申萬宏源

    雖然近期市場面臨不確定因素擾動，但當前A股市場性價比繼續(xù)處于中高水平——融資情緒指數(shù)底部企穩(wěn)，強勢股占比處于回升過程，市場并未充分反映樂觀預期。因此，短期市場處于平衡狀態(tài)，回調(diào)幅度或有限，當然中期市場趨勢仍需觀察。

    當前基本面好的品種估值已經(jīng)不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，市場機會以個股為主，對于行業(yè)性價比評估的重要性提升。對此，我們從估值、賺錢效應擴散和交易擁擠程度三個角度對行業(yè)性價比進行討論。

    從估值角度，我們梳理了各行業(yè)個股目前的估值水平所對應的歷史百分位分布情況。橫向比較來看，成長板塊（醫(yī)藥生物、計算機、國防軍工）和大眾消費（食品飲料、紡織服裝和商貿(mào)零售）領域個股目前的估值水平超過歷史80%分位的家數(shù)占比相對較高。但這些行業(yè)內(nèi)部的分化同樣明顯，估值超過歷史80%分位的家數(shù)占比均低于30%，同時仍有至少20%的個股估值水平處于歷史相對低位，因此，景氣行業(yè)仍然值得深挖。另外，金融、地產(chǎn)和PPP相關(guān)的建筑、環(huán)保、公用事業(yè)等行業(yè)個股目前的估值水平低于歷史40%分位的家數(shù)占比超過六成，在當前的市場資金格局下或難以驅(qū)動如此大體量板塊的估值上升行情。

    從賺錢效應擴散角度來看，目前只有食品飲料和醫(yī)藥生物等行業(yè)的強勢股占比處于高位，計算機、軍工、紡服和商貿(mào)等行業(yè)的強勢股占比并不高。同時，創(chuàng)業(yè)板市場相對滬深300的性價比仍在繼續(xù)修復中，市場的結(jié)構(gòu)性問題呈邊際改善趨勢。

    從交易擁擠程度來看，醫(yī)藥行業(yè)的成交額占比和融資成交額占比目前處于2015年以來的絕對高位，食品飲料行業(yè)的成交額占比和融資成交額占比也回到了2017年11月高點時的水平。也就是說，今年一季報景氣驗證最為充分的醫(yī)藥行業(yè)和食品飲料行業(yè)目前交易已經(jīng)顯得較為擁擠，后市宜謹慎追高。而其他景氣行業(yè)的交易擁擠程度并不高，如前期漲幅較大的計算機和軍工板塊的成交額占比和融資成交額占比開始回落，且已接近低位，紡織服裝和商貿(mào)零售板塊的成交額占比和融資成交額占比繼續(xù)維持低位，這些性價比較高的景氣板塊可以作為近期挖掘個股機會的重點領域。

    總的來說，對于當前各行業(yè)性價比的評估可以概括為：基本面好的品種估值不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，因此，市場機會只有“點”難有“面”，投資者必須對個股機會進行精準狙擊，才可能獲得顯著的超額收益。在基本面趨勢投資體系下，當基本面趨勢和性價比出現(xiàn)沖突的時候，我們傾向于堅守基本面趨勢向上方向，同時特別重視對于新領域的挖掘。

    綜合來看，在堅守基本面趨勢向好的成長和大眾消費板塊的同時，可以嘗試挖掘新領域。在各行業(yè)基本面以及性價比評估基本保持平衡背景下，堅守基本面趨勢才是最好的投資策略。建議繼續(xù)關(guān)注成長板塊以及大眾消費領域的投資機會，特別是計算機和國防軍工板塊目前性價比改善進程已經(jīng)過半，紡織服裝和商貿(mào)零售行業(yè)的性價比仍較高。此外，建議在高性價比板塊中挖掘基本面邊際改善方向，比如可以關(guān)注積分制對于新能源汽車行業(yè)的影響，以及對于知識產(chǎn)權(quán)保護增強之后傳媒板塊的業(yè)績改善趨勢。