估值已處相對低位

    中國證券報：兩市持續(xù)回調(diào)原因是什么？

    魏偉：近期A股市場呈現(xiàn)較大調(diào)整，主要原因是來自于金融嚴(yán)監(jiān)管、信用違約、外部因素等引發(fā)的資本市場對流動性以及經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，以及局部風(fēng)險加速釋放。避險情緒短期上升，風(fēng)險偏好持續(xù)走弱，A股市場的日均成交金額也已經(jīng)從上月的4061億元回落至了本月的3594億元。

    趙曉歷：近期兩市持續(xù)回調(diào)背后的原因有很多，主要的原因還是兩點(diǎn)：一是市場在跌破3000點(diǎn)以后，恐慌氣氛有所上升，造成了市場的大幅的下挫。二是股票質(zhì)押比例比較高。

    余科：直接原因主要是外部因素對市場情緒造成了沖擊。在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好、美元保持強(qiáng)勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳且處于杠桿出清周期的大背景下，國內(nèi)市場的流動性讓投資者憂慮，進(jìn)而減少股票之類的風(fēng)險資產(chǎn)的配置而訴諸于避險資產(chǎn)。從盤面上看，也有明顯的投資者“扎堆”低估值藍(lán)籌取暖，紛紛舍棄中小創(chuàng)股票。

    中國證券報：當(dāng)前市場的估值水平如何，哪些板塊出現(xiàn)超跌？

    魏偉：當(dāng)前A股市場估值已回落至歷史分位數(shù)50%以下的水平，藍(lán)籌板塊在40%左右，中小創(chuàng)在10%-20%的區(qū)間內(nèi)。

    截至2018年6月21日，上證綜指估值（PETTM）回落至12.98x，估值歷史分位數(shù)為41.07%；中小板指估值為27.33x，歷史分位數(shù)為21.82%；創(chuàng)業(yè)板指估值為36.93x，歷史分位數(shù)為11.02%。行業(yè)板塊同時也有不同程度的調(diào)整。結(jié)合行業(yè)盈利以及外資流入的影響來看，金融地產(chǎn)板塊已具備較好的估值修復(fù)空間。當(dāng)前銀行板塊PB為0.82x，估值分位數(shù)有0.05%；非銀金融板塊PB為1.58x，估值分位數(shù)僅為0.40%；地產(chǎn)板塊PB為1.53x，估值分位數(shù)為3.23%。

    趙曉歷：很多板塊也都出現(xiàn)了超調(diào)。從時間周期上來看有兩種：一種在最近一年多的時間里面股價打個五折、六折。比如旅游板塊，最近一年多基本上打了五六折。還有一種就是像水泥建材板塊，有些股票在半年以內(nèi)股價也打了對折。此外，次新股折扣也相對更大。從操作角度而言，這些個股都有短線反彈的機(jī)會。

    余科：目前A股市場按總體PB水平來看已處于歷史相對低位；由于企業(yè)整體盈利水平下降，從PE看的話仍有向下調(diào)整的空間。年初至今，通信、有色、電力設(shè)備、機(jī)械、傳媒等板塊已經(jīng)出現(xiàn)了相對比較大幅度的調(diào)整，與消費(fèi)、醫(yī)藥板塊行成鮮明對比。不過，在明確的市場信號或者政策信號前，對上述板塊建議還是以觀望為主，謹(jǐn)防上述強(qiáng)周期性的板塊戴維斯雙殺。強(qiáng)者恒強(qiáng)，建議布局一些弱周期的、消費(fèi)屬性、出口成份占比小、質(zhì)押率低、負(fù)債率低的標(biāo)的。

    規(guī)避績差板塊

    中國證券報：近期個股分化較為劇烈，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對？

    魏偉：當(dāng)前市場呈現(xiàn)交易集中度快速上行的變化，短期是避險的結(jié)果，長期來自于風(fēng)險定價的上升，本質(zhì)上來看更多的是資本市場從趨勢定價向風(fēng)險定價轉(zhuǎn)變。主要原因有兩方面。一方面，監(jiān)管趨嚴(yán)，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險成為首要任務(wù)。去杠桿、防泡沫等政策也都來源于此，嚴(yán)監(jiān)管的政策環(huán)境和向下的金融周期使得資產(chǎn)的定價產(chǎn)生了邏輯上的重大變化。另一方面，市場開放趨勢逐漸加大。雙向開放金融加快，市場的互聯(lián)互通同樣帶來定價機(jī)制的互通，海外成熟的價值化的定價機(jī)制對于A股的影響長期看是越來越大的。

    市場越來越需要風(fēng)險定價的能力，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險釋放則需要投資者主動回避，例如非標(biāo)收縮使得企業(yè)融資渠道減少，企業(yè)經(jīng)營和融資風(fēng)險上升；信用違約增加的風(fēng)險；上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險；上市公司并購業(yè)績承諾兌現(xiàn)風(fēng)險。

    趙曉歷：在部分股價打了對折，甚至打了三折以后持續(xù)創(chuàng)新低的背景下，有一部分失去了持續(xù)盈利能力的股票投資者還是不能輕易抄底搶反彈的，投資者應(yīng)該注意規(guī)避。

    余科：部分股票近期呈現(xiàn)持續(xù)性下跌，有一部分是由于股票質(zhì)押引起的連環(huán)平倉，有一些是資金選擇往避險板塊流動的結(jié)果；反映出的趨勢就是市場流動性逐步往頭部企業(yè)集中，一些小票逐漸喪失流動性。在目前的市場環(huán)境下，買好股顯得非常重要，盡量選擇布局一些質(zhì)押率低、負(fù)債率低、經(jīng)營穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。

    中國證券報：成長股動能弱化，新經(jīng)濟(jì)概念集體降溫，市場風(fēng)格將如何演繹？

    魏偉：代表新經(jīng)濟(jì)的成長板塊仍然具備中長期配置價值。需要強(qiáng)調(diào)的是，成長板塊內(nèi)部在加速分化，考慮到金融監(jiān)管、資金壓力以及政策力度，并非所有成長板塊均會面臨趨勢性上漲。更看好轉(zhuǎn)型政策加速加碼的投資領(lǐng)域，即人工智能、大數(shù)據(jù)、集成電路、云計(jì)算、新能源汽車、清潔能源、生物醫(yī)藥的投資機(jī)會，特別是上述領(lǐng)域的行業(yè)龍頭或者具備核心技術(shù)研發(fā)能力的上市公司。

    余科：概念股炒作在強(qiáng)監(jiān)管、降杠桿的環(huán)境下，只會走向窮途末路，真正的成長股并沒有降溫，降溫的是只有概念、沒有業(yè)績支撐的偽成長。

    反彈延續(xù)依靠內(nèi)因

    中國證券報：后市催化市場反彈的因素會有哪些？

    魏偉：對于市場來說，短期內(nèi)避險仍然較為重要，但是風(fēng)險釋放后的機(jī)會才是股票市場中長期真正的機(jī)會所在。未來可能釋放的利好集中于貨幣政策的邊際寬松，金融開放的持續(xù)加碼以及外資的引入（MSCI納入比例以及滬倫通的開放）以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型改革的加速。

    整體來看，建議投資者應(yīng)該在下半年逢低布局，長期布局行業(yè)快速增長趨勢，短期尋找低估和安全邊際；新興成長和消費(fèi)領(lǐng)域中長期來看將存在趨勢性向上的機(jī)會，而相對低估值的金融地產(chǎn)也可能存在估值修復(fù)的機(jī)會。

    趙曉歷：后市催化更多主要可能還是源自內(nèi)在因素。應(yīng)該來說在2800點(diǎn)附近市場是震蕩筑底的。滬指從一月份3587點(diǎn)以來不停下跌、反彈、橫盤整理，再下跌、反彈、橫盤整理，再繼續(xù)下跌，臺階一個比一個低。

    從中期角度來看，3000點(diǎn)以下會是市場的“黃金坑”，投資者可逢低在下方建立一些多頭倉位。未來兩三個月，市場會走出3000點(diǎn)以下的“黃金坑”。

    余科：物極必反，外部因素對市場情緒的影響邊際效益遞減，跌得多了，自然會有反彈；投資者可以從不確定性中尋找確定性，擁抱一些確定性的板塊，例如大眾消費(fèi)、醫(yī)療、5G、半導(dǎo)體芯片等板塊，然后從中尋找合適的標(biāo)的。

    近期兩市持續(xù)回調(diào)，市場風(fēng)險偏好顯著回落。分析人士表示，市場在空頭壓力和人氣極度萎靡的背景下，對利空往往會過度解讀和放大，而利好會被弱化甚至掩蓋。