對(duì)于許多考駕照的學(xué)員來說，“駕考寶典”是一款相當(dāng)熟悉的輔助學(xué)習(xí)APP。這一APP正是武漢木倉科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱木倉科技）旗下的核心產(chǎn)品，目前木倉科技正在沖刺創(chuàng)業(yè)板。

    木倉科技自帶“明星光環(huán)”，背后有小米科技和雷軍的身影，并且其成立也與小米科技有關(guān)。不過木倉科技的IPO之路卻頗為波折，由于未能如期申報(bào)IPO觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議，數(shù)年前引進(jìn)的10名財(cái)務(wù)投資人有7名退出。

    另外，在汽車銷量下滑的行業(yè)趨勢(shì)下，木倉科技兩大主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)頹勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別出現(xiàn)業(yè)績波動(dòng)和持續(xù)下滑，而且曾經(jīng)的第二大客戶也在汽車銷售下滑行情中陷入困境，導(dǎo)致木倉科技計(jì)提超過千萬元的壞賬準(zhǔn)備。目前，學(xué)車服務(wù)是公司三大主營業(yè)務(wù)中唯一快速增長的板塊，這一業(yè)務(wù)較為依賴用戶付費(fèi)，而木倉科技并未在招股說明書（申報(bào)稿）內(nèi)說明具體的用戶付費(fèi)率，能否挽救其他業(yè)務(wù)頹勢(shì)仍未可知。

    此前多名投資人已退出

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次沖刺創(chuàng)業(yè)板并不是木倉科技第一次計(jì)劃進(jìn)軍IPO。此前，由于未能按照對(duì)賭協(xié)議如期申報(bào)IPO，多名股東減資退出。

    早在2012年，木倉科技就搭建了海外VIE架構(gòu)，境外融資主體Carman也進(jìn)行了A輪融資，后因計(jì)劃在境內(nèi)融資，各方解除了VIE架構(gòu)，境外投資人退出。

    隨后，木倉科技引進(jìn)了10名境內(nèi)投資人。2016年12月，木倉有限通過增資引入股東寧波豐圖、深圳富海、珠海富海、上海雍圖、金華智臻、王敏學(xué)；2017年9月，木倉有限通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入股東寧夏特拉蒙、劉艷、鄒東亮；2018年1月，木倉科技通過增資引入財(cái)務(wù)投資人信度投資。

    木倉有限及各股東與上述投資人簽署了對(duì)賭協(xié)議，包括回購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)等特殊權(quán)利。然而2018年8月，因木倉科技暫緩IPO進(jìn)程，股東王敏學(xué)、寧夏特拉蒙通過減資形式退出木倉科技；2019年8月，因木倉科技未能在2018年底前完成IPO申報(bào)，股東上海雍圖、深圳富海、珠海富海、信度投資、劉艷通過減資形式退出木倉科技。

    通過上述減資，截至招股說明書（申報(bào)稿）簽署日，木倉科技引進(jìn)的10名財(cái)務(wù)投資人，只有寧波豐圖、金華智臻、鄒東亮3名股東仍持有其股權(quán)。3名股東與木倉科技及姜英豪、朱星等約定對(duì)賭協(xié)議不再有效，且無論任何情況均不再恢復(fù)或自動(dòng)恢復(fù)。

    為何木倉科技沒有按照對(duì)賭協(xié)議的計(jì)劃在2018年申報(bào)IPO？木倉科技并未直接回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，只表示：“公司依照投資時(shí)各方達(dá)成的回購條款向其支付對(duì)價(jià)。上述股東退出木倉科技后，其所享有的全部股東權(quán)利（包括回購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)等特殊權(quán)利）終止。”

    木倉科技為拆除VIE架構(gòu)及對(duì)賭回購支付了較多的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量情況顯示，2017年，木倉科技收到2.28億元增資款，為拆除紅籌架構(gòu)支付對(duì)價(jià)1.63億元；2018年、2019年回購?fù)顿Y者的股權(quán)分別支付6357.79萬元、1.32億元。

    業(yè)績呈現(xiàn)出一定波動(dòng)性

    木倉科技是一家互聯(lián)網(wǎng)學(xué)車平臺(tái)，為學(xué)車用戶提供駕校報(bào)名、法規(guī)學(xué)習(xí)、安全教育、模擬考試、3D練車等一系列學(xué)車相關(guān)服務(wù)，并基于學(xué)車服務(wù)的用戶積累，提供汽車導(dǎo)購信息服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)。

    木倉科技主要產(chǎn)品為一系列APP，核心產(chǎn)品為“駕考寶典”，另外還有教練寶典APP、買車網(wǎng)、買車寶典APP、平行之家APP、車友頭條APP、全國違章查詢、小豬二手車APP等。

    2017~2020上半年，木倉科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.77億元、2.47億元、2.06億元、1.12億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5789.53萬元、7945.61萬元、5531.83萬元、2606.67萬元，業(yè)績呈現(xiàn)一定波動(dòng)性，2019年業(yè)績下滑較為明顯。

    雖然產(chǎn)品矩陣以學(xué)車服務(wù)為核心，但過去幾年，互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)才是木倉科技第一大主營業(yè)務(wù)，汽車導(dǎo)購信息服務(wù)也是重要收入來源。不過這兩大業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

    2017~2020年上半年，木倉科技的互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入分別為1.13億元、1.38億元、1.17億元、4283.14萬元，占主營收入比例分別為64.08%、58.85%、57.06%、38.42%。同期，木倉科技的汽車導(dǎo)購信息服務(wù)收入分別為5994.29萬元、6539.86萬元、3472.02萬元、1440.03萬元，占主營收入比例分別為34.02%、27.83%、16.88%、12.92%。

    為何兩大主營業(yè)務(wù)收入在2018年后出現(xiàn)下滑？木倉科技方面稱：“主要系自2018年三季度起，受車輛購置稅優(yōu)惠政策退出、國五國六環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)切換、宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落等影響，汽車整車銷售市場(chǎng)開始下降，汽車廠商品牌廣告投放意愿下降。”不過木倉科技仍然表示，從長期來看，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、長期向好的基本趨勢(shì)，隨著汽車銷售市場(chǎng)回暖，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)收入和汽車導(dǎo)購信息服務(wù)收入仍有增長空間。

    值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)木倉科技的學(xué)車服務(wù)收入增長迅速，成為對(duì)沖兩大主營業(yè)務(wù)收入下滑的主力。2017~2020年上半年，學(xué)車服務(wù)收入分別為334.26萬元、3130.51萬元、5359.71萬元、5425.88萬元，占主營收入比例分別為1.90%、13.32%、26.06%、48.67%。

    木倉科技表示，由于學(xué)車服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，基本抵消了互聯(lián)網(wǎng)廣告下降的不利影響，2020年上半年公司營業(yè)收入和扣非凈利潤已超過2019年一半水平，總體經(jīng)營成果呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。

    對(duì)于學(xué)車服務(wù)收入的增長，招股說明書（申報(bào)稿）顯示，公司2017年7月開始探索付費(fèi)模式，報(bào)告期內(nèi)隨著產(chǎn)品和服務(wù)的完善，付費(fèi)用戶持續(xù)增加，學(xué)車服務(wù)收入持續(xù)呈現(xiàn)較快速度的增長。

    在學(xué)車服務(wù)收入構(gòu)成中，駕考培訓(xùn)服務(wù)收入占八成左右，采用用戶直接付費(fèi)模式，而在駕考培訓(xùn)服務(wù)收入中，科一科四VIP精品課程的用戶付費(fèi)金額占總金額的比例為78.89%。“隨著報(bào)告期內(nèi)公司駕考培訓(xùn)服務(wù)付費(fèi)率的提升以及駕校報(bào)名信息服務(wù)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，公司的學(xué)車服務(wù)收入快速增長”。

    由此可見，用戶付費(fèi)率，尤其是對(duì)科一科四VIP精品課程的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率，是學(xué)車服務(wù)收入能否持續(xù)快速增長的重要原因。

    而在招股說明書（申報(bào)稿）中，木倉科技并沒有披露用戶付費(fèi)人數(shù)、付費(fèi)率等數(shù)據(jù)，只公布了第三方統(tǒng)計(jì)的用戶數(shù)量，其援引百度移動(dòng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年1~6月，公司主要APP平臺(tái)合計(jì)平均月活躍用戶數(shù)量超過2400萬。

    值得一提的是，眾所周知，駕考科目一、科目四均為公開題庫，每科約有1500道題左右，學(xué)員一般采取“全面刷題+錯(cuò)題復(fù)習(xí)+模擬考試”即可完成學(xué)習(xí)，并不需要支付費(fèi)用。而駕考寶典的VIP精品課程只是將全面刷題環(huán)節(jié)改成從公開題庫中精選500題，有意愿對(duì)此付費(fèi)的學(xué)員究竟有多少，能否持續(xù)增長仍是未知之?dāng)?shù)。在知乎、頭條問答等平臺(tái)，對(duì)包括駕考寶典在內(nèi)的駕考APP精選500題“是否有效果”“是否有付費(fèi)必要”的質(zhì)疑，并不在少數(shù)。

    而且木倉科技還強(qiáng)調(diào)：“公司的駕培產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，用戶品牌忠誠度高。”

    記者注意到，木倉科技曾出現(xiàn)“侵犯用戶權(quán)益”的情形，其核心APP駕考寶典在2020年8月份被工信部點(diǎn)名“強(qiáng)制用戶使用定向推送功能”。對(duì)此，木倉科技方面告訴記者，公司收到相關(guān)部門的整改通知后，已根據(jù)要求進(jìn)行了系統(tǒng)、全面的整改，整改后公司用戶數(shù)量保持平穩(wěn)。

    報(bào)告期內(nèi)回款難度遞增

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在汽車導(dǎo)購信息服務(wù)收入持續(xù)下滑的過程中，木倉科技曾經(jīng)的第二大客戶爆出了一個(gè)“雷”：一筆超過千萬元的壞賬。

    2017~2020上半年，木倉科技進(jìn)行了3次單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，合計(jì)金額1340.16萬元，其中金額最大的壞賬準(zhǔn)備為1273.16萬元，涉及客戶為青島行圓汽車信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱行圓汽車）。從2019年3月份起，行圓汽車所欠款項(xiàng)一直未能回款，木倉科技對(duì)其提起訴訟，雖勝訴，但木倉科技預(yù)計(jì)未來回款難度很高，故在2019年末對(duì)該公司的應(yīng)收款項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

    行圓汽車是一家汽車資訊相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，木倉科技對(duì)其銷售內(nèi)容為“汽車導(dǎo)購信息服務(wù)”。招股說明書（申報(bào)稿）顯示，2017年度，行圓汽車為木倉科技第五大客戶，銷售金額991.85萬元；2018年度成為第二大客戶，銷售金額1659.76萬元。

    對(duì)于行圓汽車拖欠款項(xiàng)的原因，木倉科技表示：“2018年第三季度汽車整車銷售市場(chǎng)開始下滑，互聯(lián)網(wǎng)汽車銷售平臺(tái)加速市場(chǎng)出清，如行圓汽車經(jīng)營不善不能回收應(yīng)收賬款。”

    記者發(fā)現(xiàn)，木倉科技銷售合同中為“購車意向信息”的客戶比較多。以前五大客戶為例，2017年、2018年第一大客戶均為汽車之家系，其中絕大部分銷售金額來自“汽車導(dǎo)購信息服務(wù)”，2017年第二大客戶、2018年第四大客戶為易車網(wǎng)系，超過一半的銷售金額也是“汽車導(dǎo)購信息服務(wù)”。到了2019年和2020年上半年，汽車之家系從前五大客戶名單中消失，但新的第一大客戶字節(jié)跳動(dòng)系也有部分采購為“汽車導(dǎo)購信息服務(wù)”。

    汽車整車銷量下滑是行業(yè)現(xiàn)象，那么，除了行圓汽車外，其他“汽車導(dǎo)購信息服務(wù)”客戶是否也存在回款風(fēng)險(xiǎn)？木倉科技回應(yīng)稱，為降低回款風(fēng)險(xiǎn)，公司主動(dòng)減少了與規(guī)模較小或回款周期較長的汽車銷售服務(wù)平臺(tái)的業(yè)務(wù)合作。

    實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)木倉科技應(yīng)收賬款的回款難度在逐年增大。2017~2020年上半年各期末，木倉科技的應(yīng)收賬款余額分別為8045.23萬元、1.34億元、8293.30萬元、7901.78萬元，期后回款金額分別為7886.64萬元、1.16億元、4724.26萬元、3755.38萬元，期后回款比例分別為98.03%、86.18%、56.96%、47.53%。

    木倉科技的回款比例呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。尤其是2019年末期后回款比例有較大降幅，主要是行圓汽車應(yīng)收賬款無法收回，加之汽車整車銷售市場(chǎng)不景氣，部分整車廠商或汽車經(jīng)銷商因未能達(dá)到銷售預(yù)期效果而減少營銷費(fèi)用的支出，通過公司的直接客戶即廣告代理商等傳導(dǎo)至公司，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款難度加大。