本報記者 朱寶琛

    近日，上交所完成了公司債券發(fā)行人2017年年度報告的事后審核和監(jiān)管工作，有關(guān)負責人今日回答了記者的提問。

    負責人介紹，2017年，公司債券發(fā)行人2017年共實現(xiàn)營業(yè)總收入34.81萬億元，同比增長約17.48%；實現(xiàn)凈利潤1.74萬億元，同比增長15.11%；歸屬于母公司的凈利潤同比增長9.19%，扣非凈利同比增長29.30%，盈利改善主要來自于主營業(yè)務(wù)。

    年報披露的及時性和有效性持續(xù)改善

    負責人介紹，年度報告是發(fā)行人經(jīng)營財務(wù)狀況和償債能力的集中反映，是投資者投資決策、債券信用風險管理的重要基礎(chǔ)。上交所一貫重視年度報告的披露工作，始終踐行依法、從嚴、全面的監(jiān)管理念，以問題和風險為導向，切實履行年報信息披露一線監(jiān)管職責。在鞏固前期定期報告監(jiān)管成效的基礎(chǔ)上，今年上交所繼續(xù)推進有關(guān)工作，進一步提高年報披露的及時性和有效性。

    一是做好年報規(guī)則理解與適用的指導工作。為幫助發(fā)行人準確理解年報披露規(guī)則，上交所針對部分重點轄區(qū)及新增的發(fā)行人開展培訓，明確監(jiān)管要求和披露重點。同時，系統(tǒng)梳理了發(fā)行人在年報披露實務(wù)中可能遇到的難點疑點、常見錯誤和問題，編制了年報披露監(jiān)管問答，以通俗易懂的方式詮釋規(guī)則要求，指導發(fā)行人順利完成年報編制。

    二是廣泛吸納市場主體對年報的建議。通過召開座談會、調(diào)研走訪等方式，聽取投資者對年報披露內(nèi)容的建議，并根據(jù)投資者關(guān)注內(nèi)容對披露要求予以適當細化。同時，為突出信息披露的有用性，適度減輕發(fā)行人負擔，上交所向多家發(fā)行人征詢了其對年報披露要求的意見，并在年報模板中對合理意見予以了吸收。

    三是持續(xù)優(yōu)化應(yīng)用XBRL編制模板。自2017年中報起，上交所開始將XBRL（可擴展商業(yè)報告語言，ExtensibleBusinessReportingLanguage）技術(shù)應(yīng)用到定期報告編制中，制定了標準化模板，在提高披露規(guī)范化程度的同時也提升了發(fā)行人的編制體驗。今年上交所對定期報告的XBRL模板進行了優(yōu)化，在年報中著重強化對資產(chǎn)受限情況、有息負債結(jié)構(gòu)及變動情況、后續(xù)融資計劃、對外擔保風險情況等與償債能力密切相關(guān)的信息披露要求。

    四是根據(jù)發(fā)行人信用資質(zhì)嘗試分類監(jiān)管。本次年報以債券發(fā)行人的主體信用等級為基礎(chǔ)，首次嘗試針對不同信用資質(zhì)的發(fā)行人適用不同的定期報告模板。對主體信用評級為AAA的發(fā)行人及金融機構(gòu)發(fā)行人，在遵守年報準則的前提下賦予發(fā)行人更多的披露靈活性；對其他發(fā)行人，細化和豐富償債能力相關(guān)信息的披露要求，以進一步突出監(jiān)管導向，合理分配監(jiān)管資源，提升監(jiān)管效能。

    綜合以上措施，今年年報披露的及時性和有效性持續(xù)改善。上交所應(yīng)披露年報的非上市或掛牌發(fā)行人（含企業(yè)債券）共2426家，其中2332家發(fā)行人按規(guī)定于4月30日前披露了年報，準時披露率超過96%，相較去年同期繼續(xù)穩(wěn)步提升。對未能及時披露的發(fā)行人，上交所發(fā)送了監(jiān)管督促函要求限期披露，并根據(jù)實際披露情況對部分發(fā)行人進行了書面警示。信息披露質(zhì)量方面，今年發(fā)行人披露內(nèi)容更加聚焦于與償債能力相關(guān)的事項，如整體債務(wù)籃子及期限結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量及受限情況、現(xiàn)金流的波動情況等，充分凸顯債券的規(guī)律和特點，在廣度和深度上均較往年有大幅改善，信息披露的有效性明顯提高。

    五舉措著力提高信披的完整性針對性和準確性

    與往年相比，今年上交所公司債券年報事后審核工作基于風險和問題導向，繼續(xù)深化對發(fā)行人償債能力相關(guān)信息的監(jiān)管，并適當查閱和比對發(fā)行人其他公開信息，著力提高公司債券信息披露的完整性、針對性和準確性。

    一是加強對發(fā)行人所從事業(yè)務(wù)及行業(yè)的針對性問詢。通過對業(yè)務(wù)和行業(yè)的關(guān)注，督促發(fā)行人就影響其償債能力的關(guān)鍵事項進行詳細披露，并印證其財務(wù)數(shù)據(jù)的合理性。例如，對于報告期內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，或毛利率明顯異于同行業(yè)其他公司的發(fā)行人，要求結(jié)合有關(guān)業(yè)務(wù)具體經(jīng)營模式及未來發(fā)展計劃等，詳細說明相關(guān)原因；對于房地產(chǎn)行業(yè)，結(jié)合主要業(yè)務(wù)所在地、在建在售項目進度、土地儲備情況等，關(guān)注發(fā)行人盈利能力的可持續(xù)性及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

    二是重點關(guān)注發(fā)行人的融資能力及流動性情況。今年上交所強化了對發(fā)行人總體債務(wù)負擔、債務(wù)結(jié)構(gòu)和短期融資需求的披露要求，在審核中結(jié)合現(xiàn)金余額、經(jīng)營及投資資金需求、短期內(nèi)需償還的有息債務(wù)、銀行授信及發(fā)債額度剩余情況等，要求發(fā)行人對后續(xù)融資的可持續(xù)性進行評估，明確短期內(nèi)的融資需求及流動性安排，并督促發(fā)行人及早做好償債安排和準備。

    三是聚焦往來占款及其對發(fā)行人現(xiàn)金流的影響。往來占款金額大、期限長是部分公司債券發(fā)行人較為突出的問題。上交所在年報審核中，重點關(guān)注應(yīng)收、預(yù)付款項等往來占款較大、發(fā)生大幅增加或與經(jīng)營情況明顯不匹配的情況，要求發(fā)行人詳細披露相關(guān)款項的形成背景、性質(zhì)、主要對手方情況等，以準確反映發(fā)行人的資金占用情況和現(xiàn)金流狀況。往來占款對手方集中度較高的，要求發(fā)行人說明與占款方的關(guān)聯(lián)關(guān)系，防范不當?shù)年P(guān)聯(lián)方占款。

    四是強化對發(fā)行人主要資產(chǎn)價值及變現(xiàn)能力相關(guān)信息的審核。為真實反映發(fā)行人的資產(chǎn)情況，上交所在審核中對各類資產(chǎn)的賬面價值強化了針對性問詢，結(jié)合大額商譽形成背景、應(yīng)收款項賬齡及對手方情況、存貨庫齡及價格情況等關(guān)注重要資產(chǎn)減值準備計提的充分性。對于主要收入或資產(chǎn)來自子公司的發(fā)行人，重點關(guān)注其對重要子公司控制權(quán)的穩(wěn)定性、所持子公司股權(quán)的受限情況，以及從子公司獲取收益的可持續(xù)性。

    五是加強對發(fā)行人治理結(jié)構(gòu)及規(guī)范運作事項的監(jiān)管。除繼續(xù)關(guān)注募集資金使用、募集說明書承諾履行等常規(guī)事項外，今年上交所對發(fā)行人治理結(jié)構(gòu)及規(guī)范運作相關(guān)事項進行了重點監(jiān)管。例如，對于業(yè)務(wù)高度依賴關(guān)聯(lián)交易，或與關(guān)聯(lián)公司存在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)混同情況的發(fā)行人，要求其嚴格核查獨立性情況并說明關(guān)聯(lián)交易的合理性及定價依據(jù)；對于股權(quán)質(zhì)押率較高的發(fā)行人，關(guān)注實際控制人的融資、對外擔保情況及其對發(fā)行人償債能力的影響。此外，還查閱了部分發(fā)行人及其實際控制人、主要子公司的誠信信息，對被列為失信被執(zhí)行人的情形予以高度關(guān)注并要求核查。

    今年上交所共對42家公司債券發(fā)行人進行了監(jiān)管問詢，要求限期補充披露或整改，切實提高年報信息披露質(zhì)量。目前，相關(guān)發(fā)行人已基本按要求完成補充披露。

    盈利能力明顯改善

    2017年，隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進，經(jīng)濟增長方式從投資逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)驅(qū)動，發(fā)行人在財務(wù)杠桿保持相對穩(wěn)定的同時，經(jīng)營情況總體向好，盈利能力明顯改善，信用水平整體提升，主體資質(zhì)逐步增強。與此同時，在去產(chǎn)能、降杠桿過程中，少數(shù)發(fā)行人顯現(xiàn)出承壓能力較差，償債能力較弱，需進一步關(guān)注。

    一是盈利能力顯著提高，收益來源聚焦主營業(yè)務(wù)。2017年，上交所市場受益于大型優(yōu)質(zhì)發(fā)行人較多的發(fā)行人結(jié)構(gòu)，非上市或掛牌公司債券發(fā)行人整體盈利水平顯著提高，營業(yè)收入及利潤規(guī)模均實現(xiàn)了大幅增長。發(fā)行人2017年共實現(xiàn)營業(yè)總收入34.81萬億元，同比增長約17.48%；實現(xiàn)凈利潤1.74萬億元，同比增長15.11%；歸屬于母公司的凈利潤同比增長9.19%，扣非凈利同比增長29.30%，盈利改善主要來自于主營業(yè)務(wù)。

    從行業(yè)分類上看，受益于去產(chǎn)能、去庫存取得實質(zhì)進展，2017年實體類（非金融類）發(fā)行人業(yè)績搶眼。其中，制造業(yè)發(fā)行人盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升，2017年營業(yè)收入同比增長12.15%，扣非凈利同比增長26.52%，特別是煤炭、鋼鐵等行業(yè)盈利全面好轉(zhuǎn)，發(fā)行人營業(yè)收入同比增長22.44%，扣非凈利實現(xiàn)扭虧為盈。房地產(chǎn)業(yè)發(fā)行人收益可觀，2017年營業(yè)收入同比增長約19.92%，扣非凈利潤同比增長53.08%。

    從企業(yè)性質(zhì)上看，國有和民營發(fā)行人的各盈利指標均較去年有大幅改善，其中民營企業(yè)的盈利改善幅度更大。2017年，民營企業(yè)發(fā)行人營業(yè)收入同比增長25.57%，較國有企業(yè)發(fā)行人高出約9個百分點，受到成本、費用等剛性支出影響，民營企業(yè)發(fā)行人歸屬于母公司的凈利潤增長7.42%，較國有企業(yè)發(fā)行人高出約1個百分點。

    二是去杠桿初見成效，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。2017年，供給側(cè)改革開始從“去產(chǎn)能推動行業(yè)好轉(zhuǎn)”進入“高盈利驅(qū)動去杠桿”的階段，公司債券發(fā)行人去杠桿工作總體初見成效：一是債務(wù)增速明顯放緩。2017年有息債務(wù)增長率由2016年的20.50%下降至13.39%，其中，市政建設(shè)類發(fā)行人有息債務(wù)增速由19.66%下降至14.46%。二是資產(chǎn)負債率整體穩(wěn)定。2017年末，民營企業(yè)發(fā)行人平均資產(chǎn)負債率為61.03%，較上年同期下降0.24%，國有企業(yè)發(fā)行人平均資產(chǎn)負債率為58.89%，雖較上年同期小幅上升，但總體上仍低于市場平均水平，財務(wù)杠桿整體可控。

    另一方面，從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，發(fā)行人長期債務(wù)占有息債務(wù)比例較上年同期有所下降，短期債務(wù)占比上升，對發(fā)行人流動性管理能力提出更高要求，部分發(fā)行人面臨一定流動性壓力。2017年，發(fā)行人短期債務(wù)占有息債務(wù)的比例約為34.70%，較去年同期上升1.39%。從企業(yè)性質(zhì)來看，國有企業(yè)發(fā)行人有息負債仍以長期債務(wù)為主，而民營企業(yè)發(fā)行人在財務(wù)杠桿略微下降的同時債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期化趨勢。

    三是對外投資趨于謹慎，制造業(yè)“造血”功能增強。為應(yīng)對市場融資壓力，發(fā)行人對外投資表現(xiàn)出更為謹慎的態(tài)度，積極控制流動性風險。2017年，發(fā)行人投資活動現(xiàn)金凈流出總體較上年同期下降約23.06%。國有和民營企業(yè)發(fā)行人對外投資現(xiàn)金凈流出均呈現(xiàn)不同程度的下降，其中國有企業(yè)投資活動現(xiàn)金凈流出同比下降約25.40%，民營企業(yè)同比下降約7.77%。

    不同行業(yè)發(fā)行人在經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)上出現(xiàn)分化。制造業(yè)發(fā)行人自身“造血”功能得到增強，2017年，制造業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流入同比增長15.76%，整體經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健持續(xù)為正。同時，制造業(yè)發(fā)行人資產(chǎn)負債率略有下降，平均EBITDA利息保障倍數(shù)較上年同期增長0.31，流動比率增長0.05，企業(yè)的增長方式從依靠融資和投資拉動開始轉(zhuǎn)向依靠經(jīng)營性業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長，償債能力整體提高。房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比增長34.86%，但受建造周期影響，經(jīng)營現(xiàn)金流出亦現(xiàn)大幅增長，導致2017年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比下降57.60%，在營收增長的同時流動性壓力增大。

    四是籌資凈額有所下降，資金周轉(zhuǎn)壓力加大。2017年發(fā)行人雖然整體盈利向好，但籌資活動現(xiàn)金凈流入總體較上年同期下降約14.56%，房地產(chǎn)業(yè)、市政建設(shè)類及制造業(yè)等主要行業(yè)發(fā)行人的籌資活動凈流入均出現(xiàn)不同程度的下降。一些財務(wù)實力較弱的發(fā)行人通過貸款、發(fā)債或是對接理財產(chǎn)品等渠道再融資的難度加大。在此背景下，少數(shù)前期舉債杠桿較高、流動性管理較弱的發(fā)行人可能承受較大壓力，需要著力引導資金供求雙方消除信息不對稱、信任度不高等問題，督導這類發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量，加強流動性管理，多渠道開源節(jié)流，提前做好兌付資金安排，防范好流動性風險與信用風險。上交所也將密切關(guān)注相關(guān)發(fā)行人的經(jīng)營和償債能力變化情況，督促受托管理人盡職履責，強化風險監(jiān)測和化解處置，維護債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。