安信證券首席投資顧問 張德良

    投資快報(bào)：這幾天眾多中小市值股大跌，特別是一些業(yè)績(jī)預(yù)警的，更是“一”字板跌停。這種現(xiàn)象會(huì)持續(xù)么？

    張德良：既是短期現(xiàn)象，也是一種趨勢(shì)。站在中長(zhǎng)期角度，會(huì)有眾多爛股或資產(chǎn)質(zhì)量不佳、估值高企的品種，將步入徹底去除泡沫的過程。也就是說(shuō)，這批高估值最終進(jìn)入價(jià)值區(qū)時(shí)才會(huì)逐步穩(wěn)定，進(jìn)入超值區(qū)域時(shí)才會(huì)有行情。按照當(dāng)前這種速度，調(diào)整時(shí)間當(dāng)然可以縮短，問題是，這個(gè)市場(chǎng)，總有一批資金會(huì)去賭博，時(shí)不時(shí)形成反彈，從而阻止這種調(diào)整。

    從群體上看，可以用市值來(lái)衡量。當(dāng)前市值低于20億的開始不斷提多，已有75家，最低13.78億。以前炒殼資源時(shí)，殼價(jià)值就達(dá)20億。現(xiàn)在呢？殼價(jià)值已極低，因?yàn)橹苯尤PO，很多企業(yè)也不敢去了，因?yàn)榕卤环?。這是大趨勢(shì)，至少在目前未看到改變之前，低市值群體會(huì)不斷增多，重心會(huì)不斷下移。比如，最低市值群體的重心從13-20億，進(jìn)一步下移至10-15億，甚至更低。

    能夠支撐市值的，惟一就是公司資產(chǎn)質(zhì)量、盈利。僅就當(dāng)前的低市值群體的，假設(shè)全部是“好”股票，都是成長(zhǎng)股的話，它們的市銷率（PS）也不低，低于10倍的少之又少，更何況，資產(chǎn)質(zhì)量都說(shuō)清。顯然，低市值的劣質(zhì)股，重心依然不穩(wěn)定，更談不上逆轉(zhuǎn)之類。

    投資快報(bào)：市值重心下移，按以前的思路的話，大盤重心就會(huì)不斷下移。此時(shí)，相對(duì)穩(wěn)定的龍頭藍(lán)籌股，會(huì)不會(huì)跟隨補(bǔ)跌？

    張德良：確實(shí)，按過去28年的經(jīng)驗(yàn)，就會(huì)出現(xiàn)你所講的情形。不過，歷史變了，社會(huì)變化，世界觀也變了。

    前面我講過，支撐股價(jià)市值穩(wěn)定的惟一要素就是盈利。大家都知道，未來(lái)三年都是宏觀去杠桿的時(shí)間，什么叫去杠桿？就是不會(huì)再出現(xiàn)寬松的貨幣環(huán)境，不會(huì)再有資金推動(dòng)型的行情。當(dāng)前的高杠桿，生成于2008年左右，也就是說(shuō)，過去十年，A股一直處于非常寬松的資金環(huán)境?，F(xiàn)在及未來(lái)三年，不再會(huì)“水浸街”。此時(shí)，股市資金來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資者，比如公募基金的發(fā)行，或者是國(guó)際投資者。這批資金，全部是理性投資者，會(huì)非常看重盈利、估值及估值比較。具體到指數(shù)圖、股價(jià)圖表、價(jià)量關(guān)系之類的，這批資金并不關(guān)心，也不太懂。因此，當(dāng)爛股票市值重心不斷下移的時(shí)候，并不會(huì)影響機(jī)構(gòu)投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)低估值品種的追求，同時(shí)，又會(huì)進(jìn)一步吸引一批覺悟者加盟。換言之，優(yōu)秀的低估值股，會(huì)跟隨全球經(jīng)濟(jì)向好的步伐而轉(zhuǎn)向牛市。

    投資快報(bào)：確實(shí)如此。當(dāng)前，上證50指數(shù)就非常強(qiáng)，一直處于攻擊目標(biāo)，目前已逐步消化2015年高位阻力，一旦突破，就會(huì)轉(zhuǎn)向攻擊歷史高位。但是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就一路創(chuàng)新低，我想，這就是估值之間的差異所致？

    張德良：完全贊同。創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整，就是估值太高。雖然當(dāng)中有爛股，但并不是都爛，也有優(yōu)秀公司，主要還是整體估值高，市盈率依然超過45倍。只有不斷調(diào)整，估值進(jìn)入合理區(qū)域的時(shí)候，自然就會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。現(xiàn)在，上證50的市盈率（PE）14倍左右，若提升至歷史波動(dòng)上限（20-25倍），對(duì)應(yīng)的指數(shù)也大體觸及歷史高位。當(dāng)然，驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于盈利增長(zhǎng)。

    非常好的信息就是，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。在上周末剛剛結(jié)束的冬季達(dá)沃斯論壇就透露眾多信息。“世界經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。”新的增長(zhǎng)周期正在形成共識(shí)，迭加新的、力度更大的改革開放，對(duì)于絕對(duì)低估值的大金融、大周期龍頭藍(lán)籌而言，無(wú)疑具有重要轉(zhuǎn)折性意義。

    投資快報(bào)：是啊，近期資源型國(guó)家的股市，像巴西BOVESPA指數(shù)今年開始開始加速上漲，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。近期資源類藍(lán)籌股也在不斷向強(qiáng)，這種趨勢(shì)是值得關(guān)注？

    張德良：正是當(dāng)前的核心焦點(diǎn)，近期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大金融、大資源龍頭股。

    大金融群體中，估值最低的就是大銀行，這也是年初至今，工行、建行等大銀行能夠穩(wěn)步創(chuàng)歷史新高的原因，當(dāng)前，市凈率（PB）也僅僅觸及常態(tài)區(qū)域（1.3-1.5倍）。

    大銀行的估值上臺(tái)階，直接牽動(dòng)大金融股間的估值比較，近期可關(guān)注中信銀行、興業(yè)銀行、平安銀行等。這一估值比較效應(yīng)，也已傳導(dǎo)至地產(chǎn)、城市服務(wù)龍頭藍(lán)籌。

    而大周期品中的資源型龍頭，更得到機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)同。包括石化（中國(guó)石化）、煤炭（中國(guó)神華）、鋼鐵（寶鋼股份）、有色（紫金礦業(yè)）等行業(yè)龍頭，有更突出的估值優(yōu)勢(shì)，股價(jià)位置也剛從大底部區(qū)域崛起。

    總體而言，過去兩年的結(jié)構(gòu)牛，由貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、?？低?、中國(guó)平安等五大天王引領(lǐng)，基本面偏向于消費(fèi)升級(jí)，目前已有點(diǎn)審美疲勞?，F(xiàn)在，轉(zhuǎn)向新五大天王，即工商銀行、寶鋼股份、中國(guó)神華、中國(guó)石化、紫金礦業(yè)，同樣是結(jié)構(gòu)牛，但所涉及的驅(qū)動(dòng)因素，就直接來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)面，新一輪增長(zhǎng)周期是否確定，就將成為未來(lái)上漲行情的最大考量因素。