本報記者 吳曉璐

    作為我國多層次資本市場的“塔基”，區(qū)域性股權市場匯集了全國各地規(guī)模不一、需求多元的眾多中小微企業(yè)，在多年的發(fā)展中，區(qū)域性股權市場在拓寬中小微企業(yè)的融資渠道，促進掛牌企業(yè)的規(guī)范運作和持續(xù)發(fā)展，增強金融服務的普惠性方面，發(fā)揮了重要作用。

    近日，四地區(qū)域性股權市場相關負責人接受《證券日報》記者采訪時普遍認為，目前區(qū)域性股權市場發(fā)展仍然面臨流動性不足等問題，希望監(jiān)管層能向區(qū)域性股權市場提供更多融資產品，如在恰當時機放開私募債產品，推出優(yōu)先股等，并且引入銀行、券商等機構投資者進入?yún)^(qū)域性股權市場。

    定位：

    規(guī)范培育中小微企業(yè)

    推動走向更高層次資本市場

    數(shù)據(jù)顯示，2008年以來，截至2020年年末，全國共批設了34家區(qū)域性股權市場，基本呈現(xiàn)了“一省一市場”格局。具體而言，共有掛牌企業(yè)3.47萬家，展示企業(yè)12.93萬家，托管公司5.24萬家；投資者44.71萬戶；累計實現(xiàn)各類融資14196億元；累計轉讓成交額2140億元。

    經過多年探索，以及多層次資本市場的不斷健全和完善，區(qū)域性股權市場發(fā)展定位愈發(fā)清晰，即培育中小微企業(yè)規(guī)范發(fā)展，并將其引入更高層次資本市場。

    “目前，四板市場定位在‘規(guī)范培育’，引導高質量的企業(yè)在上市前到區(qū)域性股權市場來規(guī)范培育。通過少量多次靈活融資以及規(guī)范意識的養(yǎng)成，從基礎上提高上市公司質量。”浙江股權交易中心（簡稱“浙股交”）相關負責人對《證券日報》記者表示。“尤其是北交所（北京證券交易所）成立后，培育中小企業(yè)上市路徑更加清晰。”

    “目前區(qū)域性股權市場主要為省級行政區(qū)域內企業(yè)和機構提供服務，是企業(yè)多層次資本市場的蓄水池、孵化器和加速器。”北京股權交易中心（簡稱北股交）副總經理黃振雷接受《證券日報》記者采訪時表示。

    “對于不同類型的企業(yè)，北股交提供不同的服務。首先是頭部優(yōu)質企業(yè)，主要提供股權、債權融資服務，引導其規(guī)范發(fā)展，最終推動其轉到新三板掛牌、北交所或滬深交易所上市。其次是腰部企業(yè)，腰部企業(yè)數(shù)量眾多，是市場的中堅力量。北股交根據(jù)企業(yè)實際情況，幫助其對接政策支持、信貸資金，通過邊際成本較低的培訓等服務幫助公司發(fā)展。最后就是底部企業(yè)，一方面通過服務延長企業(yè)生命周期，一方面嚴格監(jiān)控企業(yè)風險，防范企業(yè)非法集資。”黃振雷進一步解釋道。

    據(jù)記者了解，截至8月底，廣東股權交易中心股份有限公司（以下簡稱“廣東股交”）為200多家企業(yè)完成股改，7家企業(yè)實現(xiàn)IPO，意向申報IPO和新三板掛牌企業(yè)達107家。

    “四板掛牌的中小企業(yè)想要邁向新三板、北交所、滬深交易所等更高層次資本市場，還有很長的路要走。”廣東股交相關負責人接受《證券日報》記者采訪時表示，“一些企業(yè)雖然本身質地很好，營收和凈利都很高，但是企業(yè)內部管理比較混亂，沒有制定規(guī)范內部管理規(guī)則，很難吸引外部投資者參與。通過在廣東股交進行股份掛牌托管，同時引入券商、會計師事務所、律師事務所協(xié)同參與，加強企業(yè)規(guī)范管理，給企業(yè)通往更高層次資本市場提供強而有力的支持。”

    “在幫助企業(yè)規(guī)范發(fā)展方面，廣東股交主要是為企業(yè)提供掛牌、托管和交易轉讓等服務；在融資方面，廣東股交主要是提供掛牌托管、證券（股票、可轉債）非公開發(fā)行和股權質押融資等服務，而且，廣東股交與地方銀行形成良好互動合作機制，創(chuàng)新性地為科創(chuàng)企業(yè)提供知識產權質押融資服務。另外，廣東股交與廣州市市場監(jiān)督管理局進行對接，創(chuàng)新性地推出了LP份額質押登記業(yè)務，主要服務于當?shù)匾杂邢藓匣镄问皆O立的私募股權投資機構及投資基金。”廣東股交相關負責人進一步表示。

    經過市場培育，截至目前，天津OTC掛牌企業(yè)中，2家企業(yè)在滬深交易所上市，43家企業(yè)在新三板掛牌，6家企業(yè)被上市公司收購。

    天津OTC相關負責人表示，為緩解中小微企業(yè)融資難題，天津OTC多措并舉聯(lián)通資本通向中小微企業(yè)的“最后一公里”。在融資產品方面，提升可轉債產品支持企業(yè)直接融資作用，支持科技企業(yè)、國有企業(yè)融資發(fā)展；依托股權托管業(yè)務，推進股權質押融資業(yè)務發(fā)展等。在融資對接方面，通過線上、線下相結合的立體服務模式助力企業(yè)實現(xiàn)融資。

    短板：

    融資能力欠缺

    與高層次資本市場聯(lián)動不足

    區(qū)域性股權市場的融資能力和市場流動性不足，與高層次資本市場之間聯(lián)動不足等問題，是業(yè)內公認的短板。

    “基于天津市場過去十多年的探索實踐及行業(yè)理解，目前全國區(qū)域性股權市場發(fā)展仍面臨以下三項共性問題。”天津OTC相關負責人表示，一是由于融資產品工具偏少，專業(yè)化中介服務機構及私募股權基金為代表的機構合格投資者聚集培育不足，綜合導致區(qū)域性股權市場融資功能發(fā)揮還不夠充分；二是區(qū)域性股權市場與滬深交易所、新三板的市場化轉板、企業(yè)梯次培育、聯(lián)動發(fā)展機制尚不成熟，使得其對企業(yè)上市前規(guī)范培育作用發(fā)揮不足；三是由于區(qū)域性股權市場服務主要面向地方性中小微企業(yè)，決定了其具有明顯的普惠金融特征，但各地政府對于平臺功能重視認知程度不一。此外，區(qū)域性股權市場創(chuàng)新發(fā)展還面臨諸多內外部條件約束，市場服務功能發(fā)揮，相對于中小微企業(yè)多樣化個性化需求滿足還有差距。

    黃振雷認為，目前，區(qū)域性股權市場發(fā)展主要面臨兩個問題，首先是差異化企業(yè)需求和區(qū)域性股權市場有限服務的矛盾。中小微企業(yè)規(guī)模不一、需求多元，對政策、場地、資金、知識產權等均有不同需求，區(qū)域性股權市場主要在資本市場、融資服務等方面較為擅長。如何篩選優(yōu)質企業(yè)，聚焦有限資源，分層分類為企業(yè)提供服務非常關鍵。這對區(qū)域性股權市場的產品創(chuàng)新能力提出了較高的要求，也對地方政府扶持區(qū)域性股權市場的力度提出了要求。其次，是區(qū)域性股權市場和新三板、北交所、滬深交易所的前后臺對接尚需完善。

    談及區(qū)域性股權市場流動性問題，廣東股交相關負責人表示，區(qū)域性股權市場屬于私募市場，融資產品較少。同時，銀行理財資金、券商資管等暫時難以直接進入?yún)^(qū)域性股權市場參與股權投資，對企業(yè)融資、股權交易轉讓等也造成一定的影響。

    急盼：

    豐富融資工具

    吸引銀行、券商等機構資金

    天津OTC相關負責人建議，從四個方面綜合施策：一是支持若干規(guī)范發(fā)展基礎較好的區(qū)域性股權市場，率先試點推進金融產品和服務創(chuàng)新，探索增加優(yōu)先股等兼具股債屬性的融資工具，支持區(qū)域性股權市場在做精股權融資業(yè)務的同時，適度創(chuàng)新債權融資工具，適當放寬適用條件，積極探索擴展現(xiàn)有可轉債工具的應用場景；推動區(qū)域性股權市場加快聚集和打造一批專業(yè)化水平更高的執(zhí)業(yè)機構會員隊伍，整體實現(xiàn)平臺執(zhí)業(yè)機構水平躍升；支持試點區(qū)域性股權市場加快私募股權基金綜合服務平臺建設，積極發(fā)展和聚集合格投資者，推動和吸引股權投資機構參與市場。

    二是支持區(qū)域性股權市場聚攏地方優(yōu)質后備上市企業(yè)資源，做好上市孵化培育，從把好“入口關”著手，服務注冊制改革下上市公司質量提升，探索構建完善企業(yè)在不同層級資本市場間的聯(lián)動發(fā)展機制。

    記者注意到，與之形成呼應的是，9月9日，北京市副市長殷勇在服貿會2021中國國際金融年度論壇上表示，“加強北京證券交易所與各區(qū)域性股權市場、私募股權份額轉讓平臺的有效銜接，進一步完善多層次的資本市場體系，加快形成支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的長期資本形成機制”。在京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略背景下，這種呼應尤其具有現(xiàn)實意義。

    三是強化多層次資本市場服務聯(lián)動，以推進區(qū)域性股權市場綜合中介機構試點或協(xié)同開展一體化的系列企業(yè)服務等形式，實現(xiàn)與滬深交易所、北交所和新三板的貫通銜接，搭建企業(yè)利用資本市場實現(xiàn)高質量發(fā)展的平臺，為企業(yè)培育、上市、并購重組及規(guī)范運作等提供優(yōu)質高效的服務，解決企業(yè)利用資本市場中遇到的痛點、難點和堵點問題。

    四是支持區(qū)域性股權市場積極拓展登記托管的企業(yè)種類和范圍，不斷豐富完善托管企業(yè)股權質押融資等服務；推動地方政府充分發(fā)揮支持協(xié)調作用，通過分級協(xié)調和綜合施策，依托區(qū)域性股權市場，構建更高水平地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺，不斷優(yōu)化地方營商環(huán)境，助力我國資本市場領域改革全面深化和證券行業(yè)高質量發(fā)展。

    “未來希望政策能夠進一步豐富區(qū)域性股權市場融資工具，同時推出一些創(chuàng)新性融資產品，增加企業(yè)融資渠道，引入更多投資者。”談及如何進一步提升區(qū)域性股權市場的流動性，廣東股交相關負責人表示，比如私募債，有了之前的經驗，區(qū)域性股權市場可以將這項業(yè)務做得更加規(guī)范，包括法律文本，業(yè)務模式，備案審核以及發(fā)行事中和事后的監(jiān)管，做得更加完善。而且，可以按照監(jiān)管規(guī)定，而且通過負面清單方式，嚴格控制企業(yè)準入。如果出現(xiàn)違法違規(guī)行為或本息兌付異常情況，除了自律監(jiān)管，區(qū)域性股權市場、地方金融局、證監(jiān)會可以協(xié)同對相關發(fā)行人和中介機構可以進行主動管理，進一步保護投資者合法權益。

    對于如何打通區(qū)域性股權市場的資金阻點，黃振雷認為，首先是需要創(chuàng)新試點金融產品和服務，把金融產品和服務作為有效“翻譯”，串聯(lián)企業(yè)資金需求和資金的投資需求，如試點區(qū)域性私募債券產品、優(yōu)先股產品等，吸引銀行理財子公司、保險機構、信托、券商等大機構以及其他社會資本參與；其次是增加優(yōu)質資產供給，積極引導政府投資基金及其子基金投資的企業(yè)到區(qū)域性股權市場展示掛牌，增加優(yōu)質項目供給，利用私募市場解決信息不對稱等問題，從而激活雙邊市場網絡效應。

    “私募債、優(yōu)先股、基金份額轉讓、小微券商等創(chuàng)新產品和機制均具有可行性。”天津OTC相關負責人認為。

    2017年發(fā)布的《國務院辦公廳關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》明確，在區(qū)域性股權市場發(fā)行或轉讓證券的，限于股票、可轉換為股票的公司債券及國務院有關部門按程序認可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉讓私募債券。

    談及放開私募債，黃振雷認為，私募類債券是中小企業(yè)獲得長期耐心債權資本的重要產品，是銀行信貸資金和股權直接投資之外的有效資金來源補充?？梢钥紤]適當“上升”私募債券產品，調高發(fā)行人、承銷機構、信息披露和合格投資人等要求，加大政府對科技企業(yè)私募債券補貼力度，為企業(yè)和合格投資人提供一個私募、靈活、合規(guī)、有政策支持的債券市場，有效配合公開債券市場，最終把區(qū)域性股權市場打造成為多層次債券市場的重要組成部分。

（編輯 上官夢露）