2018年12月28日，是A股2018年的最后一個(gè)交易日。從全年的情況來看，上證指數(shù)跌24.59%，創(chuàng)業(yè)板指跌28.65%。

    事實(shí)上，整個(gè)2018年，在多重因素沖擊下，中國(guó)股市場(chǎng)人氣渙散，情緒總體悲觀，各大指數(shù)均有較大跌幅。

    藍(lán)籌股行情不再

    2018年的股市以“開門紅”開始。在2017年經(jīng)濟(jì)下行逐步企穩(wěn)、市場(chǎng)整體向好且科技藍(lán)籌屢創(chuàng)新高的背景下，2018年新年伊始，A股市場(chǎng)延續(xù)了上年12月份以來的上漲勢(shì)頭，連續(xù)四周上漲、其間累計(jì)漲幅7.5%。

    事實(shí)上，2017年對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者是一個(gè)收獲之年，公募基金的賺錢效應(yīng)明顯。不過，經(jīng)歷2年的結(jié)構(gòu)性牛市后，小市值股估值溢價(jià)劇烈下降，反彈后期藍(lán)籌股融資量急劇上升，估值業(yè)績(jī)匹配達(dá)極限。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，藍(lán)籌股行情結(jié)束。上證綜指經(jīng)歷了2018年1月份的沖高之后，自1月29日的盤中高點(diǎn)3587點(diǎn)掉頭下行、持續(xù)大幅調(diào)整。

    聯(lián)訊證券研報(bào)認(rèn)為，2016年2月至2018年1月的反彈本質(zhì)上是類似2009年的技術(shù)性反彈。2008年熊市上證指數(shù)下跌72%，2009年反彈103%，反彈歷時(shí)9個(gè)月；2015年6月至2016年2月上證指數(shù)下跌49%，此后反彈34%，反彈歷時(shí)24個(gè)月。

    A股估值一次比一次低，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)潛在增速不斷下行。GDP增速高點(diǎn)從2007年牛市的15.0%下滑至2009年牛市的12.2%，2016年反彈以來，GDP增速峰值僅6.9%，小市值股的估值溢價(jià)明顯下降。

    2015年6月12日市場(chǎng)見頂時(shí)，市值前100的股票總市值僅占全A總市值的39%，這些大市值股平均下跌35%；市值800名開外的A股總市值占全A總市值的26%，這些中小市值股票至2018年10月18日平均下跌62%，對(duì)市場(chǎng)形成較大拖累。

    在2018年的下跌發(fā)生之前，價(jià)值投資運(yùn)動(dòng)趨于極致化，藍(lán)籌股融資量急劇上升。以2018年1月23日陸港通持股市值前兩名的貴州茅臺(tái)和中國(guó)平安（74.40-1.33%）為例，兩家公司2017年漲幅均超過100%。在2017年6月至2018年1月期間，貴州茅臺(tái)的融資余額從20億元上升至83億元，中國(guó)平安的融資余額從116億元上升至258億元。

    2018年1月29日至2月中旬的高位回調(diào)、快速下跌，與上市公司業(yè)績(jī)披露引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂、同期海外股市普遍暴跌加劇市場(chǎng)恐慌有較大關(guān)系。3–4月的大幅波動(dòng)、緩慢下行，與中美貿(mào)易摩擦開啟、引發(fā)市場(chǎng)觀望情緒劇增有較大關(guān)系。5月中下旬至9月的單邊下行，則與企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)、上市公司股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)等多重利空有較大關(guān)系。

    2018年，從前10個(gè)月的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在、企業(yè)庫(kù)存變化等短期指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)中趨好態(tài)勢(shì)，整體而言，經(jīng)濟(jì)處于探底企穩(wěn)階段。

    2018年10月，在2018年2月以來的持續(xù)下跌導(dǎo)致滬深兩市的3533只質(zhì)押證券、6427億股市值大幅縮水、不斷逼近質(zhì)押平倉(cāng)線，而這些質(zhì)押證券中的民營(yíng)企業(yè)占比超過70%、質(zhì)押股數(shù)中的民營(yíng)企業(yè)占比超過80%。因此，一系列紓困民企政策的出臺(tái)，也被市場(chǎng)解讀為穩(wěn)定持續(xù)超預(yù)期下跌的A股的所謂“救市”。

    市場(chǎng)風(fēng)格方面，海通證券（7.70-2.53%）研報(bào)認(rèn)為，2016–2017年是典型的大盤價(jià)值占優(yōu)行情，到2018年價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)弱化，盈利趨勢(shì)是影響風(fēng)格的核心變量，盈利趨勢(shì)分化是風(fēng)格切換的分水嶺。

    新一輪行情

    當(dāng)2018年慢慢遠(yuǎn)去，投資者更關(guān)心2019年的機(jī)會(huì)。

    樂觀者會(huì)從下跌中看到機(jī)會(huì)。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，上證綜指從2015年6月的5178點(diǎn)算起，到2018年10月的2449點(diǎn)，這一輪熊市跌幅高達(dá)52.7%，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)40個(gè)月。財(cái)富證券認(rèn)為，啟動(dòng)新一輪行情的條件已經(jīng)成熟。

    而有的賣方機(jī)構(gòu)仍對(duì)2019年仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。聯(lián)訊證券指出，自2015年6月見頂，市場(chǎng)調(diào)整已達(dá)3年半，約為2009年7月至2014年5月下跌周期時(shí)間的一半，調(diào)整時(shí)間并不充分?？臻g維度上，中500、中證1000與創(chuàng)業(yè)板指2015年頂部以來跌幅約70%，與2008年熊市A股跌幅相當(dāng)，但中證100指數(shù)跌幅僅約小市值股一半。

    中原證券研報(bào)指出，盡管明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將維持穩(wěn)中趨緩的態(tài)勢(shì)，企業(yè)整體盈利狀況也不容樂觀，但A股市場(chǎng)所面臨的政策環(huán)境、流動(dòng)性狀況應(yīng)至少優(yōu)于2018年，“穩(wěn)中有進(jìn)”的投資策略和“自下而上”的資產(chǎn)配置思路是一種較優(yōu)的選擇。

    盡管市況不佳，但A股的國(guó)際化卻在穩(wěn)步推進(jìn)。2018年6月1日，在三次與MSCI擦肩而過后，A股第四次闖關(guān)MSCI正式成功。

    從“滬港通”、“深港通”、“債券通”先后啟動(dòng)，到A股被納入MSCI指數(shù)，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放取得了積極進(jìn)展，境外資本流入不斷增多。

    數(shù)據(jù)顯示，自A股納入MSCI指數(shù)以來，A股市場(chǎng)吸引了國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的積極參與。為此，“滬港通”“深港通”的每日額度分別擴(kuò)大了4倍。MSCI于2018年8月31日之后將權(quán)重從2.5%提升至5%，未來還將提升至20%，全球第二大指數(shù)公司富時(shí)羅素也宣布正式將中國(guó)A股納入富時(shí)羅素新興市場(chǎng)指數(shù)。

    總的來說，一方面，未來增量資金進(jìn)場(chǎng)渠道持續(xù)開放，另一方面，成熟市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)對(duì)A股未來態(tài)度相對(duì)樂觀，后續(xù)增量資金有望源源不斷地流入A股市場(chǎng)。

    愛建證券分析師朱志勇認(rèn)為，2019年難有整體性、趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，主要特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性/主題性的機(jī)會(huì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，自上至下挖掘公司的難度增加。從公司業(yè)績(jī)變化入手，挖掘公司應(yīng)變能力和成長(zhǎng)能力、挖掘公司價(jià)值變得更加重要。

    山西證券研報(bào)認(rèn)為，2019年A股市場(chǎng)進(jìn)入筑底階段，表現(xiàn)為寬幅震蕩的波段行情，需要嚴(yán)格控制好倉(cāng)位和進(jìn)退，以防御配置為主，等待更大機(jī)會(huì)的到來。