多位機(jī)構(gòu)人士近期對(duì)中國證券報(bào)記者透露，明年經(jīng)濟(jì)下行壓力或進(jìn)一步體現(xiàn)，不過，股票市場不會(huì)出現(xiàn)明顯下跌，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較大，債券配置更看好信用債。

    明年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

    長江證券宏觀首席分析師趙偉認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行壓力或在明年進(jìn)一步體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增速放緩在今年四季度到明年一季度或更明顯。華泰證券宏觀首席分析師李超預(yù)計(jì)，明年二季度我國GDP增速或?yàn)?.3%。

    生命資產(chǎn)副總經(jīng)理陳晶認(rèn)為，明年宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力。消費(fèi)方面，今年絕大部分月份，原油價(jià)格維持高位，對(duì)今年消費(fèi)有一定支撐作用。但隨著10月以來原油價(jià)格下調(diào)，明年油價(jià)或維持相對(duì)低位，這可能對(duì)明年消費(fèi)造成一定壓力。當(dāng)然，刺激消費(fèi)的積極因素仍然存在，比如個(gè)稅減負(fù)效應(yīng)。出口方面，今年出口形勢好于預(yù)期，明年出口會(huì)面臨高基數(shù)影響。

    廣發(fā)證券分析師郭磊指出，經(jīng)濟(jì)增速在中性情形下會(huì)回落到6.3%左右，預(yù)計(jì)明年年中邊際企穩(wěn)。就業(yè)數(shù)據(jù)的變化顯示，企業(yè)預(yù)期的收縮在初步形成。估計(jì)出口和房地產(chǎn)新開工增速在明年上半年均將回落至低位，制造業(yè)投資會(huì)受到營收周期滯后影響，基建會(huì)逐步向名義GDP的水平修復(fù)?；诰蜆I(yè)、財(cái)政兩個(gè)角度的約束，至少在明年年中之前，“六個(gè)穩(wěn)”都將會(huì)是政策主基調(diào)。

    看好股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    對(duì)于明年股市的判斷，泰康資產(chǎn)董事總經(jīng)理顏運(yùn)鵬認(rèn)為，從概率上講，明年要比今年情況好一些，走勢為震蕩式。明年股市會(huì)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但估值不會(huì)有較大提升的可能性。

    廣發(fā)證券策略首席分析師戴康認(rèn)為，明年股市不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，機(jī)會(huì)在于個(gè)股的選擇，看多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，原因在于今年是“殺估值”，而明年估值“殺”完，盈利向上的股票和估值擴(kuò)張超過盈利下滑的股票都會(huì)有一波上漲行情。

    戴康解釋稱，今年的核心矛盾是在估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好上，明年股市投資策略是“冰與火之歌”。“冰”指的是盈利，“火”指的是估值。明年廣譜利率下降有利于降低企業(yè)融資成本，改善未來企業(yè)盈利預(yù)期。今年沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素都在弱化和邊際鈍化，所以明年是盈利下滑和估值擴(kuò)張的對(duì)沖，而估值擴(kuò)張的動(dòng)力可能較弱，所以明年股市是震蕩式。

    申萬宏源證券策略首席分析師王勝認(rèn)為，明年白馬股會(huì)有較好的絕對(duì)收益。如果股市機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的，將會(huì)演變成小牛市，在市場沒有出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，存在估值和盈利雙升的可能。

    郭磊預(yù)計(jì)，明年股市處于機(jī)會(huì)期的時(shí)段可能比今年多。整體來看，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）并沒有足夠的調(diào)整深度，這與供給收縮的影響有關(guān)，后續(xù)可能會(huì)補(bǔ)充經(jīng)歷兩個(gè)季度以上的原材料和工業(yè)品價(jià)格調(diào)整期。在這個(gè)坐標(biāo)系下，權(quán)益市場收益率調(diào)整已經(jīng)7個(gè)季度左右，收益率距離歷史底部極值點(diǎn)不遠(yuǎn)。所以雖然基本面調(diào)整還在繼續(xù)，明年股票市場處于機(jī)會(huì)期的時(shí)段可能比今年多。

    對(duì)于具體板塊，天風(fēng)證券分析師徐彪認(rèn)為，在行業(yè)配置上，從產(chǎn)能周期的角度看，規(guī)避在建工程高位回落的行業(yè)；從“現(xiàn)金為王”的角度看，選擇現(xiàn)金流仍然在持續(xù)改善的行業(yè)；綜合明年A股向“希望周期”過渡的背景考慮，看好低估值、高分紅、逆周期作為底倉防御（此類標(biāo)的在銀行、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、交運(yùn)行業(yè)中較多），同時(shí)逐步布局現(xiàn)金流穩(wěn)定或持續(xù)改善的軍工、地產(chǎn)、醫(yī)藥以及產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持的廣義網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)。

    債市相機(jī)抉擇

    除謹(jǐn)慎看好股市之外，機(jī)構(gòu)人士對(duì)明年債市也相對(duì)樂觀。顏運(yùn)鵬認(rèn)為，基于流動(dòng)性合理充裕的背景，政策傳導(dǎo)性相對(duì)滯后，債市有機(jī)會(huì)。

    匯添富基金QFII投資副總監(jiān)陳蘇橋認(rèn)為，權(quán)益市場有標(biāo)的可投，與權(quán)益相關(guān)的可轉(zhuǎn)債、可交債兩個(gè)品種可以考慮。

    戴康認(rèn)為，如果把明年的資產(chǎn)分為債券、股票和另類資產(chǎn)，機(jī)會(huì)排序是債券、股票和另類資產(chǎn)，排序基于從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到流動(dòng)性差的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。對(duì)于債券來講，歷史上看，風(fēng)險(xiǎn)利率一般滯后于無風(fēng)險(xiǎn)利率1-4個(gè)月見頂，而這一輪風(fēng)險(xiǎn)利率滯后了大概9個(gè)月。

    “明年債市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更多是在信用債。”戴康說，明年依然能夠看到風(fēng)險(xiǎn)利率下行，原因在于明年房地產(chǎn)和制造業(yè)投資都會(huì)下滑，而資金的供應(yīng)渠道正在放松。

    興業(yè)研究分析師徐寒飛認(rèn)為，明年債市“還有戲”。一是去杠桿影響下，融資難影響企業(yè)微觀業(yè)績，這些因素在宏觀和微觀上都將產(chǎn)生負(fù)面作用。二是流動(dòng)性預(yù)期會(huì)持續(xù)改善。整個(gè)貨幣市場曲線和債券市場曲線會(huì)繼續(xù)變平。三是如果經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，央行可能選擇降息。四是美股可能步A股后塵出現(xiàn)持續(xù)下跌，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方向可能受到影響。五是信用利差未到極限位置。信用債市場頭部效應(yīng)會(huì)更明顯，好企業(yè)與壞企業(yè)之間的利差會(huì)進(jìn)一步拉大。明年上半年利率中樞還有下行空間，整個(gè)信用債市場可能出現(xiàn)配置價(jià)值。

    華泰證券固收分析師張繼強(qiáng)預(yù)計(jì)，明年國內(nèi)債市“相機(jī)抉擇”的特征將更明顯，趨勢仍在，但空間漸小，需要承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)才能博取收益，要提防中長期股債強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換。操作策略上，需要更多元，吃著息差，把握長端，挖掘信用，埋伏轉(zhuǎn)債。高收益?zhèn)矫妫瑧?yīng)關(guān)注政策敏感資產(chǎn)，尋找錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。對(duì)于城投債，不做最差的；對(duì)于民企債，只做最好的；對(duì)于房地產(chǎn)債，要抓龍頭；對(duì)于過剩產(chǎn)能行業(yè)企業(yè)債券，要短久期選差、長久期選優(yōu)。