6月9日，中信證券2020年資本市場年會在線上舉行。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳在年會上表示，中國經(jīng)濟已呈現(xiàn)快速修復(fù)之勢，經(jīng)濟增速年內(nèi)有望恢復(fù)至疫前水平。

    據(jù)中信證券發(fā)布的A股下半年投資策略，政策驅(qū)動基本面修復(fù)、A股在全球配置吸引力提升，以及寬松的宏觀流動性向股市傳導(dǎo)這三大因素將共同驅(qū)動A股上行。A股將在下半年開啟中期上行“小康牛”，建議把握從三季度“基建+消費”向四季度“周期+科技”的轉(zhuǎn)換。

    預(yù)計GDP增長3.1%

    展望下半年宏觀經(jīng)濟，諸建芳指出，中國經(jīng)濟已呈現(xiàn)快速修復(fù)之勢，經(jīng)濟增速年內(nèi)有望恢復(fù)至疫前水平，預(yù)計全年GDP最終實現(xiàn)3.1%的正增長。

    諸建芳表示，4月房地產(chǎn)投資、基建投資、工業(yè)企業(yè)收入等指標(biāo)增速已“轉(zhuǎn)正”，盡管外需壓力持續(xù)，但投資率先發(fā)力，消費接續(xù)回升，預(yù)計整體經(jīng)濟運行將呈現(xiàn)二季度明顯好于一季度、下半年明顯好于上半年的“V”型走勢。今年政府工作報告雖然沒有設(shè)定具體增長目標(biāo)，但就業(yè)、脫貧、防風(fēng)險等任務(wù)已經(jīng)隱含了經(jīng)濟增長的全年目標(biāo)，測算GDP增長目標(biāo)在3-3.5%左右。中國經(jīng)濟增速年內(nèi)有望恢復(fù)至疫前水平，預(yù)計全年GDP最終實現(xiàn)3.1%的正增長。

    諸建芳認(rèn)為，擴大內(nèi)需已上升為重大戰(zhàn)略，聚焦于拉動有效投資和消費。投資方面，“兩新一重”中新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和重大工程建設(shè)托底投資。消費方面，疫情背景下必選消費韌性較強，可選消費盡管前期受到較大沖擊，但伴隨消費回補，并且汽車、家居建材相關(guān)消費彈性較大，后續(xù)料將有亮眼表現(xiàn)。“老舊小區(qū)”改造是今年政策上的重要“抓手”，會在擴大投資和拉動消費上雙發(fā)力。

    諸建芳指出，改革部署不會因為疫情而推后，反而會不失時機地加快落地，年初至今已陸續(xù)推出用地審批下放、創(chuàng)業(yè)板注冊制、完善社會主義市場經(jīng)濟體制等多項政策，預(yù)計年內(nèi)資本市場、國有企業(yè)、區(qū)域戶籍制度均會有重磅舉措推出。改革開放40年來，每一輪改革都會煥發(fā)經(jīng)濟增長新活力，危機之中覓轉(zhuǎn)機，本輪改革也將激發(fā)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力。

    今年將全面啟動編制“十四五”規(guī)劃，諸建芳判斷將更加側(cè)重高質(zhì)量發(fā)展，擁抱數(shù)字經(jīng)濟，推動產(chǎn)業(yè)升級，改善供需結(jié)構(gòu)，推動中國經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)優(yōu)化。

    三大因素驅(qū)動

    3月下旬以來，A股大盤開啟震蕩反彈之路，目前滬綜指逼近3000點一線。

    中信證券策略團隊認(rèn)為，下半年政策驅(qū)動基本面修復(fù)、A股在全球配置吸引力提升、寬松的宏觀流動性向股市傳導(dǎo)，這三股力量將驅(qū)動A股上行。預(yù)計三季度后期開始，A股將開啟一段持續(xù)數(shù)月的趨勢性上漲行情，這也是一段健康、穩(wěn)健、可持續(xù)的慢牛行情。

    首先，政策發(fā)力下國內(nèi)經(jīng)濟在三季度將快速恢復(fù)至正常水平，財政是逆周期政策的主要發(fā)力點。資本市場改革提速，預(yù)計三季度創(chuàng)業(yè)板注冊制落地，四季度減持制度調(diào)整并提高外資持股上限，明年上半年退市制度新規(guī)落地。

    其次，A股盈利增速逐季抬升，明年一季度將達(dá)到高點。中國率先控制住疫情，最快實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。政策支持下A股盈利同比增速料將逐季抬升，預(yù)計三、四季度中證800（非金融）盈利增速有望分別回升至1%和26%，而明年一、二季度會進一步上升至65%和49%，明年一季度將達(dá)到本輪盈利周期高點。

    最后，全年流動性整體依然寬松，明年逐步回歸常態(tài)。國內(nèi)貨幣政策注重寬信用，預(yù)計年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間和15bp降息空間，社融增速年底將升至13%，寬信用和基本面復(fù)蘇的環(huán)境下，預(yù)計年內(nèi)10年期國債收益率在2.6%-3.0%區(qū)間運行。此外，預(yù)計人民幣兌美元將維持緩慢升值的態(tài)勢，未來四個季度運行中樞會從7.1抬升至6.8。

    此外，未來一年內(nèi)各類投資者資金預(yù)計累計凈流入A股4400億元，外資和產(chǎn)業(yè)資本是最重要的增量資金來源。從節(jié)奏看，下半年資金流入規(guī)模會較大，預(yù)測將達(dá)到3100億元，其中三、四季度料或分別流入1200億元、1900億元。

    市場主線轉(zhuǎn)換

    對于下半年如何配置A股，中信證券建議，把握從三季度“基建+消費”向四季度“周期+科技”的轉(zhuǎn)換。

    就三季度而言，堅持配置基建、醫(yī)藥和消費。海外疫情可能反復(fù)，影響海外經(jīng)濟復(fù)蘇，市場需要時間適應(yīng)高頻低壓的外部沖擊，建議堅持配置確定性高的內(nèi)需板塊，包括政策確定性高的新老基建，基本面穩(wěn)健的醫(yī)藥，以及業(yè)績確定性高的消費龍頭。

    四季度起，周期和科技將成為市場主線，可選消費配置價值將提升。海外疫情緩解，國內(nèi)經(jīng)濟快速恢復(fù)，全球流動性依然寬松。市場共識重新凝聚，各類資金快速入場。受益于流動性預(yù)期改善的科技，以及基本面彈性較大的周期將成為市場主線；同時，景氣快速復(fù)蘇的可選消費配置價值也將提升。

    對于海外中資股如何配置，中信證券預(yù)計，下半年隨著中國疫情控制進一步強于海外、美元逐步平穩(wěn)，國際投資者將再次增配估值有明顯吸引力的中國資產(chǎn)。美國上市的中概股加速回歸料已成定局，估值有望提升以及催化股價。預(yù)計“傳統(tǒng)經(jīng)濟”藍(lán)籌的性價比在下半年明顯提升，當(dāng)然估值較高的新經(jīng)濟“龍頭”具備長期投資價值。