本報(bào)記者 朱寶琛

    見(jiàn)習(xí)記者 毛藝融

    “全面注冊(cè)制改革后，市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明確，市場(chǎng)估值進(jìn)一步分化，打新和炒新風(fēng)險(xiǎn)增大，擬上市企業(yè)、投資人等均需要熟悉監(jiān)管規(guī)則的變動(dòng)，提前做好風(fēng)險(xiǎn)排查。”在5月16日舉行的第五屆“5·19投資者保護(hù)宣傳周”活動(dòng)北京基金小鎮(zhèn)專(zhuān)場(chǎng)上，德恒律所合伙人董立陽(yáng)做了主題為《全面注冊(cè)制改革帶來(lái)的投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)》的分享。

    “在注冊(cè)制改革推進(jìn)下，市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明確，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者比例提升，將掌握更多的市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。”董立陽(yáng)認(rèn)為，注冊(cè)制改革后，投資者面對(duì)的將是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場(chǎng)，新股發(fā)行將更加市場(chǎng)化，成長(zhǎng)性高且具有較強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力的企業(yè)將有可能加速上市，要求投資者對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的研究更加深入，對(duì)新的模式、新的技術(shù)和新的產(chǎn)業(yè)落地等要具備更強(qiáng)的價(jià)值研判能力。

    “當(dāng)前階段，A股投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善，但是機(jī)構(gòu)投資者占比相較于成熟市場(chǎng)仍然存在差距。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制的落地將為A股市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)化進(jìn)程注入強(qiáng)勁的動(dòng)力。”董立陽(yáng)補(bǔ)充道。

    在董立陽(yáng)看來(lái)，市場(chǎng)估值將進(jìn)一步分化。董立陽(yáng)認(rèn)為，全面注冊(cè)制環(huán)境下A股小盤(pán)股的估值溢價(jià)有望進(jìn)一步壓縮，同時(shí)市場(chǎng)整體的交易結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)偏向龍頭公司。兩極分化格局下，被邊緣的小盤(pán)股存在淪為僵尸股的可能。

    同時(shí)，打新和炒新風(fēng)險(xiǎn)增大。全面注冊(cè)制后，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。“新股上市首日，新股的炒作完全可以一步到位，如果投資者以過(guò)高的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)新股的話，很有可能成為高位的接盤(pán)者。”董立陽(yáng)表示。

    此外，退市機(jī)制進(jìn)一步完善，退市風(fēng)險(xiǎn)加大，相關(guān)機(jī)構(gòu)民事責(zé)任常態(tài)化。董立陽(yáng)表示，隨著注冊(cè)制全面實(shí)行，退市機(jī)制也將進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)轉(zhuǎn)新階段，價(jià)值企業(yè)會(huì)相繼涌入，問(wèn)題企業(yè)則加速出清。

    在此背景下，擬上市企業(yè)應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？董立陽(yáng)建議，需要全面了解上市監(jiān)管規(guī)則，確保發(fā)行人信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，了解監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核程序及相應(yīng)要求，了解不同板塊的擬上市企業(yè)階段及定位，做到充分合規(guī)，并對(duì)于擬引入的機(jī)構(gòu)股東的適格性等問(wèn)題予以關(guān)注，對(duì)于股東優(yōu)先權(quán)安排等予以留意。“企業(yè)需要提前梳理其投資人所享有的特殊權(quán)利，并提前與投資人溝通確定特殊權(quán)利安排的處理方式。發(fā)行人需要特別關(guān)注與此相關(guān)的信息披露義務(wù)，也需要注意存在因在申請(qǐng)上市過(guò)程中未按監(jiān)管要求清理并披露相關(guān)對(duì)賭協(xié)議而被采取監(jiān)管措施的市場(chǎng)先例。”

    對(duì)于投資人需要注意的風(fēng)險(xiǎn)，董立陽(yáng)表示，監(jiān)管審核趨嚴(yán)，投資人需要綜合各方面因素和發(fā)行人實(shí)際情況，充分了解發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)合規(guī)性，考慮在簽署終止協(xié)議時(shí)附部分特殊權(quán)利的恢復(fù)條款的影響，或直接予以解除。同時(shí)，投資人應(yīng)結(jié)合被投項(xiàng)目情況、發(fā)行人的上市預(yù)期、后續(xù)被調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等多方面因素，與擬上市企業(yè)就相關(guān)條款的處理達(dá)成一致。

（編輯 汪世軍）