個(gè)相關(guān)資源品的期貨價(jià)格和股票行業(yè)指數(shù)快速上漲。

    從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際變化來(lái)看，6月份金融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構(gòu)上均有所改善，其中企業(yè)短貸同比大幅多增、M1增速持續(xù)提升，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期活躍度高。觀察自2008年以來(lái)，企業(yè)短貸增速和M1增速同時(shí)從底部趨勢(shì)性改善對(duì)投資者信心有較強(qiáng)的提振作用，萬(wàn)得全A大多從底部趨勢(shì)性上漲。

    往后看，下半年“十五五”規(guī)劃相關(guān)線索或?qū)⒊蔀檫M(jìn)一步驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)向好的重要催化之一。2025年既是“十四五”規(guī)劃的收官之年，又是“十五五”規(guī)劃的謀劃之年。隨著下半年“十五五”規(guī)劃綱要草案的出臺(tái)逐漸臨近，市場(chǎng)對(duì)十五五規(guī)劃的政策指引方向關(guān)注度不斷提升。7月18日，全國(guó)政協(xié)在京召開(kāi)2025年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析座談會(huì)，圍繞謀劃“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)、因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、全方位擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)步推動(dòng)共同富裕等重點(diǎn)問(wèn)題持續(xù)深化研究，提出對(duì)策建議。具體來(lái)看，政協(xié)委員圍繞穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)、推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)科技創(chuàng)新、穩(wěn)住外貿(mào)基本盤(pán)、建立人工智能發(fā)展優(yōu)勢(shì)、釋放服務(wù)消費(fèi)潛力、促進(jìn)鄉(xiāng)村特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展、實(shí)施城市更新行動(dòng)、助力全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)等協(xié)商建言，預(yù)計(jì)這些領(lǐng)域有望成為“十五五”規(guī)劃中的重點(diǎn)方向。

    長(zhǎng)期看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大勢(shì)下，美國(guó)挑起的全球關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響或僅是一朵烏云，經(jīng)濟(jì)積極轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)改革下A股或持續(xù)走強(qiáng)。

    （本文作者系中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云）

（編輯 郭之宸）