■蘇向杲

    7月14日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）副行長鄒瀾在國新辦新聞發(fā)布會上表示，下階段，央行將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，密切關(guān)注評估前期已實施政策的傳導(dǎo)情況和實際效果。而近期央行貨幣政策委員會召開的第二季度例會和此前召開的第一季度例會均明確提到“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制”。

    貨幣政策傳導(dǎo)機制即央行通過政策工具影響金融機構(gòu)行為，再傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，最終調(diào)節(jié)經(jīng)濟變量的傳導(dǎo)途徑與作用機理。今年以來，央行先后推出多類貨幣政策工具，有力地促進了經(jīng)濟發(fā)展。當(dāng)前，我國經(jīng)濟運行持續(xù)向好的基礎(chǔ)仍需鞏固，因此央行密切關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)情況、著力暢通傳導(dǎo)機制尤為重要，具體體現(xiàn)在以下三個方面：

    第一，有利于貨幣政策更高效地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

    自2020年以來，央行已累計降準(zhǔn)12次；累計下調(diào)政策利率9次。在此背景下，進一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制具有很強的現(xiàn)實意義。一是貨幣政策傳導(dǎo)情況良好，意味著央行釋放的流動性會直達實體經(jīng)濟，而不會滯留在金融體系。二是傳導(dǎo)機制暢通說明資金能夠流向國民經(jīng)濟最需要、發(fā)展最薄弱、效益最高的領(lǐng)域。三是傳導(dǎo)機制通暢意味著即使政策未出臺，政策信號也能夠改善金融市場和實體經(jīng)濟的預(yù)期，達到事半功倍的效果。

    第二，有利于維護金融體系穩(wěn)定，防范金融風(fēng)險。

    暢通的傳導(dǎo)機制是金融體系健康運行的“潤滑劑”。當(dāng)資金能夠順暢、有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟并產(chǎn)生合理回報時，金融體系內(nèi)部因資金淤積、空轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險就會大大降低。反之，若傳導(dǎo)受阻，資金在金融體系內(nèi)“打轉(zhuǎn)”，一方面可能推高金融資產(chǎn)價格泡沫，另一方面則可能導(dǎo)致金融機構(gòu)為追求短期收益而過度承擔(dān)風(fēng)險，滋生期限錯配、信用風(fēng)險累積等問題。此外，傳導(dǎo)不暢還可能削弱金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的意愿和能力。因此，確保貨幣政策順暢傳導(dǎo)，是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險、維護金融市場平穩(wěn)運行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

    結(jié)合一些經(jīng)典案例來看，當(dāng)傳導(dǎo)機制不暢通時，銀行可能傾向于向低風(fēng)險領(lǐng)域放貸，而中小企業(yè)則面臨融資難、融資貴，這會加劇經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾，給產(chǎn)業(yè)升級、就業(yè)、經(jīng)濟穩(wěn)定增長帶來壓力；又如，個別發(fā)達經(jīng)濟體此前的量化寬松未能有效傳導(dǎo)至企業(yè)投資，資金脫離實體后涌入樓市，催生了資產(chǎn)泡沫。

    第三，有利于釋放貨幣政策空間，增強政策靈活性。

    貨幣政策空間，尤其是利率和存款準(zhǔn)備金率等傳統(tǒng)工具的操作空間并非無限。每一次降息、降準(zhǔn)都在消耗寶貴的政策“彈藥”。暢通的傳導(dǎo)機制能夠顯著提升貨幣政策的效率。當(dāng)政策工具的效果得以最大化發(fā)揮時，央行就無須頻繁、大幅度地動用政策工具以達到預(yù)期目標(biāo)。暢通傳導(dǎo)機制實質(zhì)上是為未來應(yīng)對更復(fù)雜局面留足政策空間，增強貨幣政策的靈活性和可持續(xù)性。

    總之，各部門要形成合力，建立金融體系與實體經(jīng)濟的高效正反饋循環(huán)，確保貨幣政策傳導(dǎo)暢通無阻。而這也是央行持續(xù)發(fā)力暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制的深遠意義。