自去年以來，越來越多的A股上市公司也加入到換購ETF的熱潮中來，成為弱市中的一道亮麗風景線。雖然換購ETF是否屬于減持缺“定義”，但是多只有股票換購ETF的產品，跑輸基準引起了投資者關注。

    多只ETF跑輸基準換購比例超標情況浮現(xiàn)

    持有ETF成份股的股東可以用持有的上市公司股票換購該ETF份額，然后該股東再通過賣出換購的ETF份額完成套現(xiàn)減持。但是如果出現(xiàn)大幅超比例換購的情況，可能會加大基金經理調整持倉難度，導致產品跑輸基準。

    wind數(shù)據(jù)顯示，截止8月13日，成立于20181231之前的股票ETF中，有7只產品跑輸基準超10%，包括大成中證500深市ETF、匯添富金融ETF跑輸基準15%，嘉實主要消費ETF輸基準14.8%，博時華夏央機構企調整ETF跑輸基準13%等。

    圖：部分ETF成立以來表現(xiàn)，截止20190813

    具體看，去年四季度成立的博時、華夏、銀華三只央企結構調整ETF，成立以來跑輸基準，其中博時華夏的兩只產品跑輸基準超13%。而對于原因，有投資者認為，與基金發(fā)行時超比例換購有關。以博時央企結構調整ETF為例，成立以來進行大幅度調倉，中石油股票占凈值比例從15%降至3%以下，進一步驗證了該基金發(fā)行期股票換購超比例。>>>回顧：華夏銀華博時央企ETF未上市先虧損成央企減持快車道

    近期，新浪挖掘基報道了大豪科技（7.740，0.00，0.00%）股東換購博時500ETF金額遠超大豪科技在中證500指數(shù)的權重，也引起了投資者關注。>>>博時中證500ETF跌1.9%遭投訴博時多產品大幅輸基準

    建議：成份股換購ETF的規(guī)模不超過目標權重

    對于ETF換購，新浪挖掘基邀請業(yè)內人士發(fā)表看法。集思錄副總裁、綠巨人組合主理人鄭志勇（望京博格）表示，“現(xiàn)金認購ETF與用股票換購ETF，從形式上看有一定區(qū)別，如果ETF運作中出現(xiàn)問題，導致現(xiàn)金認購的投資者與股票換購的投資者利益不同，受傷的一方必將詬病另外一方。”

    鄭志勇認為，用股票換購ETF，換購比例限制是核心。例如用某只股票換購成ETF，若換購比例與ETF目標權重相近，則省去了ETF建倉過程中的傭金交易成本、市場沖擊等；若顯著高于該股在ETF的目標權重，則需要賣出交易傭金、印花稅、產生市場沖擊等。

    所以，他建議，成份股換購ETF的規(guī)模不超過在ETF中的目標權重為宜。用公式表示就是：“ETF成份股換購ETF的規(guī)模≤ETF成立規(guī)模*該成份股在ETF中的目標權重”。

    以下是問答實錄：

    問：用現(xiàn)金認購ETF與用股票換購ETF有什么區(qū)別呢？

    答：如果大家都用現(xiàn)金認購或者大家都用股票換購，投資者之間就不會存在差別了。但是一個用現(xiàn)金認購、一個用股票換購就出現(xiàn)問題了。

    在券商宣傳的時候，什么股票時候ETF換購呢？

    （1）相對估值較高的個股；

    （2）業(yè)績顯著下滑的個股；

    （3）過去漲幅較大，未來股價趨勢減弱的股票；

    （4）流動性較差的股票……

    如果讓望京博格去說服客戶用股票換購ETF，我一定也會說換成ETF比單拿個股好對吧，這個無可厚非。

    現(xiàn)金認購ETF與用股票換購ETF單從形式上就是有區(qū)別的，如果后面出了問題，導致現(xiàn)金認購的投資者與股票換購的投資者利益不同，受傷的一方必將詬病另外一方，無論誰對誰錯，口水戰(zhàn)是不可避免的。

    問：如何避免投資者對股票換購ETF產生的誤解？

    答：換購比例限制是核心。例如，某個ETF跟蹤指數(shù)中有10%權重的中興通訊（32.710，0.15，0.46%），會出現(xiàn)以下幾種情況：

    （1）以中興通訊換購ETF的比例低于10%

    因為如果沒有股票換購，ETF必須用現(xiàn)金去購買成份股：中興通訊，在這個過程中會產生傭金、印花稅（目前買入股票不收）、沖擊成本等等，這些成本是ETF所有持有人承擔的。

    如果有投資者愿意用中興通訊換購ETF（比例不超過10%），這個對于ETF所有持有人是好事，至少可以節(jié)約建倉所需的各種成本。

    （2）以中興通訊換購ETF的比例高于10%

    如果有投資者愿意用中興通訊換購ETF（比例高于10%），這個對于ETF所有持有人就變成壞事了，因為ETF需要賣出多余的中興通訊，這個過程會產生傭金、印花稅、沖擊成本（小股票的沖擊成本更高）等等，這些成本是ETF所有持有人承擔的。

    問：對于股票換購ETF有什么建議？

    答：用現(xiàn)金認購ETF與用股票換購ETF有什么區(qū)別呢？誰也無法判斷每個成份股未來的漲跌，其實區(qū)別不大，但是必須限制每個股票換購ETF的金額或者比例。

    ETF成份股換購ETF的規(guī)模不能超過：ETF成立規(guī)模乘以該成份股在ETF中的目標權重。