隨著越來(lái)越多證券交易所放寬SPAC規(guī)則，全球證券交易所圍繞SPAC業(yè)務(wù)的角逐正悄然升溫。

    近日，新加坡證券交易所（下稱新交所）發(fā)布特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）的主板上市規(guī)則。

    新加坡金融管理局人士對(duì)此表示，在引入SPAC規(guī)則后，新交所將成為“滿足亞洲快速增長(zhǎng)新科技、新經(jīng)濟(jì)公司融資需求”的地區(qū)先行者。

    值得注意的是，為了吸引SPAC公司入駐，新交所發(fā)布的SPAC規(guī)則最終版相關(guān)條款較此前的征求意見(jiàn)稿做了大幅放寬——比如SPAC公司在新交所上市的市值不低于1.5億新加坡元，低于征求意見(jiàn)稿的3億新加坡元；SPAC公司的最低公眾持股人數(shù)降至300人，低于征求意見(jiàn)稿的500人；SPAC的每股發(fā)行最低股價(jià)不低于5新加坡元，低于征求意見(jiàn)稿的10新加坡元；SPAC公司設(shè)立地可以不在新加坡，此前征求意見(jiàn)稿則要求其設(shè)立地必須是新加坡。

    在一位投行人士看來(lái)，新交所之所以大幅放寬SPAC規(guī)則，很可能是想以此挽救“岌岌可危”的IPO業(yè)務(wù)。

    Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，新交所的IPO籌資額降至2.39億美元，不但創(chuàng)下過(guò)去六年以來(lái)最低值，也落后馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞、泰國(guó)等證券交易所。

    這位投行人士表示，SPAC業(yè)務(wù)能否重振新交所的IPO業(yè)務(wù)，一方面取決于前者能否“帶來(lái)”眾多優(yōu)質(zhì)高科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，重新提升新交所的吸金能力；另一方面則受到當(dāng)?shù)刭Y金流動(dòng)性與交易活躍度影響，若新交所的企業(yè)低估值與流動(dòng)性較差狀況遲遲未能改變，眾多SPAC公司未必愿意前往。

    記者多方了解到，相比新交所積極引入SPAC業(yè)務(wù)，其他亞洲國(guó)家地區(qū)證券交易所仍保持穩(wěn)步推進(jìn)的策略。

    此前，中國(guó)香港提出會(huì)在今年第三季度向市場(chǎng)征詢SPAC機(jī)制的意見(jiàn)，目前尚無(wú)進(jìn)一步動(dòng)作；印度尼西亞與日本證券交易所仍在評(píng)估自身SPAC方案的可操作性與風(fēng)控管理完善度。

    一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示，如何有效管控SPAC公司合規(guī)操作與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，仍是各大證券交易所的一大挑戰(zhàn)。一方面他們需落實(shí)投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，避免投資者因SPAC公司信息披露不完善、夸大資產(chǎn)注入業(yè)績(jī)等問(wèn)題遭遇損失；另一方面他們還得全面評(píng)估SPAC發(fā)起人與管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目遴選與收購(gòu)談判能力，一旦SPAC公司因資產(chǎn)注入差強(qiáng)人意而導(dǎo)致投資者受損離場(chǎng)，證券交易所依靠SPAC重振IPO業(yè)務(wù)雄風(fēng)的希望勢(shì)必落空。

    記者多方了解到，這也是當(dāng)前多數(shù)大型證券交易所對(duì)SPAC采取審慎態(tài)度的主要原因之一。

    證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿9月6日在第60屆WFE年會(huì)開幕式上致辭時(shí)指出，近兩年，部分境外市場(chǎng)通過(guò)SPAC模式的上市融資活動(dòng)大幅增加，還出現(xiàn)了直接上市等新型上市方式，這對(duì)傳統(tǒng)的IPO模式形成了顛覆性挑戰(zhàn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這本質(zhì)上是一種IPO虛擬化和“脫媒”的現(xiàn)象，在公司治理、信息披露、投資者保護(hù)等方面都引發(fā)了不少新問(wèn)題。

    交易所的“算盤”

    在上述投行人士看來(lái)，新交所之所以大幅放寬SPAC規(guī)則，一個(gè)重要原因是吸引越來(lái)越多亞洲地區(qū)SPAC公司“入駐”。

    受美國(guó)SPAC投資熱影響，今年以來(lái)眾多亞洲富豪與知名資管機(jī)構(gòu)先后發(fā)起SPAC公司，但隨著美國(guó)證監(jiān)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)SPAC監(jiān)管，這些亞洲SPAC公司意識(shí)到赴美上市難度加大，不得已考慮轉(zhuǎn)往其他國(guó)家地區(qū)資本市場(chǎng)上市運(yùn)作，無(wú)疑給新交所帶來(lái)不小的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。

    “畢竟，SPAC正在迅速趕超IPO，成為企業(yè)上市的新路徑。”這位投行人士指出。

    SPACAnalytics的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年共有248家SPAC在美上市（占當(dāng)年美股IPO總量的52.7%），募資額則達(dá)到830.42億美元（占當(dāng)年美股IPO募資額的53.5%），首次超越傳統(tǒng)IPO模式的募資額。

    2021年一季度，SPAC發(fā)展勢(shì)頭更是格外迅猛。當(dāng)季SPAC公司上市數(shù)量就超過(guò)去年，達(dá)到298家，累計(jì)募資額更是達(dá)到970億美元，大幅超過(guò)傳統(tǒng)IPO模式募資額。

    正是SPAC公司上市數(shù)量與募資額持續(xù)超過(guò)傳統(tǒng)IPO模式，令越來(lái)越多證券交易所開始正視SPAC所帶來(lái)的IPO變革浪潮。目前，倫敦證券交易所，新加坡證券交易所紛紛放寬SPAC規(guī)則，作為吸引SPAC公司入駐的重要手段。

    值得注意的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)強(qiáng)化SPAC監(jiān)管，這些證券交易所一面放寬SPAC規(guī)則，一面也在加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)。比如新加坡證券交易所要求發(fā)起人必須在SPAC上市時(shí)認(rèn)購(gòu)不低于2.5%-3.5%的股份；SPAC公司創(chuàng)始股東、管理團(tuán)隊(duì)、控股股東及其關(guān)聯(lián)方，以及持股逾5%的董事必須在完成資產(chǎn)注入/業(yè)務(wù)合并的6個(gè)月后，才能減持相應(yīng)股份（特定情況下還需額外延長(zhǎng)6個(gè)月鎖定期），從而與投資者利益綁定。

    上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出，這些措施的推出，主要是防止SPAC公司發(fā)起人利用市場(chǎng)投資熱，通過(guò)對(duì)SPAC公司資產(chǎn)注入進(jìn)行“包裝”，進(jìn)行快進(jìn)快出式操作博取巨額回報(bào)，令不知情的散戶投資者成為“接盤俠”。

    “事實(shí)上，新加坡交易所對(duì)引入SPAC業(yè)務(wù)還有另一個(gè)訴求，就是優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)以吸引更多全球資本流入。”他指出。一直以來(lái)，新交所上市公司主要以航運(yùn)、傳統(tǒng)制造業(yè)為主，由于這些行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，令近年新交所普遍存在流動(dòng)性差、上市公司估值低等問(wèn)題。因此，新交所希望試水SPAC業(yè)務(wù)，能引入大量高科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“曲線上市”，既能優(yōu)化上市企業(yè)結(jié)構(gòu)，又能吸引更多全球資本前往投資，徹底改變流動(dòng)性差、企業(yè)估值低的窘境。

    SPAC公司的“顧慮”

    盡管倫敦、新加坡證券交易所爭(zhēng)相放寬SPAC規(guī)則，此舉能否吸引足夠多的SPAC公司青睞，仍是未知數(shù)。

    一家SPAC公司發(fā)起人向記者透露，他們選擇上市目的地，主要有三大考量，一是關(guān)注當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)的資金流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，二是評(píng)估當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管部門對(duì)SPAC的監(jiān)管松緊度，三是判斷未來(lái)擬注入的資產(chǎn)（高科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)）能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的高估值。

    “以往SPAC投資熱興起時(shí)，這些考量因素在不少國(guó)家資本市場(chǎng)都能輕松實(shí)現(xiàn)。但隨著二季度美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)強(qiáng)化SPAC監(jiān)管，如今要選擇合適的上市目的地，絕非易事。”他指出。比如很多國(guó)家的二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)不再聽任SPAC公司發(fā)布的被收購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)判報(bào)告，而是選擇多種方式實(shí)地仔細(xì)考察被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景，令SPAC公司獲得高估值的難度驟然加大。

    此外，不少SPAC公司還擔(dān)心證券交易所在引入大量SPAC公司后，轉(zhuǎn)而強(qiáng)化SPAC監(jiān)管。

    “這也是我們最擔(dān)心的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。”上述SPAC公司發(fā)起人直言。當(dāng)個(gè)別SPAC公司因夸大企業(yè)財(cái)務(wù)或虛構(gòu)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景，導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)與投資者利益受損時(shí)，證券交易所勢(shì)必會(huì)對(duì)SPAC公司采取從嚴(yán)監(jiān)管以挽回自身公信力與市場(chǎng)投資信息。但此舉對(duì)多數(shù)合規(guī)運(yùn)營(yíng)的SPAC公司而言，卻是“最不愿看到的局面”。

    前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理也表示，鑒于SPAC眾多風(fēng)險(xiǎn)尚未找到有效的監(jiān)管措施，多數(shù)國(guó)家地區(qū)證券交易所仍對(duì)SPAC持審慎監(jiān)管態(tài)度。

    此前，歐盟市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)歐洲證券和市場(chǎng)管理局（ESMA）強(qiáng)調(diào)，SPAC存在股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突以及在識(shí)別評(píng)估收購(gòu)公司的不確定性，它可能不適合所有投資者，需采取額外行為保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

    在他看來(lái)，盡管英國(guó)、新加坡先后放寬SPAC上市條件，但全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)SPAC從嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)不會(huì)因此改變。未來(lái)，針對(duì)SPAC的監(jiān)管，將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)：一是加強(qiáng)SPAC在資產(chǎn)并購(gòu)注入過(guò)程的信息披露與審核，相應(yīng)審核標(biāo)準(zhǔn)可能等同于IPO；二是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)在SPAC在資產(chǎn)收購(gòu)注入過(guò)程的責(zé)任，從嚴(yán)打擊中介機(jī)構(gòu)的弄虛作假與市場(chǎng)誤導(dǎo)行為；三是持續(xù)完善合格投資者準(zhǔn)入制度，即只允許風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者參與SPAC投資。